JS环球生活：指南已修订，但前景正在好转

2022年8月31日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 JS环球生活(1691HK) 指南已修订，但前景正在好转 1H22符合预期，FY22E指引也被下调，但是JSglobal的表现已经远远超过了行业。鉴于其极具吸引力的估值，FY23EP/E为9倍，而5年平均为17倍。我们维持买入但下调目标价至 11.51港元，基于11倍FY23EP/E（从12xFY22EP/E滚动）。 1H22E结果大致在线。销售额与1H21持平，约为22亿美元，而净利润同比下降14%至约2.07亿美元，均大致符合预期。鉴于宏观环境和有意义的市场份额增长（2.7个百分点/3.6个百分点/0.2个百分点至1H22的35.2%/34.4%/25.4%在美国的食品制备/清洁/烹饪用具），它具有足够的弹性。由于运费和原材料成本通胀飙升，导致毛利率同比下降2个 百分点（即使有关税退税的好处）。 尽管列表公司增加，但渠道库存水平应该是健康的。水平库存天数。管理层表示，他们已做出重大努力以确保零售商的库存处于合适的规模，并且库存水平的增加（1H22为108天，而FY21为76天，1H21为87天）并不令人担忧。他们的目标是到22财年将其正常化为70-80天。此外，他们认为2H22E调整均价和大规模促销的风险有限。 下调FY22E目标，但确实暗示2H22E销售/净利润增长较好。将22财年销售/净利润增长指引下调至0%/0%（之前为10%/10%），但考虑到不同同行（例如SEB、HelenofTroy 、Delonghi）的削减，这并不奇怪。事实上，如果我们只考虑2H22E，销售增长可能会恢复 ，并且有可能实现两位数的净利润。尽管复工期间炊具需求放缓，但2H22E仍有许多增长动力，即：1）新品类/产品/区域扩张（将贡献FY22E销售增长的75%/12.5%/12.5%),2)九 阳的行业领先技术及其对更多必需品类别（例如电饭煲、空气炸锅）的推动。22财年推出 （或即将推出）Shark（吹风机、空气净化器）、Ninja（户外烤架、冰淇淋机、咖啡机、餐具、炊具）和九阳（清洁电器）的许多新产品类别。 买入（维持） 目标价11.51港元 (前目标价11.83港元) 上涨/下跌29.7% 现价HK$8.88 中国家电板块沃尔特·伍 (852)37618776 谢拉斐尔 (852)39000856 股票数据 市值上限（百万港元）31,032 平均3个月吨/吨（百万港元）33.30 52w高/低(HK$)20.30/6.31已发行股份总数(百万)3,494.6资料 来源：彭博 持股结构 2H22E的利润率应该会提高。利润率方面，我们预计2H22E的OP利润率比1H22E更高 ，这要归功于：1)没有重新分类（1H22的可怕成本从运营支出转移到COGS），2)更有 王旭宁先生（主席） &演唱会 56.43% 利的汇率（人民币走弱和希望更稳定的英镑），3）原材料和物流成本通胀的潜在缓和。 维持买入但下调目标价至11.51港元。我们将FY22E/23E/24ENP预测下调0%/15%/15%。我们将目标价下调至11.51港元，基于11倍FY23EP/E（原为12xFY22EP/E）。9倍FY23E市盈率，5年平均市盈率17倍，中国/国际同行平均市盈率14倍/16倍，估值颇具吸引力。 收益摘要 马克·罗森茨维格先生7.87% 鼎晖基金6.10% RSU控股实体4.88% 马克·亚当·巴罗卡斯先生2.09% 自由浮动22.63% 资料来源：港交所 分享表现 绝对相对 1个月-8.2%-7.6% 三个月11.2%14.9% 6个月-3.6%9.4% 12个月-55.2%-43.1% (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万美元） 4,196 5,151 5,219 5,491 5,971 同比增长(%) 39.1 22.8 1.3 5.2 8.7 调整。NP附件。（百万美元） 378 464 453 482 548 调整。每股收益（美元） 0.106 0.130 0.127 0.135 0.154 同比增长(%) 153.906 22.8 (2.4) 6.3 13.7 共识每股收益（美元） 不适用 不适用 0.131 0.153 0.169 调整。市盈率(x) 10.8 8.8 9.0 8.5 7.5 市账率(x) 2.1 1.9 1.5 1.2 1.0 屈服（％） 3.0 4.6 4.6 5.0 5.8 ROE(%) 17.9 20.1 15.4 13.5 12.9 净负债率(%)* 18.3 18.1 净现金 净现金 净现金 资料来源：彭博 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计、*净债务（现金）/权益 12个月价格表现 (港币)1691香港恒指（重定） 21 19 17 15 13 11 9 7 5 8月21日 11月21日2月22日5月22日 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 资料来源：彭博1 审计师：安永相关报告 1.JSGlobal(1691HK,买入)–FY22E开局缓慢，但正在改善–2022年5月6日 2.JSGlobal(1691HK,买入)–令人失望 的指引和低廉的估值–2022年3月 31日 盈利修正 图1：盈利修正 百万美元 FY22E 新的FY23E FY24E FY22E 老的FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 5,219 5,491 5,971 5,642 6,256 6,822 -7.5% -12.2% -12.5% 毛利 1,960 2,062 2,256 2,176 2,415 2,650 -9.9% -14.6% -14.9% 息税前利润 599 647 736 666 783 890 -10.0% -17.5% -17.4% 调整后的NP攻击。 453 482 548 453 566 643 -0.1% -14.8% -14.9% 调整后每股收益（美元） 0.127 0.135 0.154 0.127 0.159 0.180 -0.1% -14.8% -14.9% 毛利率 37.6% 37.6% 37.8% 38.6% 38.6% 38.8% -1ppt -1.1ppt -1.1ppt 息税前利润率 11.5% 11.8% 12.3% 11.8% 12.5% 13.0% -0.3ppt -0.7ppt -0.7ppt 净利润att。利润 8.7% 8.8% 9.2% 8.0% 9.0% 9.4% 0.6ppt -0.3ppt -0.3ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万美元 FY22E 招银国际 FY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 5,219 5,491 5,971 5,686 6,410 7,103 -8.2% -14.3% -15.9% 毛利 1,960 2,062 2,256 2,215 2,508 2,786 -11.5% -17.8% -19.0% 息税前利润 599 647 736 627 756 852 -4.4% -14.5% -13.7% 调整后的NP攻击。 453 482 548 468 542 612 -3.2% -11.2% -10.5% 调整后每股收益（美元） 0.127 0.135 0.154 0.131 0.153 0.169 -3.1% -11.9% -8.9% 毛利率 37.6% 37.6% 37.8% 39.0% 39.1% 39.2% -1.4ppt -1.6ppt -1.4ppt 息税前利润率 11.5% 11.8% 12.3% 11.0% 11.8% 12.0% 0.5ppt 0ppt 0.3ppt 净利润att。利润 8.7% 8.8% 9.2% 8.2% 8.5% 8.6% 0.4ppt 0.3ppt 0.6ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：美国和英国市场的市场份额 资料来源：公司数据，招银国际估计 图4：新产品类别 资料来源：公司数据，招银国际估计 图5：新品类表现良好 资料来源：公司数据，招银国际估计 图6：2H22E新品发布（九阳） 资料来源：公司数据，招银国际估计 图7：2H22E新品发布（SharkNinja） 资料来源：公司数据，招银国际估计 图8：2H22E新品发布（SharkNinja） 资料来源：公司数据，招银国际估计 估值 同行估值 图9：同行估值 12m TP价格 向 下- ROE3年收益率 MKT。帽 年 市（X）市 （X） 盈率 账率 (%) 公司 AH股小家电 股票代码评分(LC)(LC) 边(百万港元)结尾FY1EFY2EFY1EFY2EFY1E 聚乙二醇 (x) FY1E (%) FY1E JS全球1691香港买11.518.8830%31,03212月21日9.08.51.51.215.41.64.6 九阳002242CHNR不适用15.61不适用13,61212月21日14.412.62.72.518.61.45.8 威同步2148香港NR不适用5.00不适用5,81412月21日13.39.81.91.815.20.42.5 浙江苏泊尔002032CHNR不适用45.23不适用41,58312月21日16.614.54.33.826.11.44.2 广东新宝002705CHNR不适用19.30不适用18,14012月21日14.612.52.32.015.40.72.5 小熊电动002959CHNR不适用51.99不适用9,22112月21日22.919.33.53.114.91.31.9 科沃斯机器人603486频道NR不适用80.68不适用52,62512月21日18.214.16.34.635.70.81.7 北京石头688169频道NR不适用313.82不适用33,36912月21日16.513.22.92.517.50.80.7 金洁电器603355频道NR不适用34.90不适用22,78812月21日23.219.65.44.723.80.71.4 平均16.513.83.42.920.31.02.8 医学。16.513.22.92.517.50.82.5 AH家电 美的集团000333CH买95.2452.3082%416,10212月21日11.410.12.52.122.11.23.7 格力电器000651CHNR不适用30.55不适用195,59212月21日7.06.31.51.421.80.98.0 海尔智能家居600690CHNR不适用25.40不适用256,41712月21日15.813.72.62.317.041.62.4 海尔电器6690HK买33.1325.0532%256,41912月21日13.511.62.32.017.617.92.8 海信家居921HKNR不适用9.14不适用18,84312月21日8.27.81.00.912.30.44.9 海信首页-A000921CHNR不适用14.26不适用18,84212月21日14.011.51.71.512.80.62.1 惠而浦中国600983CHNR不适用7.42不适用6,46612月21日不适 用 不适不适 用用 不适不适 用用 不适用不适用 杭州老板002508CHNR不适用25.29不适用27,28712月21日11.49.92.32.020.90.52.8 华帝公司002035CHNR不适用6.03不适用5,81112月21日10.39.21.41.314.20.23.7 平均11.510.01.91.717.37.93.8 医学。11.410.02.01.81