半年报点评：成本增加拖累业绩，下半年推高端稳定盈利

公司点评|伊力特 公司点评|伊力特 成本增加拖累业绩，下半年推高端稳定盈利 伊力特（600197.SH）半年报点评 ●核心结论 事件：2022H1，公司分别实现营收/业绩11.33/1.28亿元，同比 +9.96%/-39.46%。2022Q2，公司分别实现营收/业绩5.09/0.20亿元，同比+4.70%/-75.18%，收入业绩低于预期。Q2销售收现5.21亿元，与收入较匹配，期末合同负债0.86亿元，环比Q1末减少0.38亿元，同比-22.84%，系季节间回款节奏所致。 证券研究报告 2022年08月31日 公司评级 增持 股票代码600197 前次评级增持 评级变动维持 当前价格24.65 近一年股价走势 疆内特曲系列增长较快，渠道建设持续推进。分产品，2022Q2高/中/低伊力特沪深300 档酒收入分别-2.31%/+16.00%/+19.25%，主要系伊力老窖、伊力王系列 多为城区宴席用酒，Q2疫情多发场景受限，同时影响来疆旅游人次，高档酒消费减少。分区域，2022Q2疆内/疆外收入分别+28.25%/-35.80%，疆内大众消费基础扎实，抗风险性强，疆外主力市场浙江受疫情影响较严重，造成销量下滑。期末一级经销商共66家，主要为疆内经销商较去年 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2021-082021-122022-04 底新增11家，疆内扁平化持续推进，疆外经销商通过品牌运营公司布局。 成本增加致盈利水平下降拖累业绩，员工提薪、新增折旧小幅推高费用 率。2022Q2，公司毛利率/净利率分别为40.44%/3.93%，同比 -11.85pcts/-12.65pcts，技改提质、疆内高粱成本上涨、员工加薪等因素叠加，营业成本增长较多，拖累毛净利率。Q2期间费用率14.52%，同比 +1.30pcts，其中销售/管理费用率分别-0.01pct/+1.85pcts，去年末转固折旧新增760万元、职工薪酬提高20%推高管理费率。 下半年提价控成本，加快王酒销售步入正轨。伊力王渠道改革推进顺利，终端铺设达成年度规划的66%，同时开始组建伊力王团购部，推出新品T35上延产品布局；针对南疆市场打假与招商同步推进。下半年稳定盈利水平，重点动销大老窖、镀金时光，加快王酒去库存及渠道理顺，我们预计2022-2024年公司分别实现EPS0.82/1.00/1.31元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨，渠道改革不及预期，疫情超预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,802 1,938 2,316 2,860 3,633 增长率 -21.7% 7.5% 19.5% 23.5% 27.0% 归母净利润(百万元) 342 313 386 470 618 增长率 -23.5% -8.5% 23.4% 21.7% 31.4% 每股收益（EPS） 0.72 0.66 0.82 1.00 1.31 市盈率（P/E） 34.0 37.2 30.1 24.8 18.8 市净率（P/B） 3.3 3.2 3.0 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 伊力特：西域名酒英雄本色，二次创业再展宏图—伊力特（600197.SH）首次覆盖2022-05-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,247 1,027 1,366 1,214 1,287 营业收入 1,802 1,938 2,316 2,860 3,633 应收款项 183 211 249 252 286 营业成本 926 941 1,138 1,388 1,703 存货净额 872 1,361 1,365 1,554 1,788 营业税金及附加 273 320 353 447 574 其他流动资产 59 283 125 156 188 销售费用 129 156 204 263 345 流动资产合计 2,361 2,882 3,105 3,176 3,549 管理费用 48 68 90 112 142 固定资产及在建工程 1,588 1,732 2,057 2,270 2,529 财务费用 (16) (6) (1) (0) (7) 长期股权投资 206 201 201 201 201 其他费用/（-收入） (23) (5) (13) (15) (10) 无形资产 95 99 105 117 123 营业利润 465 464 547 665 885 其他非流动资产 238 27 116 128 93 营业外净收支 (1) (5) (4) (3) (4) 非流动资产合计 2,127 2,060 2,478 2,716 2,945 利润总额 464 459 542 662 881 资产总计 4,488 4,942 5,584 5,892 6,495 所得税费用 123 138 150 186 252 短期借款 0 0 271 93 0 净利润 341 321 392 476 629 应付款项 608 924 1,102 1,303 1,566 少数股东损益 (1) 9 6 6 12 其他流动负债 12 9 7 9 8 归属于母公司净利润 342 313 386 470 618 流动负债合计 620 933 1,380 1,406 1,574 长期借款及应付债券 258 191 191 191 191 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 10 12 11 11 11 盈利能力 长期负债合计 268 202 202 202 202 ROE 10.8% 8.7% 10.2% 11.7% 14.2% 负债合计 887 1,135 1,582 1,608 1,776 毛利率 48.6% 51.4% 50.9% 51.5% 53.1% 股本 468 472 472 472 472 营业利润率 25.8% 23.9% 23.6% 23.3% 24.4% 股东权益 3,601 3,807 4,002 4,284 4,719 销售净利率 18.9% 16.6% 16.9% 16.6% 17.3% 负债和股东权益总计 4,488 4,942 5,584 5,892 6,495 成长能力营业收入增长率 -21.7% 7.5% 19.5% 23.5% 27.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -26.1% -0.3% 17.8% 21.8% 33.1% 净利润 341 321 392 476 629 归母净利润增长率 -23.5% -8.5% 23.4% 21.7% 31.4% 折旧摊销 33 73 124 148 172 偿债能力 利息费用 (16) (6) (1) (0) (7) 资产负债率 19.8% 23.0% 28.3% 27.3% 27.3% 其他 (82) (288) 118 10 (16) 流动比 3.81 3.09 2.25 2.26 2.26 经营活动现金流 276 100 633 633 779 速动比 2.40 1.63 1.26 1.15 1.12 资本支出 (457) (146) (455) (374) (438) 其他 (199) 22 84 (40) 14 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (657) (123) (371) (414) (424) 每股指标 债务融资 (446) (61) 273 (178) (87) EPS 0.72 0.66 0.82 1.00 1.31 权益融资 414 (100) (197) (194) (195) BVPS 7.39 7.81 8.22 8.80 9.70 其它 (166) (36) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (198) (196) 76 (372) (281) P/E 34.0 37.2 30.1 24.8 18.8 汇率变动 P/B 3.3 3.2 3.0 2.8 2.5 现金净增加额 (578) (220) 339 (153) 74 P/S 6.5 6.0 5.0 4.1 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关