净利润下降幅度略好同业，跨境收益互换成亮点

香港股市|非银金融|券商 国泰君安国际（1788HK） 净利润下降幅度略好同业，跨境收益互换成亮点 22H1净利润同比下滑83%，派息率提升至60% 22H1公司收入为10.9亿港元（下同），同比降56%，股东应占利润同比骤降83%至1.61亿元，同比降83%，环比微增3%，主因整体市场低迷，主营收入下降及交易投资类收入盈转亏至2.87亿元。尽管盈利创近年来新低，但在港股成交量上半年跌27%、港股IPO融资金额同比跌91%背景下，仍能保持盈利已略好于同业水平。公司加派特别股息至派息率提升至60%，股息总额每股0.04元。 主营业务收入全线走弱，跨境收益互换成新亮点 受困整体宏观及疫情影响，公司主营业务收入全线走弱，其中费用佣金类收入下降54%至4.51亿元，主因经纪及企业融资承销费等有43%及69%的跌幅；利息类收入同比下降27%至9.25亿元，主因股债承销与发行收入降低及内房美元债违约风险深化，公司缩减做市债券持仓；交易及投资类收入盈转亏 2.87亿元，其中投资分部亏损2.08亿元，主因削减高风险中资美元债仓位所致。中资在港券商面临经营环境更具挑战性。 公司H1代客持有金融产品规模劲增39%至433.6亿元，这其中金融产品利息收入同比增加16%至1.99亿元，主要得益于跨境收益互换等业务需求大幅增长。母公司国泰君安(2611HK)是内地场外期权交易八家一级交易商之一，管理层表示，已与母公司推进一体化运作，未来会依托母集团资源做大跨境衍生品业务规模。我们认为，跨境场外衍生品等客需业务有望成为公司新业务亮点。 融资成本有效管控，高风险资产敞口降低 公司总成本为9.19亿元，同比下降32%，主要由于融资成本、减值拨备同比的改善；其中融资成本同比下降43%至2.11亿元，主要由于控资金成本同时压缩高风险资产敞口带动相应的融资规模下降。1H22期内减值拨备转至回拨为270万港元，凸显孖展借贷方面风控有所加强。自21年初开始缩降风险资产敞口，公司提供数据显示，风险价值(VAR)已累积近下降90%。 总资产期内升5%至1,115亿元，主要来自代客持有的金融产品上升。管理层表示，目前公司实际杠杆仅3.34倍，已处较低水平，未来在客户需求驱动下不排除还会扩表，并侧重高评级交易对手、与机构客户的融资需求为主，并要加大费差和利差业务收入。 下调至“增持”评级，目标价至0.98港元 公司财富管理转型基础已夯实、收入结构更趋多元及抗周期增强，看好场外衍生品跨境业务，但面临美联储加息周期、全球经济增长走弱、港股低迷等外部环境，我们下调公司2022年净利至3.14亿元，下调公司22-24E年EPS至0.03/0.07/0.08元，给予0.98元的目标价，对应0.64X2022EPB。风险提示：（一）金融市场剧烈波动导致投资收益不及预期；（二）市场持续低迷 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2022年8月26日） 19财年 20 财年 21 财年22 财年预测 23 财年预测 24 财年预测 总收入 4,246 4,873 3,966 2,364 3,073 3,426 增长率： 40.9% 14.8% -18.6% -40.4% 30.0% 11.5% 股东净利润 903 1,555 1,142 314 806 910 增长率： 6.4% 72.3% -26.6% -72.5% 156.9% 12.9% 每股盈利(元) 0.12 0.16 0.12 0.03 0.07 0.08 每股股息(元) 0.05 0.07 0.08 0.04 0.02 0.04 每股资产净值(元)1.48 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 1.58 1.60 1.54 1.58 1.60 更新报告 评级：增持 目标价：0.98港元 股票资料（更新至2022年8月26日） 现价0.82港元 总市值7,834.81百万港元 流通股比例25.46% 已发行总股本9,554.65百万 52周价格区间0.75-1.44港元 3个月日均成交额3.13百万港元 国泰君安控股有限公司 主要股东 （占73.25%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210325–更新报告：盈利优于预期，财富管理高增成业绩新引擎 20210325–更新报告：盈利优于预期，财富管理高增成业绩新引擎 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 图表1：国泰君安国际历年营业收入（百万港币） 图表2：国泰君安国际历年净利润（百万港币） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020211H211H22 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20182019202020211H211H22 来源：公司资料、中泰国际研究部来源：公司资料、中泰国际研究部 图表3：财务摘要（年结:12月31日；港元百万） 4.8% 2.0% 7.2% 11.8% 7.9% 0.7% 0.3% 1.0% 1.4% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 56.3% 56.3% 56.3% 56.3% 56.3% 13.7% 13.7% 13.7% 13.0% 13.1% 43.3% 61.2% 42.5% 38.3% 55.7% 26.5% 13.4% 27.8% 32.2% 21.3% 37.7% 17.3% 34.4% 38.7% 25.2% 2020年2021年2022年2023年2024年 实际实际预测预测预测 -29.6%-71.3%156.9%12.9% 73.7% -27.5%-70.0%182.7%4.2% 75.9% -18.6%-40.4%30.0%11.5% 14.8% 1,207 1,159 410 1,366 1,884 94 86 78 79 69 919 814 317 1,103 1,568 (259)(194) (184)(15) (247) 1,113 1,073 332 1,288 1,815 (775)(422)(506)(607) (830) (1,909)(1,616)(1,499)(1,711) (2,233) 5 5 6 5 5 3,426 3,073 2,364 3,966 4,873 预测 预测 预测 实际 2021年2022年2023年2024年 2020年 实际 损益表 收益 其他收入开支 融资成本 税前盈利所得税净利润 折旧及摊销 EBITDA 增长 总收入(%)EBITDA(%) 净利润（%） 财务分析 盈利能力 EBITDA率(%) 净利率(%) 营运表现 成本收入比(%)实际税率(%)股息支付率(%)市占率(%) 回报率 ROAA(%)ROAE(%) 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 国泰君安国际(1788HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2019/3/19 HK$1.71 「买入」 HK$2.19 2 2019/8/20 HK$1.26 「买入」 HK$1.88 3 2020/3/23 HK$0.97 「买入」 HK$1.39 4 2020/8/11 HK$1.16 「买入」 HK$1.45 5 2021/01/11 HK$1.18 「买入」 HK$1.55 6 2021/03/24 HK$1.39 「买入」 HK$1.80 7 2021/08/24 HK$1.26 「买入」 HK$1.83 8 2022/08/26 HK$0.82 「增持」 HK$0.98 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)3979280