比亚迪电子：1H22 弱线； 2H22 盈利复苏的积极迹象

2022年8月 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 拜德(285HK) 1H22弱线；2H22盈利复苏的积极迹象 比亚迪1H22收入/净利润同比下降2%/61%，符合我们的预期/共识。毛利率同比下降0.6个百分点至5.3%，低于预期的5.8%，主要是由于COVID-19的影响、需求疲软和UTR低。虽然由于上海封城，2Q22收入/净利润同比下降8%/46%，但我们认为2QNPM环比回升（2%，1Q为0.9%）是2H22E盈利改善的积极信号。展望未来，mgmt。预计Android业务在3Q-4Q22E将稳步复苏，主要客户推出高端旗舰产品将带动利润率改善。我们也看好新智能和新能源汽车业务，以在2H22E加速增长。我们将FY22-24EEPS下调10-16%，以反映2Q22业绩和较低的利润率。我们的22-24财年每股收益低于市场预期10-31%。维持持有，展期目标价19.28港元。 弱线1H22；新的智能产品&新能源汽车的亮点。1H22收入达到人民币440亿元，同比下降2%，符合我们的预期/共识。按细分市场划分：1）智能手机/PC业务因智能手机需 求疲软同比下降12%；2)新的智能产品在无人机和HNM为海外主要客户量产项目的推动下同比增长38%；3)新能源汽车同比增长150%，受多媒体中控系统和通信模块的推动。由于需求疲软和UTR低，毛利率下降至5.3%。净利润为人民币6.34亿元，同比下降61%，基本符合市场预期。 2H22E展望：Android业务环比回升；新能源汽车增长加速。管理。认为2QAndroid业务因上海封城和俄乌冲突而处于低谷，对2H22E的复苏持乐观态度，主要是中高端产品的提速和海外客户的加速扩张。此外，我们也看好其2H22E的新能源汽车业务，受强劲 需求、新产品量产和2H22E利用率提高的推动。 我们的22-23财年每股收益低于市场预期10-31%；维持持有.我们仍然看好比亚迪的市场领导地位、苹果OEM/零部件的份额增长以及加速向新能源汽车领域的扩张。我们将FY22EEPS下调16%以反映Android疲软和毛利率压力。我们新的基于SOTP的展期目 标价为19.28港元，相当于13.5倍FY23EP/E。我们认为目前15.3倍FY23EP/E的估值是合理的，因为在智能手机行业逆风的情况下盈利能见度较低。 F 吨 收益摘要(YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币） 73,121 89,057 91,098 98,635 110,911 同比增长(%) 37.9 21.8 2.3 8.3 12.4 净利润（百万元） 5,441.4 2,309.9 1,505.2 2,668.7 3,793.7 同比增长(%) 240.6 (57.5) (34.8) 77.3 42.2 每股收益（人民币） 2.41 1.03 0.67 1.18 1.68 共识每股收益（人民币） 呐 呐 0.97 1.45 1.88 市盈率(x) 9.1 32.2 27.1 15.3 10.8 市账率(x) 2.2 3.1 1.6 1.5 1.3 屈服（％） 1.1 0.3 0.4 0.7 0.9 资RO料E来(%源)：公司数据、彭博、CMBIGM估计27.7 10.0 6.1 10.0 12.9 净负债率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 目标价19.28港元(前目标价HK$12.45)上涨/下跌(6.2%) 现价HK$20.55中国科技 亚历克斯·吴 (852)39000881 杨百合，博士 (852)39163716 李汉清 股票数据 市值上限（港元百万）46,303.4 平均3个月t/o(百万港元)21.0 52w高/低(港币)36.75/13.60 已发行股份总数(百万)2253.2 资料来源：事实集 股权结构 全球金链有限公司65.8% 金蜻蜓有限公司5.0% 资料来源：港交所 分享业绩 绝对相对 1个月2.0%3.0% 三个月26.1%33.5% 6个月-6.2%7.7% 资料来源：事实集 12个月价格表现 资料来源：事实集 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2Q22业绩回顾 图1：1H22结果回顾 百万人民币 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 同比 招银国际 FY22E % 追踪 共识 FY22E % 追踪 收入 31,386 41,735 44,531 44,526 43,694 -2% 89,906 49% 105,237 42% 毛利 4,100 5,529 3,061 2,968 2,328 -24% 5,934 39% 6,903 34% 营业利润 2,587 3,218 1,043 362 42 -96% 957 4% 1,770 2% 净利 2,473 2,969 1,643 667 634 -61% 1,793 35% 2,214 29% 每股收益（人民币） 1.10 1.32 0.73 0.30 0.28 -61% 0.80 35% 0.97 29% 毛利率 13.1% 13.2% 6.9% 6.7% 5.3% -1.5ppt 6.6% 6.6% 营业利润率 8.2% 7.7% 2.3% 0.8% 0.1% -2.2ppt 1.1% 1.7% 净利润率 7.9% 7.1% 3.7% 1.5% 1.5% -2.2ppt 2.0% 2.1% 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 图2：2Q22业绩回顾 百万人民币 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 同比 环比 收入 19,890 24,641 21,404 23,122 20,933 22,761 -8% 9% 毛利 1282 1779 1543 1425 1,145 1,184 -33% 3% 净利 808 835 514 153 180 454 -46% 152% 每股收益（人民币） 0.36 0.37 0.23 0.07 0.08 0.20 -45% 152% 毛利率 6.4% 7.2% 7.2% 6.2% 5.5% 5.2% -2ppt -1.4个百 分点 -0.3个百 分点 1.1ppt 净利润率 4.1% 3.4% 2.4% 0.7% 0.9% 2.0% 收入（同比） 132.2% 8.0% 6.3% 7.0% 5.2% -7.6% 毛利润（同比） 20.4% -41.4% -54.4% -33.5% -10.7% -33.5% 净利润（同比） 22.9% -54.0% -72.4% -86.2% -77.7% -45.7% 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 收益修正 图3：盈利修正 百万人民币 FY22E 新的 FY23E FY24E FY22E 老的 FY23E FY24E FY22E 改变（％） FY23E FY24E 收入 91,098 98,635 110,911 89,906 97,231 107,896 1% 1% 3% 毛利 5,878 7,564 9,493 5,934 7,814 9,778 -1% -3% -3% 营业利润 957 2,336 3,615 1,298 2,660 4,059 -26% -12% -11% 净利 1,505 2,669 3,794 1,793 2,992 4,223 -16% -11% -10% 每股收益（人民币） 0.67 1.18 1.68 0.80 1.33 1.87 -16% -11% -10% 毛利率 6.5% 7.7% 8.6% 6.6% 8.0% 9.1% -0.1个百分点 -0.4个百分点 -0.5个百分点 营业利润率 1.1% 2.4% 3.3% 1.4% 2.7% 3.8% -0.4个百分点 -0.4个百分点 -0.5个百分点 净利率 1.7% 2.7% 3.4% 2.0% 3.1% 3.9% -0.3个百分点 -0.4个百分点 -0.5个百分点 资料来源：公司数据、CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 百万人民币 FY22E 中银国际 FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 91,098 98,635 110,911 105,237 121,666 135,620 -13% -19% -18% 毛利 5,878 7,564 9,493 6,903 8,842 10,519 -15% -14% -10% 营业利润 957 2,336 3,615 1,770 3,183 4,335 -46% -27% -17% 净利 1,505 2,669 3,794 2,214 3,258 4,200 -32% -18% -10% 每股收益（人民币） 0.67 1.18 1.68 0.97 1.45 1.88 -31% -18% -10% 毛利率 6.5% 7.7% 8.6% 6.6% 7.3% 7.8% -0.1个百分点 0.4个百分点 0.8个百分点 营业利润率 1.1% 2.4% 3.3% 1.7% 2.6% 3.2% -0.6个百分点 -0.2个百分 0.1个百分 点 点 净利率 1.7% 2.7% 3.4% 2.1% 2.7% 3.1% -0.5个百分点 0分 0.3个百分点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：收入明细 百万人民币 20财年 21财年 1H22 2H22E FY22E FY23E FY24E 集会 31,152 55,977 26,443 25,500 51,000 53,000 55,000 ...同比 16% 80% -13% 0% -9% 4% 4% 组件（金属/玻璃/塑料） 17,576 15,655 6,708 8,752 15,460 13,093 11,924 ...同比 -5% -11% -6% 2% -1% -15% -9% 金属 10,996 8,087 4,253 3,051 7,304 6,977 6,553 塑料 4,566 3,789 1,132 2,089 3,221 2,803 2,383 玻璃/陶瓷 3,000 5,700 1,725 3,405 5,130 4,619 4,157 面具 13,100 1,210 389 219 608 144 58 ...同比 -91% -40% -61% -50% -76% -60% 新智能 9,476 12,445 6,917 9,660 16,577 21,219 27,160 ...同比 57% 31% 38% 30% 33% 28% 28% 电子烟 1,000 1,000 300 1,240 1,540 2,310 3,465 0% 50% 55% 54% 50% 50% 汽车智能化 1,817 3,770 3,237 4,216 7,453 11,180 16,769 ...同比 14% 107% 151% 70% 98% 50% 50% 全部的 73,121 89,057 43,694 48,348 91,098 98,635 110,911 ...同比 38% 22% -2% 9% 2% 8% 12% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：损益预测 百万人民币 20财年 21财年 1H22 2H22E FY22E FY23E FY24E 收入 73,121 89,057 43,694 48,348 91,098 98,635 110,911 …同比 37.9% 21.8% -1.9% 8.6% 2.3% 8.3% 12.4% 销售成本 (63,492) (83,028) (41,365) (44,830) (85,220) (91,071) (101,418) 毛利 9,629 6,029 2