歌尔股份：强劲的 2Q22 在线；由于保证金疲软而降低目标价

2022 年 8 月 31 日来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk招银国际环球市场|股票研究 |公司更新歌尔 (002241 CH)强劲的 2Q22 在线；由于保证金疲软而降低目标价歌尔 2Q22 收入/NP 同比增长 45%/54% 与初步业绩基本一致，由于产品组合和新产品的增加，2Q 毛利率略低于 12.3%（同比 -2 个百分点，环比 -1.4 个百分点） .此外，歌尔公布的 22 年 3 季度初步盈利同比增长 9.5%-40.7%，低于预期，原因是 VR 需求疲软和宏观经济疲软。展望 2H22E，我们相信随着新一代 AirPods、Quest 2 Pro 和 PS VR2 的多款产品发布，歌尔的增长势头将继续。总体而言，我们预计歌尔在 2023 年仍将是 AR/VR 产品周期的主要受益者，并在 22/23 财年实现 28%/23% 的同比盈利增长，智能产品领域（VR、游戏等）同比增长 62%/26%控制台、智能手表）。维持买入，新目标价为 44.69 元，基于相同的 28 倍 FY22E P/E（7 年历史平均）。 尽管有利润压力，2Q22 强劲的 VR/游戏机.歌尔 2Q22 业绩稳健，收入/经常性 NP 同比增长 45%/54%，与之前的预测一致。鉴于 Android 需求疲软，2Q22 精密组件/可听产品同比下降 11%/8%，抵消了 119% 的强劲智能产品（手表、AR/VR、游戏机）。此外，由于产品组合疲软和新产品增加，二季度毛利率为 12.3%（同比 -2 个百分点，环比 - 1.4 个百分点）。 22 年第三季度，公司预公布净利润 17.5-22.5 亿元人民币，同比增长 9.5-40.7%，低于预期，因宏观疲软和 VR 需求疲软。 2023 年展望：AR/VR 和游戏机成为双增长引擎。我们认为，歌尔的 VR/AR 和游戏业务将继续成为主要增长动力（占 FY22/23E 销售额的 51%/55%），在新产品周期的支持下，22/23E 财年将分别增长 62%/26%。 Oculus Quest 2 Pro 和 Sony PS VR 2 在 2H22E，以及在 Sony PS 5 中的份额增长。此外，mgmt。对 2025 年 AR/VR/MR 出货量目标为 50-6000 万台保持乐观，这得益于 Meta、Pico 和 Apple 在未来两年推出的新一波产品。 维持买入，新目标价44.69 元。我们将 22-24 财年每股收益下调 3-7%，以反映利润率下降和近期宏观疲软。我们新的 44.69 元目标价基于相同的 28 倍 FY22E P/E，基于 7 年历史。平均市盈率。鉴于其稳健的产品路线图以及 AR/VR 和游戏机业务的增长机会，我们认为近期的回调提供了良好的买入机会（16.5 倍 FY23E P/E）。收益摘要目标价 44.69 元(之前的目标价RMB48.0上涨/下跌 37.9%现价 RMB32.42 中国科技亚历克斯·吴(852) 3900 0881克劳迪娅刘股票数据市值上限（百万人民币） 110,746.7平均 3 个月吨/吨（百万人民币） 34.652w 高/低 (RMB) 57.40/27.58已发行股份总数（百万） 3416.0资料来源：事实集股权结构歌尔团体29.8%香港交易所 9.8%资料来源：彭博分享业绩绝对相对1 个月 1.9% 4.0%三个月 -12.4% -13.7%6个月 -25.9% -17.2%资料来源：事实集12 个月价格表现资料来源：事实集收入（人民币百万）57,74378,221103,714121,299138,907同比增长(%)64.335.532.617.014.5净利润（人民币百万）2,848.04,274.75,452.96,725.28,315.2每股收益（报道）（人民币）0.891.291.601.972.43同比增长(%)122.544.923.723.323.6共识每股收益(人民币)呐呐 1.66 2.12 2.57市盈率（X）34.531.520.316.513.3市账率（X）5.15.03.52.92.5屈服(%)0.50.50.70.91.1鱼子(%)15.917.918.219.320.1资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读分析师认证和重要披露最后一页1(YE 12 月 31 日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 2022 年 8 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露22Q22 业绩回顾图 1：2Q22 回顾百万人民币2Q213Q214Q211Q222Q22环比同比共识2Q22E差异 (%)收入16,26022,50125,43220,11223,49217%44%22,1906%毛利2,3233,4313,2572,7592,8885%24%3,146-8%营业利润8851,8128411,0201,32430%50%1,365-3%净利7651,6019429011,17831%54%1,275-8%每股收益0.220.470.280.260.3431%54%0.36-4%毛利率14.3%15.2%12.8%13.7%12.3%-1.4 个百分点-2 ppt14.2%-1.9 个百分点营业利润率5.4%8.1%3.3%5.1%5.6%0.6 个百分点0.2个百分点6.1%-0.5 个百分点净利率4.7%7.1%3.7%4.5%5.0%0.5 个百分点0.3 个百分点5.7%-0.7 个百分点资料来源：彭博、CMBIGM 估计收益修正图 2：盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入103,714121,299138,907103,687121,268138,8720%0%0%毛利13,70716,99520,03514,40717,23720,206-5%-1%-1%营业利润5,9787,4789,2346,5167,9469,629-8%-6%-4%净利5,4536,7258,3155,8537,0868,610-7%-5%-3%每股收益（人民币）1.601.972.431.712.072.52-7%-5%-3%毛利率13.2%14.0%14.4%14.0%14.0%15.0%-0.8 个百分点0 分-0.6 个百分点营业利润率5.8%6.2%6.6%6.0%7.0%7.0%-0.2 个百分点-0.8 个百分点-0.4 个百分点净利率5.3%5.5%6.0%6.0%6.0%6.0%-0.7 个百分点-0.5 个百分点0 分资料来源：彭博、CMBIGM 估计图 3：CMBI 估计与共识百万人民币FY22E招银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入103,714121,299138,907102,601125,490147,2011%-3%-6%毛利13,70716,99520,03514,79318,18921,532-7%-7%-7%营业利润5,9787,4789,2346,2527,9649,535-4%-6%-3%净利5,4536,7258,3155,6727,2298,842-4%-7%-6%每股收益（人民币）1.601.972.431.662.122.57-4%-7%-5%毛利率13%14%14%14.4%14.5%14.6%-1.2 个百分点-0.5 个百分点-0.2 个百分点营业利润率6%6%7%6.1%6.3%6.5%-0.3 个百分点-0.2 个百分点0.2个百分点净利率5%6%6%5.5%5.8%6.0%-0.3 个百分点-0.2 个百分点0 分资料来源：彭博、CMBIGM 估计 2022 年 8 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 4：收入明细百万人民币20财年21财年FY22EFY23EFY24E精密零件12,20513,84014,47616,64819,145... 同比15%13%5%15%15%扬声器/接收器7,4108,1518,3968,6478,907麦克风（ECM/MEMS）3,2893,6183,7263,8383,953MEMS传感器380417459505556天线5857619131,0951,314光学元件模块5428939831,0811,189可听产品26,67430,29734,47336,02236,629... 同比80%14%14%20%20%气垫15,04519,36520,11420,32319,760安卓交易平台3,0003,9006,5007,0007,200智能音箱1,7002,3802,9753,5704,284其他6,9294,6524,8855,1295,385智能产品17,65232,80953,09566,71081,021... 同比107%86%62%26%21%智能手表5,1007,65011,47516,06520,885游戏机-2,0164,6635,2665,131增强现实/虚拟现实耳机7,90020,11533,62641,71456,106机器人/无人机/智能灯4,6523,0283,3313,6644,031非主营业务1,2111,2751,6701,9202,112... 同比2%5%31%15%10%全部的57,74378,221103,714121,299138,907...同比64%35%33%17%15%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 5：损益预测百万人民币20财年21财年1Q222Q223Q22E4Q22EFY22EFY23EFY24E收入57,74378,22120,11223,49226,63633,475103,714121,299138,907...同比64%35%43%44%18%32%33%17%15%销售成本(48,484)(67,168)(17,353)(20,604)(23,040)(29,018)(90,007)(104,305)(118,872)毛利9,25911,0542,7592,8883,5964,45713,70716,99520,035毛利率 (%)16.0%14.1%13.7%12.3%13.5%13.3%13.2%14.0%14.4%...同比71%19%35%24%5%37%24%24%18% SG&A(2,106)(2,397)(615)(677)(759)(795)(2,845)(3,154)(3,612)...转速百分比3.6%3.1%3.1%2.9%2.8%2.4%2.7%2.6%2.6%研发(3,426)(4,170)(1,114)(822)(932)(2,008)(4,877)(6,308)(7,084)...转速百分比5.9%5.3%5.5%3.5%3.5%6.0%4.7%5.2%5.1%营业利润3,2614,6831,0201,3242,0721,5555,9787,4789,234OPM (%)5.6%6.0%5.1%5.6%7.8%4.6%5.8%6.2%6.6%...同比118%44%-11%50%14%85%28%25%23% 净利2,8484,2759011,1781,8451,4425,4536,7258,315净颗粒物 (%)4.9%5.5%4.5%5.0%6.9%4.3%5.3%5.5%6.0%...同比122%50%-7%54%15%53%28%23%24%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 8 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4估值维持买入，新目标价 44.69 元（38%上行空间）我们新的 44.69 元目标价基于相同的 28 倍 FY22E P/E。在近期对需求疲软的担忧进行修正后，鉴于 2