空气炸锅增速向好，盈利能力同比承压

事件：公司22H1实现营业收入47.1亿元，同比-0.7%，归母净利润3.46亿元，同比-23.27%；其中22Q2实现营业收入23.82亿元，同比-4.76%，归母净利润1.8亿元，同比-33.6%。公司拟按每10股派发现金红利5.0元。 收入端：分产品来看，22H1食品加工机系列15.11亿元，同比-9.96%，营养煲系列16.4亿元，同比-10.13%，西式电器系列11.35亿元，同比+32.75%，炊具系列2.78亿元，同比+1.54%。西式电器（含空气炸锅）增速向好，食品加工及营养煲类产品增速承压，炊具系列保持相对平稳。分地区来看，22H1内销40.93亿元，同比-0.26%，外销6.17亿元，同比-3.49%。根据22年披露的关联交易，公司22年预计外销代工收入为13.5亿元，同比+14%，维持先前额度不变。 利润端：22H1公司毛利率为28.77%，同比-1.9pct；其中22Q2毛利率为30.86%，同比+0.89pct。费用方面：公司22H1销售、管理、研发、财务费用率分别为15.22%、3.23%、3.63%、-0.65%，同比-1.1、+0.22、+0.38、-0.44pct； 其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.31%、2.9%、3.47%、-1.09%，同比+2.48、+0.45、+0.46、-0.93pct。从毛销差来看，Q2同比-1.6pct，我们预计大促节点推广投入加大带来毛销差水平同比下行。综合来看，22年H1公司归母净利率为7.35%，同比-2.16pct；其中22Q2归母净利率为7.56%，同比-3.29p Ct 。 Shark情况：22H1尚科宁家（中国）公司实现营收0.31亿元，同比-66%，净利润-0.25亿元，同比收窄，目前公司全资控股尚科宁家（中国）公司，后续有望加速清洁电器产品本土化及双品牌协同进展。 投资建议：公司西式电器业务增速亮眼，未来有望贡献收入，同时清洁电器本土化有望进一步助力营收增长。利润方面，原材料价格上涨仍对公司有一定的影响，未来随着原材料价格高基数影响的逐渐消除，公司利润有望恢复正常水平。根据公司中报情况，我们适当下调了炊具、食品加工类的营收增速，上调了西式的营收增速，适当下调了毛利率，预计公司22-24年归母净利润分别为7.82、8.73、9.76亿元（前值为8.7、10.36、11.58亿元），当前股价对应PE15.5x、13.9x、12.4x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；Shark品牌销售不及预期；原材料价格波动风险等 财务数据和估值 事件 公司22H1实现营业收入47.1亿元，同比-0.7%，归母净利润3.46亿元，同比-23.27%；其中22Q2实现营业收入23.82亿元，同比-4.76%，归母净利润1.8亿元，同比-33.6%。公司拟按每10股派发现金红利5.0元。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 空气炸锅增速向好，盈利能力同比承压 收入端：分产品来看，22H1食品加工机系列15.11亿元，同比-9.96%，营养煲系列16.4亿元，同比-10.13%，西式电器系列11.35亿元，同比+32.75%，炊具系列2.78亿元，同比+1.54%。西式电器（含空气炸锅）增速向好，食品加工及营养煲类产品增速承压，炊具系列保持相对平稳。分地区来看，22H1内销40.93亿元，同比-0.26%，外销6.17亿元，同比-3.49%。根据22年披露的关联交易，公司22年预计外销代工收入为13.5亿元，同比+14%，维持先前额度不变。 利润端：22H1公司毛利率为28.77%，同比-1.9pct；其中22Q2毛利率为30.86%，同比+0.89pct。 费用方面：公司22H1销售、管理、研发、财务费用率分别为15.22%、3.23%、3.63%、-0.65%，同比-1.1、+0.22、+0.38、-0.44pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.31%、2.9%、3.47%、-1.09%，同比+2.48、+0.45、+0.46、-0.93pct。从毛销差来看，Q2同比-1.6pct，我们预计大促节点推广投入加大带来毛销差水平同比下行。综合来看，22年H1公司归母净利率为7.35%，同比-2.16pct；其中22Q2归母净利率为7.56%，同比-3.29pct。 图3：公司盈利能力 图4：公司销售/管理/研发/财务费用率 Shark情况：22H1尚科宁家（中国）公司实现营收0.31亿元，同比-66%，净利润-0.25亿元，同比收窄，目前公司全资控股尚科宁家（中国）公司，后续有望加速清洁电器产品本土化及双品牌协同进展。 运营能力保持稳定，现金流状况有所改善 资产负债表方面：公司2022年H1货币资金+交易性金融资产为20.21亿元，同比-34.45%，存货为8.18亿元，同比+6.26%，应收票据和账款合计为18.39亿元，同比+1.3%。公司2022年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为50.05、24.17和90.97天，同比+3.12、+5.49和-5.57天。 图5：公司运营能力 现金流量表方面：公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为4.64亿元，同比+239.59%，其中销售商品及提供劳务现金流入60.03亿元，同比+3.69%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元，同比+79.25%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.17亿元，同比-12.36%。上半年经营性现金流增加主要系本期收回上期贷款所致。 投资建议 公司西式电器业务增速亮眼，未来有望贡献收入，同时清洁电器本土化有望进一步助力营收增长。利润方面，原材料价格上涨仍对公司有一定的影响，未来随着原材料价格高基数影响的逐渐消除，公司利润有望恢复正常水平。根据公司中报情况，我们适当下调了炊具、食品加工类的营收增速，上调了西式的营收增速，适当下调了毛利率，预计公司22-24年归母净利润分别为7.82、8.73、9.76亿元（前值为8.7、10.36、11.58亿元），当前股价对应PE 15.5x、13.9x、12.4x，维持“增持”评级。 风险提示 新品销售不及预期；Shark品牌销售不及预期；原材料价格波动风险等