中信证券2022年中报点评：自营大幅回暖+IPO靓丽，高基数下业绩韧性彰显

核心观点 自营大幅回暖+IPO靓丽，高基数下业绩韧性彰显 ——中信证券2022年中报点评 净利润同比下降8%，ROE同比下降2pct。1）公司22H实现营业收入348.85亿元，同比-8%，实现归母净利润111.96亿元，同比-8%。2）公司22H实现ROE10.41%，同比下降1.89pct，仍高于行业平均4pct。截至22H末权益乘数 4.52，同比-0.41，仍位于行业前列。3）自营、经纪、资管、投行、利息净收入 （剔除其他业务）贡献度分别为27%、17%、16%、10%、8%，其中自营、经纪占比分别降低3pct、1pct。 投行经纪市占率再创新高，两融市占率保持平稳。1)公司22H实现投行业务收入 34.53亿元，同比+4%。22H公司股债承销规模合计高达9285亿元，同比+15%，市占率由21年末14.11%升至15.07%；其中IPO承销规模达到651亿元，同比 +80%，市占率升至25.02%，高居行业第一。2）22H公司经纪业务市场份额较21 年末提升0.32pct至7.27%为历史最高，但由于代销金融产品收入同比下滑39%至 8.7亿元，公司22H经纪业务收入同比下降13%至58.86亿元。3）22H公司利息净收入同比增长18%至27.38亿元。22H公司两融余额1105亿元，市占率6.9%，较年初基本持平。 自营环比显著回暖，资管转型收益稳定。1）截至22H末公司金融投资类资产规模较年初微降0.67%至6105亿元，其中基金规模大增42%至482亿元，股票、债券 类资产分别下降11%、2%至1579、2659亿元。22H公司自营收入同比下降17% 至94.62亿元，其中二季度收入61.12亿元，相较一季度显著回暖。2）22H公司资 管业务收入54.34亿元，同比微降2%。22H公司资管规模较年初小幅收缩1.85% 盈利预测与投资建议 至1.6万亿元，旗下华夏基金公募基金管理规模同比增加9%至1.14万亿元，为公司带来36.98亿元资管收入，同比微降0.1%，动荡市场环境下韧性凸显。 公司研究|中报点评中信证券600030.SH 增持（维持） 股价（2022年08月29日）19.37元目标价格25.97元 行业非银行金融 52周最高价/最低价25.9/17.53元总股本/流通A股（万股）1,482,055/1,398,676A股市值（百万元）287,074国家/地区中国 报告发布日期2022年08月30日 1周1月3月12月绝对表现-0.231.551.49-14.64相对表现-2.092.214.756.55沪深3001.86-0.66-3.26-21.19 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由18.84/20.52/22.55元调整至18.55/20.01/21.84元，按可比公司估值法给予1.10xPB，同时维持30%溢价率，维持公司2022年1.40xPB，对应目标价25.97元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 龙一地位日趋稳固，配股助推长期竞争力：——中信证券2021年年报点评 业绩超预期创历史新高，配股尘埃落定估值压制因素有望快速出清 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元) 54,383 76,524 76,484 88,482 102,799 同比增长(%)26%41%-0%16%16% 营业利润(百万元) 20,638 32,425 31,747 38,141 47,128 同比增长(%)21%57%-2%20%24% 归属母公司净利润(百万元) 14,902 23,100 23,103 27,411 33,891 同比增长(%)22%55%0%19%24% 每股收益（元） 1.01 1.56 1.56 1.85 2.29 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 9% 13% 11% 11% 13% 市盈率19.2612.4312.4310.478.47市净率 1.38 1.46 1.04 0.97 0.89 经纪业务佣金率(%)0.03770.03390.03090.02890.0279 业绩增长近四成+ROE行业领先，公司“龙一”优势愈发稳固：——中信证券2021年三季报点评 2022-03-30 2022-01-18 2021-10-28 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司2022-2024BVPS预测值为18.55/20.01/21.84元（原预测为18.84/20.52/22.55元，根据最新中报数据对投资收益率等指标进行调整）。按可比公司估值法，维持公司2022年1.40xPB，对应目标价25.97元，维持增持评级。 表1：2022H业绩摘要 单位：百万元 2021H 2022H 同比（%） 一、营业收入 37,721 34,885 (7.52) 手续费及佣金净收入 16,010 15,421 (3.68) 经纪业务手续费净收入 6,742 5,886 (12.69) 投资银行业务手续费净收入 3,307 3,453 4.42 资产管理业务手续费净收入 5,572 5,434 (2.47) 利息净收入 2,324 2,738 17.85 投资净收益 10,020 7,189 (28.25) 对联营企业和合营企业的投资收益 428 (229) (153.67) 公允价值变动净收益 1,837 2,043 11.24 其他业务收入 7,347 6,203 (15.58) 二、营业支出 21,378 19,645 (8.11) 营业税金及附加 210 188 (10.54) 管理费用 13,346 13,310 (0.27) 减值损失合计 740 113 (84.77) 其他业务成本 7,082 6,034 (14.81) 三、营业利润 16,343 15,241 (6.74) 四、利润总额 16,291 15,401 (5.47) 减：所得税 3,697 3,790 2.51 五、净利润 12,594 11,611 (7.81) 归属于母公司所有者的净利润 12,198 11,196 (8.21) 总资产 1,169,139 1,403,187 20.02 归属于母公司所有者的净资产 187,406 242,814 29.57 代理买卖证券款 245,178 304,500 24.20 权益乘数 4.93 4.52 (8.22) 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：2022H公司分业务收入（亿元）及同比增速图2：2013-2022H公司分业务收入结构 140 120 100 80 60 40 20 0 2021H2022H同比增速（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 经纪投行资管利息自营其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营其他 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2013-2022H公司净利润率图4：2014-2022H公司ROE 公司净利润率行业平均净利润率公司ROE行业平均ROE 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2013-2022H公司权益乘数（剔除代理买卖证券款）图6：2015-2022H公司经纪市占率及佣金率 公司权益乘数行业平均权益乘数 6 5 4 3 2 1 0 经纪业务市场份额佣金率（右轴）行业平均佣金率（右轴） 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：2013-2022H公司股债承销金额及市占率图8：2014-2022H公司IPO承销金额及市占率 20,000 15,000 10,000 5,000 0 股票+债券承销金额（亿元）市场份额（右轴） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：2014-2022H公司资产管理规模（亿元）及增速图10：2014-2022H公司资产管理构成 资产管理规模（亿元）增速（右轴）集合定向专项 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：2013-2022H公司两融余额（亿元）及市场份额图12：2014-2022H表内股票质押余额及收入（亿元） 两融余额（亿元）两融市场份额（右轴）股票质押市值股票质押收入收益率 14008% 12007% 10006% 8005% 4% 6003% 4002% 2001% 00% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 - 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：2013-2022H公司金融投资资产构成图14：2015-2022H自营资产规模（亿元）及权益占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 债券基金股票其他 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 权益类自营资产固收类自营资产权益占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 银行存款233,693 279,551 364,799 420,755 476,670 成长能力 其中：客户存款158,251 194,560 214,588 247,503 280,394 营业收入 26.1% 40.7% -0.1% 15.7% 16.2% 公司存款75,442 84,992 150,211 173,252 196,276 手续费及佣金净收入 48.5% 29.1% 7.6% 11.1% 11.4% 结算备付金56,934 40,518 44,689 51,544 58,394 其中：经纪业务 51.6% 24.0% -