2022中报点评：22H1公司高温合金承压，未来成本压力有望释放

| 公司点评|抚顺特钢 22H1公司高温合金承压，未来成本压力有望释放 抚顺特钢（600399）2022中报点评 证券研究报告 2022年08月31日 ●核心结论 公司评级 买入 中报业绩概要：2022年H1公司实现营业收入38.15亿元，YoY+1.24%， 股票代码 实现归母净利润1.83亿元，YoY-57.50%；其中2022Q2实现收入19.93亿 前次评级 买入 元，YoY+1.42%，归母净利润亿0.98元，YoY-62.12%。 评级变动 维持 原材料价格上涨导致利润承压，当前价格基本恢复至正常水平，毛利率压力有望进一步释放提升盈利质量。镍钴作为高温合金主要原材料，2021 当前价格近一年股价走势 年Q4起价格快速拉升，加之公司无法完全将原材料价格上涨增加的成本抚顺特钢沪深300 -1% -11% -21% -31% -41% -512%021-08 -61% 2021-12 2022-04 转移至下游用户，高温合金毛利率承压拖累公司整体毛利率水平。随着当前镍价回落至约18万元/吨左右以及钴价维持在36万元/吨左右水平，预计高温合金等业务原材料成本上行压力将大幅缓解，毛利率也将恢复以前年度的高水平。 技改项目稳步推进，巩固行业龙头地位。公司高端产品的产能利用率始终保持较高水平，为了进一步推动公司业务发展，公司分别在2020、2021和2022年进行产能的建设，预计项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重点行业原材料需求的保障能力，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 投资建议：公司在手订单饱满，未来伴随成本端压力进一步缓解，公司将迎来盈利修复。预计公司22-24年实现归母净利润6.05/13.76/17.70亿元，同比-22.8%/+127.4%/+28.6%，EPS分别为0.31/0.70/0.90元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格不及预期，产能建设不及预期，订单获取不及预期 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 抚顺特钢：高温合金行业需求攀升，产能建设加速将持续受益—抚顺特钢（600399.SH）点评报告2022-03-28 抚顺特钢：高温合金行业需求加速，抚顺特钢率先布局—抚顺特钢（600399.SH）跟踪报告2021-12-31 抚顺特钢：高温合金赋能，特钢老厂蓄势待发 —抚顺特钢（600399.SH）首次覆盖报告 2021-09-30 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,272 7,414 8,156 9,624 11,549 增长率 9.3% 18.2% 10.0% 18.0% 20.0% 归母净利润(百万元) 552 783 605 1,376 1,770 增长率 82.6% 42.0% -22.8% 127.4% 28.6% 每股收益（EPS） 0.28 0.40 0.31 0.70 0.90 市盈率（P/E） 61.96 43.63 56.51 24.85 19.31 市净率（P/B） 6.79 5.83 5.29 4.36 3.56 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、22H1公司高温合金营收提升，原材料价格上涨带来的毛利率压力有望释放3 图表目录 图1：抚顺特钢2022H1营业收入增长情况3 图2：抚顺特钢2022H1归母净利润变动情况3 图3：抚顺特钢营业收入各业务占比4 图4：2021年抚顺特钢高温合金营收成分4 图5：原材料价格波动图4 图6：抚顺特钢毛利率季度变动图4 图7：2022H1抚顺特钢合同负债保持上行趋势5 表1：截至22H1,抚顺特钢在建技改项目5 一、22H1公司高温合金营收提升，原材料价格上涨带来的毛利率压力有望释放 22H1公司营收保持高位，归母净利润端出现缩减。得益于“十四五”期间下游两机市场的放量建设需求，公司营收保持喜人状态，2022年H1实现营业收入38.15亿元，YoY+1.24%。报告期内，上游部分原材料及能源价格波动造成一定影响，22H1归母净利润达1.83亿元，YoY-57.50%；其中2022Q2实现收入19.93亿元，YoY+1.42%，归母净利润亿0.98元，YoY-62.12%。 图1：抚顺特钢2022H1营业收入增长情况图2：抚顺特钢2022H1归母净利润变动情况 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（百万元）YoY(%) 20182019202020212022H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 归母净利润（百万元）YoY(%) 20182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 高温合金营收占比提升，短期成本端上涨造成毛利承压，预计随着镍钴价格回稳公司毛利率将逐渐恢复至以往较高水平，高温合金业务将进一步带动公司业绩增长。根据抚钢2021年报数据披露，原材料成本费用占高温合金收入约50%，其中镍钴作为高温合金主要原材料，2021年Q4起价格快速拉升，与此同时，公司无法完全将原材料价格上涨增加的成本转移至下游用户，因此导致高温合金毛利率承压，进而拖累公司整体毛利率水平，单季毛利率也从2021Q3的23.99%大幅下降至2021Q4的15.45%。随着当前镍价回落至约18万元/吨左右以及钴价维持在36万元/吨左右水平，预计高温合金等业务原材料成本上行压力将大幅缓解，毛利率也将恢复以前年度的高水平。2022H1抚钢高温合金收入占比达20.08%，较去年同期增长2.6pct，业务结构朝着高附加值产品比重逐渐加大趋势发展，促进公司整体向上发展。 图3：抚顺特钢营业收入各业务占比图4：2021年抚顺特钢高温合金营收成分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他高温合金不锈钢工具钢合金钢 2021H12022H1 50.07% 2.11% 1.42% 0.70% 42.65% 3.05% 原材料费燃料动力费工资 折旧 制造费用毛利率 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 图5：原材料价格波动图图6：抚顺特钢毛利率季度变动图 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 长江有色市场:平均价:钴:1#-元/吨长江有色市场:平均价:镍板:1#-元/吨 毛利率（%） 毛利率（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017/5/112019/5/112021/5/11 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 高涨合同负债暗示公司在手订单充足，下游对公司产品需求旺盛。公司作为我国军用高温合金龙头企业，技术全国领先，航空航天领域市占率遥遥领先，下游公司对其产品需求较大，公司2022H1合同负债达3.66亿元，较上年同期增长22.82%，创近五年新高，公司在手订单充足，为以后年度业绩收入提供坚实的保障。 图7：2022H1抚顺特钢合同负债保持上行趋势 预收款项及合同负债（百万元）YoY(%) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 技改项目稳步推进，力图打破公司产能瓶颈，进一步巩固公司行业龙头地位。公司高端产品的产能利用率始终保持较高水平，为了进一步推动公司业务发展，公司分别在2020、2021和2022年进行产能的建设，预计项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重点行业原材料需求的保障能力，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。 表1：截至22H1,抚顺特钢在建技改项目 技改项目截至22H1,产能落地情况预计投入产能 均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目该项目正在安装及调试阶段，计划2022年底投入生产锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程设备已调试完成，主机已投入生产 预计可提升产能约4.28万吨 高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1期） 锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施 200公斤真空感应炉进入试生产状态，其余设备正在安装及 准备阶段，计划2022年底项目全部设备投入生产 项目主机设备正在制造中，主厂房及设备基础部分预计 2022年10月开始施工，2023年下半年主机设备运至现场 开始安装调试，计划2024年上半年投入生产 预计可提升产能约4.4万吨 实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施 目主线设备正在制造中，厂房于2022年7月份开始建设 ， 预计主线设备2023年5月开始安装，2023年12月投产 精整部分预计2024年1月开始建设，2024年12月份投产 预计可实现产能8万吨 进一步提升军品产能技术改造项目 设备正在制造阶段，新建3台12吨真空自耗炉预计2023 / 年5月投产，新建1台12吨真空感应炉23年12月份投产 连轧厂提升产能技术改造项目 计划22年完成冷床、横移收集区域和加热炉上料区域升级 改造等。2023年完成新上减定径和相控阵探伤机等，预计/ 整体项目于2023年12月完成 第三炼钢厂新建12台保护气氛电渣炉技术改造项目该项目主体设备正在制作当中，预计2022年11月份进行/ 安装，2023年1月投入生产 第三炼钢厂新建8台电渣炉技术改造项目该项目已开工建设，预计2022年12月份投入生产/ 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 861 1,153 1,756 2,988 4,992 营业收入 6,272 7,414 8,156 9,624 11,549 应收款项 665 451 765 781 840 营业成本 4,893 5,924 6,769 7,314 8,662 存货净额 1,586 2,187 2,319 2,526 3,052 营业税金及附加 76 69 89 104 119 其他流动资产 1,881 1,888 1,511 1,760 1,719 销售费用 54 63 68 80 96 流动资产合计 4,993 5,679 6,352 8,054 10,603 管理费用 578 501 555 683 843 固定资产及在建工程 3,420 3,753 4,096 3,991 3,603 财务费用 81 88 83 76 63 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 3 -92 -47 -56 -55 无形资产 783 757 717 673 627 营业利润 588 862 639 1,423 1,821 其他非流动资产 27 35 29 28 29 营业外净收支 -37 -78 -32 -46 -49 非流动资产合计 4,230 4,544 4,842 4,692 4