京东方精电：全球车展领导者，驾驭智能座舱趋势

2022年8月30日 招银国际环球市场|股票研究|引发 京东方精电(710HK) 全球车展领军者，驾驭智能座舱趋势 京东方精电(BOEVx)是全球最大的汽车显示器领导者，在1H22占据18%的市场份额（按出货面积）。依托京东方集团领先的技术和强大的客户基础，BOEVx正在迅速转型为一体化汽车智能座舱显示解决方案提供商。凭借其行业领先地位和坚实的产品路线图，我们相信京东方能够从蓬勃发展的智能座舱市场的升级趋势中受益。我们估计2021-24年BOEVx的收入/盈利将以33%/47%的复合年增长率增长，这主要得益于汽车显示领域37%的复合年增长率（占FY22E销售额的89%）。基于25倍FY23EP/E，我们首先给予买入和26.0港元的目标价。即将到来的催化剂包括智能座舱产品的发布、客户赢得和成都工厂的产能扩张。 全球车展领导者将受益于智能座舱热潮。BOEVx是全球最大的汽车显示器领导者，提供广泛的高端产品，包括BD单元显示器、AMOLED显示器、mini-LED和显示系统。在智能座舱热潮和中国新能源汽车客户强劲增长的推动下，我们预计未来几年将有更多高端显 示产品进入量产并贡献增长。 利用京东方的资源和成都的产能扩张。BOEVx继续利用京东方集团在研发、供应链和面板资源方面的大力支持，成都新生产基地的产能扩张将使BOEVx在FY23-24E获得母公司的新订单和ODM订单。 推动LT增长的智能座舱的坚实路线图。BOEVx的下一代智能座舱显示技术包括POD技术、汽车级4.8K裸眼3D显示和AR-HUD等。我们相信BOEVx在汽车显示解决方案方面的技术领先地位将继续为其长期发展铺平道路。-智能座舱行业的长期增长。 估值/主要风险。我们预计2021-24年收入/收益的复合年增长率将达到33%/47%，这主要得益于汽车显示器37%的复合年增长率。基于25倍FY23EPE，我们首次买入，目标价26.0港元。即将到来的催化剂包括新能源汽车需求旺盛、产品渗透和产能扩张。风险 包括产能提升延迟、宏观疲软和技术升级缓慢。 收益摘要 (YE12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 目标价26.0港元 上涨/下跌55.7% 现价HK$16.7中国科技 亚历克斯·吴 (852)39000881 杨百合，博士 (852)39163716 克劳迪娅刘李汉清 股票数据 市值上限（港元百万）12,293.2 平均3个月t/o(百万港元)15.3 52w高/低(港币)18.86/5.84已发行股份总数(百万)737.0资料来源：事实集 股权结构 京东方科技团体54.3% 高俊顺10.0% 资料来源：港交所 收入（港元百万） 4,527 7,738 10,565 14,081 18,011 分享业绩 同比增长(%) 26.7 70.9 36.5 33.3 27.9 绝对相对 纯利(港元百万） 68.6 327.8 553.7 756.4 1,032.4 三个月84.9%95.8% 6个月83.3%110.4% 同比增长(%) 174.3 377.6 68.9 36.6 36.5 资料来源：事实集 EBITDA(港元百万）2165137601,0321,382 1个月-8.6%-7.6% 每股收益(报告)(港元) 0.09 0.45 0.76 1.04 1.42 共识每股收益(港币) 0.00 0.45 0.71 0.98 1.35 市盈率（X） 24.9 14.2 21.9 16.0 11.7 市账率（X） 0.4 0.8 2.0 1.5 1.4 屈服(%) 215.8 236.7 74.9 187.1 255.4 鱼子(%) 2.5 10.7 15.6 18.8 22.4 净负债率(%)资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 (61.6) (34.3) (40.1) (13.5) (21.1) 12个月价格表现 资料来源：事实集 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：BOEVx收入预测图2：BOEVx收入明细 (百万港元 71% 37% 33% 27% 28% 10% 12% 2018192202022E23E24E )20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 20 020 12 20 - 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 02 0% 100% 27200192022022023024 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 01 182 20 021 2E E2 E 0% 同比增长 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 汽车显示工业显示 汽车显示工业显示资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：BOEVx全球汽车显示市场出货面积排名第一 图4：BOEVx对中国20强汽车OEM销量的渗透 42% 33% 34% 12% 7% 22019200211H2 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 018 202 2 0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：BOEVx汽车产品供应 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：BOEVx智能座舱显示技术 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 全球车用显示领导者驾驭智能座舱趋势 京东方精电（BOEVx）前身是精电国际，成立于1978年，1991年在港交所上市，是全球领先的汽车显示供应商，专注于TFT和触控面板显示产品。2016年被京东方集团收购后，BOEVx现已成为京东方唯一的汽车业务销售平台，并迅速转型为领先的综合汽车智能座舱显示解决方案提供商。 依托京东方领先的技术和客户基础，2021年，京东方成为全球第一的车用显示供应商，根据Omdia的总装运面积和大中型总装运量。中国现在是BOEVx最大的市场，占收入的71%。1H22BOEVx的产品占中国20大汽车OEM销售额的42%（2021年为34%），截至1H22出货量占中国高端新能源汽车的52%。 京东方集团为第一大股东，持股54.3%。京东方集团的大股东是国家背景实体北京市国资委。BOEVx报告 2021年收入/NP同比增长71%/378%，1H22收入/NP同比增长51%/164%。 图7：BOEVx发展历程 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：BOEVx股权结构 北京市国资委 控制所有者 高振顺 控制所有者 1.45%5.16% 0.26% Omnicorp 有限公 罗克斯特德 科技有限公 38.8% 其他 京东方集团（200725CH） 54.3% 57.4% 100% 50% 精电(B.V.I)有限公司 新科技 100% 合肥工地 100% 河源遗址 100% 100% 雷和科技 100% 成都站 法国精电 江成科技 京东方精电(710HK) 资料来源：Wind，CMBIGM估计 完善的智能座舱显示解决方案产品组合 BOEVx自1997年以来提供广泛的汽车显示产品，包括无源解决方案、TFT-LCD、触控解决方案和光学键合解决方案。汽车显示产品占1H22收入的92%。 凭借在车用显示产品领域的成熟产品组合，京东方正在快速向智能座舱解决方案扩展，包括数字仪表盘显示 、中央信息显示、HUD（抬头显示）、后视和侧视电子镜显示以及高度集成的智能座舱解决方案。自由形式 、弯曲设计和触摸集成的数字驾驶舱显示。 图9：BOEVx汽车产品供应 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 广泛的客户覆盖和中国汽车原始设备制造商的快速扩张 BOEVx已经建立了广泛的客户群，覆盖了来自中国、欧洲、美国和韩国的全球汽车原始设备制造商。2021年上半年，京东方68%/16%/6%/4%的收入来自中国/欧洲/美国/韩国市场。在中国市场，1H22BOEVx的产品占中国20大汽车OEM销量的42%（2021年为34%），截至1H22出货量占中国高端新能源汽车的52%。BOEVx的国内客户包括奇瑞、李、小鹏、比亚迪、蔚来、上汽、一汽、吉利、长安等。 图10：BOEVx对中国20强汽车主机厂销量的渗透图11：与中国汽车OEM和供应链的战略合作伙伴关系 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 42% 33% 34% 12% 7% 22019200211H2 018 202 2 资料来源：公司、招银国际估算资料来源： 公司数据、招银国际估算 全球车用显示：大尺寸/多屏、OLED/mini-LED升级 趋势一：智能座舱驱动显示尺寸和多屏幕 智能座舱解决方案近年来发展迅速，车载功能升级彻底改变驾驶和车载用户体验.智能座舱包括中央堆栈显示、人机界面(HMI)、平视显示器(HUD)、车载娱乐和导航系统等功能。在软件定义汽车时代，我们相信显示器将成为智能座舱解决方案的关键推动者。 展望未来，智能座舱有望在未来几年从豪华车扩展到大众市场车型，我们相信汽车显示行业将受到信息娱乐显示器、数字仪表盘显示器和HUD渗透率上升的推动。 据Omdia称，预计2022-25年全球汽车显示器出货量的复合年增长率为6.3%，2022-27年的复合年增长率为5.2%，而中大型（>=8英寸）汽车全球出货量将增长12.3%3年CAGR和11.1%5年CAGR。主要增长动力包括越来越多地采用后座娱乐、电子后视镜、仪表板显示器、HUD和中控台显示器。因此，新车的平均显示屏数量预计将从2021年的1.95个增加到2025年的2.66个。 图12：全球汽车显示屏出货量预测图13：全球大中型汽车显示屏出货量预测 6.3%3年复合年增长率(2022-25) 5.2%5年复合年增长率(2022-27) 12.3%3年复合年增长率(2022-25) 11.1%5年复合年增长率(2022-27) 资料来源：Omdia、CMBIGM估计资料来源：Omdia、CMBIGM估计 图14：2019-25年新车平均配备显示屏数量 （件） 2.66 2.52 2.6 2.29 1.95 1.81 1.62 3.0 图15：2020-30年按显示屏类型划分的汽车显示屏出货量预测 中央堆栈显示HUD仪表板显示电子镜后座娱乐 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2019202020212022202320242025 300 250 200 150 100 50 0 （万件） 1.27亿 0.2 1.7 46.8 4.4 73.8 2020 2.07亿 0.4 5.1 81.8 12 107.8 2025 2.39亿 0.5 7.4 91.9 15.8 123.3 2030 资料来源：左思汽车研究、CMBIGM估计资料来源：Omdia、CMBIGM估计 此外，驾驶舱面板的数字化将加速采用更大的显示器、触摸面板、HUD和导航系统。例如，特斯拉的大型中控面板近年来已成为座舱设计的主流。ZuoSiAutomotiveResearch的数据显示，2025年大于8英寸的汽车显示屏渗透率预计将达到72%（2021年为49%），而超大显示屏（>14英寸）的渗透率将在2025年达到20%。 图16：汽车中控、仪表盘和HUD显示器的渗透率上升图17：汽车中央堆栈显示器中大型显示器尺寸渗透趋势 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022202320242025 资料来源：奇车智嘉、ICVTank、CMBIGM估计 图18：理想汽车一搭载四块京东方Vx车载显示屏 0-8"8-14">14" 资料来源