Q2盈利环比修复，数字化转型赋能主业发展

Q2盈利环比修复，数字化转型赋能主业发展居然之家(000785.SZ) 推荐首次覆盖 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 62.83亿元，同比下降5.21%；归母净利润10.5亿元，同比下降 5.53%；基本每股收益0.16元/股。其中，公司第2季度单季实现 营收31.77亿元，同比下降3.08%；归母净利润5.45亿元，同比上涨10.37%。 毛利率同比改善，费用率上涨致公司净利率同比微升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为46.28%，同比改善2.23pct。其中，22Q2单季毛利率为46.7%，同比改善4.87pct，环比改善0.85 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为21.89%，同比上涨2.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.92% /0.17%/8.78%，分别同比变动+1.25pct/+0.83pct/+0.15pct/- 0.02pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为17.28%，同比改善0.17pct；22Q2单季公司净利率为17.68%，同比改善2.35pct，环比改善0.81pct。 家居卖场基础扎实，线下门店稳步扩张。2022年上半年，公司实现销售额（GMV）470.7亿元，同比下降7.51%。截至报告期末，公司运营427个家居卖场（较21年末+6），包括97个直营卖场 （+2）及330个加盟卖场（+4），累计签约763家门店（+10）。 品牌合作来看，公司上半年签约战略合作品牌70家，落位942个 摊位，新增合作品牌271个，新进摊位359个。 家装家居全产业链布局，多项业务齐头并进。家装SaaS方面，每平每屋·设计家已拥有国内设计师145万人，海内外商品模型库767万件，案例库960万件，15万家合作商家；智能家装服务方面，洞工实现销售2.87亿元，受疫情影响，同比下降35%；智慧家方面，洞脑实现销售12.29亿元，同比增长5.16%，且累计已开业和签约66家门店；智慧物流方面，截至报告期末，洞车实现月处理订单超过12,000笔；家政服务方面，洞心引进英国管家式培训，树立行业服务新标准，未来将持续扩展服务品类。 数字化转型加速发展，赋能主业实现成长。公司坚持数字化转型战略，上半年数字化相关研发及运营支出超0.83亿元。数字化营销方面，公司通过线上多渠道流量建设精准赋能线下卖场及商户：1）打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域社群体系，上 半年留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿 元；2）全国191家门店开展超过1.3万场直播活动，累计获客18.8 万人（+111%）；3）同城站业务日均访客20.6万人（+5%），线 上获客75.8万人（+138%），引导到店销售65.7亿元（+38%）。 产业服务方面，洞窝吸引了79家非居然卖场和近1万家非居然商 家进驻并实现商业化，上线1年以来，累计注册用户超过490万 人，店铺数突破2.7万家，去重商品数量超过50万件，GMV突 破74亿元。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.08.30 10%居然之家沪深300 0% -10% -20% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.43/0.48/0.55元/股，对应PE为10X/9X/8X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 13071.04 14968.95 16985.27 19157.69 同比增速（%） 44.88 14.52 13.47 12.79 归母净利润 2325.04 2775.16 3145.59 3592.61 同比增速（%） 71.36 19.36 13.35 14.21 EPS(元/股) 0.36 0.43 0.48 0.55 PE 11.60 9.72 8.57 7.51 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/30收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13071.04 14968.95 16985.27 19157.69 流动资产 9067.26 11769.15 15479.62 20603.73 营业成本 6778.27 7994.92 9166.95 10406.46 现金 5636.43 7959.81 11549.49 16215.84 营业税金及附加 159.50 179.63 186.84 191.58 应收账款 709.38 827.49 889.04 1057.32 营业费用 1193.12 1481.93 1681.54 1896.61 其它应收款 218.59 417.01 268.21 518.18 管理费用 552.99 663.38 741.36 862.10 预付账款 791.80 879.44 916.70 936.58 财务费用 1182.38 927.67 891.23 828.76 存货 379.07 309.38 505.46 477.38 资产减值损失 -7.43 0.00 0.00 0.00 其他 1332.00 1376.02 1350.74 1398.43 公允价值变动收益 127.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产 47143.12 46915.70 46688.28 46460.86 投资净收益 -13.26 -14.97 -17.07 -38.32 长期投资 1012.74 1012.74 1012.74 1012.74 营业利润 3265.54 3795.09 4323.84 4938.29 固定资产 3051.53 2824.11 2596.69 2369.27 营业外收入 27.30 0.00 0.00 0.00 无形资产 715.44 715.44 715.44 715.44 营业外支出 96.04 0.00 0.00 0.00 其他 42363.41 42363.41 42363.41 42363.41 利润总额 3196.81 3795.09 4323.84 4938.29 资产总计 56210.38 58684.86 62167.91 67064.59 所得税 797.07 948.77 1080.96 1234.57 流动负债 9570.99 10382.42 10622.59 11815.56 净利润 2399.74 2846.32 3242.88 3703.72 短期借款 881.63 1136.01 1342.55 1565.03 少数股东损益 74.69 71.16 97.29 111.11 应付账款 449.80 959.04 602.58 1190.54 归属母公司净利润 2325.04 2775.16 3145.59 3592.61 其他 8239.56 8287.37 8677.47 9059.98 EBITDA 6731.11 4980.17 5468.47 6045.91 非流动负债 26396.95 26396.95 26396.95 26396.95 EPS（元/股） 0.36 0.43 0.48 0.55 长期借款 2618.47 2618.47 2618.47 2618.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 23778.48 23778.48 23778.48 23778.48 经营活动现金流 5700.89 4322.65 4459.56 5555.05 负债合计 35967.94 36779.36 37019.54 38212.50 净利润 2399.74 2846.32 3242.88 3703.72 少数股东权益 1044.47 1115.62 1212.91 1324.02 折旧摊销 2397.16 227.42 227.42 227.42 归属母公司股东权益 19197.98 20789.87 23935.46 27528.06 财务费用 1204.64 1040.40 1050.42 1059.75 负债和股东权益 56210.38 58684.86 62167.91 67064.59 投资损失 13.26 14.97 17.07 38.32 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -336.83 178.52 -87.15 512.72 营业收入 44.88% 14.52% 13.47% 12.79% 其它 22.92 15.02 8.93 13.12 营业利润 63.91% 16.22% 13.93% 14.21% 投资活动现金流 -2396.94 -29.99 -25.99 -51.44 归属母公司净利润 71.36% 19.36% 13.35% 14.21% 资本支出 -1329.53 -15.02 -8.93 -13.12 毛利率 48.14% 46.59% 46.03% 45.68% 长期投资 -1099.91 0.00 0.00 0.00 净利率 17.79% 18.54% 18.52% 18.75% 其他 32.51 -14.97 -17.07 -38.32 ROE 12.11% 13.35% 13.14% 13.05% 筹资活动现金流 -5181.17 -1969.28 -843.89 -837.27 ROIC 7.00% 7.36% 7.58% 7.82% 短期借款 110.83 254.39 206.54 222.49 P/E 11.60 9.72 8.57 7.51 长期借款 31.51 0.00 0.00 0.00 P/B 1.40 1.30 1.13 0.98 其他 -5323.52 -2223.66 -1050.42 -1059.75 EV/EBITDA 8.07 9.14 7.70 6.23 现金净增加额 -1877.21 2323.38 3589.68 4666.35 PS 2.06 1.79 1.58 1.40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以