业绩符合预期，下半年增速有望逐步提升

业绩符合预期，下半年增速有望逐步提升，维持“买入”评级 2022年8月29日，公司发布2022年中报：2022H1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长19.06%；经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，同比减少26.40%。公司业绩符合我们的预期。考虑到上半年疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.21（原1.34）、1.54（原1.71）、1.94（原2.13）亿元，对应EPS分别为0.73、0.93、1.17元/股，当前股价对应PE分别为21.8、17.1、13.7倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 大力拓展OTC渠道，加强商业品牌建设 公司拥有近300人的自有专业营销队伍和近90家长期合作的产品销售推广服务公司，处方药产品覆盖11500余家县（区）级以上医院；OTC产品覆盖800余家药品连锁公司、85000余家门店，与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。公司正加强展开“和颜”品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，品牌力提升将带动产品销量持续提升，且品牌效应有望带动其他品类产品销售。 持续进行研发储备，加强研发团队建设，夯实核心竞争力 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。截至2022H1，公司拥有发明专利36项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒等3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案133个。持续加强人才培养及研发团队建设。公司一直重视研发工作，目前拥有贵阳技术中心、上海硕方医药、上海海天医药三个研发基地，截至2022H1公司拥有技术研发人员146人，占员工总数的16.17%。 风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、主营品类稳健增长，下半年增速有望逐步提升 2022年8月29日，公司发布2022年中报：2022H1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长22.65%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长19.06%；经营活动产生的现金流量净额0.44亿元，同比减少26.40%。公司业绩符合我们的预期。 2022年上半年公司收入、利润实现稳健增长，上半年国内疫情反复，对渠道终端医院以及零售药店经营产生一定影响，尤其是4、5月上海疫情对公司销售影响较大，但公司仍实现逆势增长。随着疫情防控措施更加精准，对于人流的限制措施边际放松，疫情影响对完成全年业绩目标的影响仍在可控范围内，预计公司全年增长趋势不变。此外，OTC渠道也在快速拓展，公司正在按计划快速推进“品牌战略”的实施，大幅增加品牌推广投入，提升产品品牌影响力，预计后期收入、利润增速将逐步提升。 分季度看，公司Q1/Q2营业收入分别为2.49亿元(+16.10%)、2.75亿元(+15.02%)； 归母净利润分别为0.31亿元(+21.73%)、0.27亿(+23.74%)；扣非净利润分别为0.30亿元(+19.55%)、0.26亿元(+18.51%)。 从产品品类来看，2022H1公司妇科类产品营收为3.7亿元（+14.39%），收入占比70.48%（-0.71pct）；泌尿系统类产品营收为1.09亿元（+15.5%），收入占比20.79%（-0.01pct）；清热解毒类产品营收为0.38亿元（+19.11%），收入占比7.28%（+0.22pct）。 从盈利能力来看 ，公司2022H1毛利率78.45%（-0.98pct）， 净利率10.95%(+0.63pct)。其中妇科类产品毛利率为78.03%（-0.44pct），泌尿系统类产品毛利率为85.86%（-1.42pct）。 从费用率来看，整体费用率稳中有降。2022H1公司销售费用率提高0.88pct至49.75%；管理费用率下降0.84pct至13.99%；财务费用率下降1.48pct至0.33%，主要是民贸贴息增加所致；研发费用率下降0.26pct至1.53%。 从现金流来看，2022H1经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元（-26.4%）； 投资活动产生的现金流量净额-0.15亿元（-372.51%），主要是公司支付工程款项增加所致；筹资活动产生的现金流量净额0.27亿元（+113.5%），主要是公司偿还银行借款减少以及银行借款增加所致。 2、大力拓展OTC渠道，加强商业品牌建设 经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司拥有近300人的自有专业营销队伍和近90家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国30个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖11500余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家，与国内1400余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC产品覆盖800余家药品连锁公司、85000余家门店，与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 公司自2018年大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力。公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到2-5亿元不等，在临床疗效的基础上拓展OTC渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。 公司正加强展开“和颜”品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。 公司女性青春与生殖健康管理的中药商业品牌——“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，目前，和颜坤泰胶囊“卵巢安康和颜坤泰”品牌广告已登录多个省市相关媒体平台。公司将根据“和颜”品牌定位，系统展开“和颜”系列品牌建设和产品推广，品牌力提升将带动产品销量持续提升，且品牌效应有望带动其他品类产品销售。 3、持续进行研发储备，加强研发团队建设，夯实核心竞争力 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。截至2022H1，公司拥有发明专利36项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个，完成国标备案133个；多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域，且经典名方产品的研发也已初见成效，有望成为公司新的营收及利润增长点。公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，汇伦生物致力于临床需求明确、市场潜力大、竞争格局良好的仿制药和创新药研发，规模化生产线具备优势，成长潜力大。 持续加强人才培养及研发团队建设。公司一直重视研发工作，注重研发人员培养、研发组织构建、研发体系建立和自主创新能力的培养，已形成了适合公司技术创新和科学发展的机制与环境。公司目前拥有贵阳技术中心、上海硕方医药、上海海天医药三个研发基地。其中贵阳技术中心主要开展配方颗粒研发、项目产业化研究，上海硕方医药主要开展经典名方的研发工作，上海海天医药主要开展上市品种再研究和中药创新药的研发工作。截至2022H1公司拥有技术研发人员146人，占员工总数的16.17%，专业涉及中药学、药剂、药理、药物分析、生物制药、制药工程、中医学、临床医学等，组成了具有较强研发能力和实战经验、人才结构合理、专业性和技术能力较强的研发队伍。 4、盈利预测与投资建议 考虑到上半年疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.21（原1.34）、1.54（原1.71）、1.94（原2.13）亿元，对应EPS分别为0.73、0.93、1.17元/股，当前股价对应PE分别为21.8、17.1、13.7倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。 表1：新天药业盈利预测 5、风险提示 药品研发失败，渠道推广不及预期等。 附：财务预测摘要