1H22收入超预期，预期2H22可保持快速增长

香港股市|TMT 伟仕佳杰（856HK） 1H22收入超预期，预期2H22可保持快速增长 1H22收入略超预期，净利润因人员扩充、较保守的应收拨备等原因低于预期 1H22公司收入同比增长9.2%至380.7亿港元，主要受云计算及消费电子业务推动，略超我们预期1.1%；毛利率同比下降0.15个百分点至4.7%；净利润同比下降22.1%至 5.0亿港元，低于我们预期，主要由于华为云团队扩张、较保守的应收拨备、疫情等因素导致销售及分销开支以及行政开支高于我们预期。运营周转天数同比增加9天至51天，仍维持健康水平。 云计算业务保持高速增长，于中国第三方云管理服务市场份额进一步提升 云计算业务收入同比高速增长32.3%至14.6亿港元，收入占比同比提升0.6个百分点至3.8%。除云转售外，公司积极促进售服一体化发展，专注提升云全生命周期的服务和管理，利用其与上游厂商紧密合作及其强大的下游覆盖优势，推出一系列云解决方案，预期未来将推出更多云服务，从而具备提供多样化一站式云产品及服务的能力。根据IDC数据，公司云增值服务收入同比增长56.5%，于中国第三方云管理服务市占率同比提升0.4个百分点至4.2%，排名前进一位至第五名。 消费电子业务快速增长，预计未来维持健康增长态势 消费电子业务收入同比增长14.8%至161.1亿港元。公司精准布局线上线下全渠道服务，并积极拓展包括抖音、快手等在内的线上新渠道，目前中国线下渠道已超5,000 个，覆盖全国30个省市。考虑到公司于疫情期间新增覆盖了更多产品，预期随着疫情缓解及稳经济增长政策支持，消费电子业务下半年可保持高速增长。由于公司覆盖丰富品类的电子产品，可极大满足市场需求，预计该业务将可长期维持健康增长态势。 下调目标价至8.50港元，维持“买入”评级 考虑到1H22业绩表现、宏观因素及财务费用有所增加，我们下调盈利预测， 22E/23E/24E的净利润分别-7.8%/+13.0%/+8.4%至12.1/13.7/14.8亿港元，对应 22E/23E/24E的EPS分别为0.85/0.97/1.05港元。参考主要竞争对手神州数码（000034CH）当前估值及公司历史估值，滚动至以8倍23年目标PE进行估值，相应下调目标价至8.50港元，潜在升幅达60.4%，维持“买入”评级。 年结:12月31日 20A 21A 22E 23E 24E 收入 69,962 78,335 85,488 92,297 98,718 增长率 5.7% 12.0% 9.1% 8.0% 7.0% 毛利 3,127 3,639 3,908 4,236 4,542 增长率 5.4% 16.4% 7.4% 8.4% 7.2% 毛利率 4.5% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 净利润 1,068 1,314 1,211 1,369 1,484 增长率 31.8% 23.1% -7.8% 13.0% 8.4% 每股基本盈利（港分） 75.54 92.74 85.49 96.63 104.77 市盈率 8.4 7.9 6.4 5.6 5.2 每股股息（港分） 22.00 27.00 25.63 28.97 31.41 股息率 3.5% 3.7% 4.8% 5.5% 5.9% 风险提示：（一）宏观经济影响；（二）市场竞争加剧；（三）云计算拓展不及预期主要财务数据（百万港元）（估值更新至2022年8月26日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：8.50港元 股票资料（更新至2022年8月26日） 现价5.30港元 总市值7,707.20百万港元 流通股比例41.20% 已发行总股本1,454.19百万 52周价格区间5.14-8.38港元 3个月日均成交额7.14百万港元 主要股东李佳林（41.09%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220325-伟仕佳杰（856HK）更新报告：21年业绩略超预期，云业务前景明朗 20210827-伟仕佳杰（856HK）更新报告：1H21业绩超预期，未来聚焦云计算增长 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 图表1：公司收入（百万港元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1H202H201H212H211H22 收入净利润 收入同比增速净利润同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.5% 2.4% 3.2% 2.9% 3.8% 55.2% 60.8% 56.6% 55.2% 53.8% 42.3% 36.9% 40.2% 42.0% 42.3% 1H202H201H212H211H22 消费电子企业系统云计算 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司收入分布（按地区划分） 图表4：公司毛利及毛利率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22.9% 19.4% 21.2%20.7%22.0% 7 78.8%79.3%78.0% 80.6% 7.1% 1H202H201H212H211H22 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1H202H201H212H211H22 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 北亚东南亚毛利毛利率 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司费用率 图表6：公司净利润及净利润率（百万港元） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1H202H201H212H211H22 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1H202H201H212H211H22 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 销售及分销费用率行政费用率净利润净利润率 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表7：财务摘要（年结：12月31日；百万港元） 资产负债表（百万港元） 20年 21年 22预测 23预测 24预测 损益表（百万港元） 20年 21年 22预测 23预测 24预测 物业、厂房和设备 682 680 703 722 738 收入 69,962 78,335 85,488 92,297 98,718 无形资产 359 358 356 354 352 销售成本 -66,835 -74,696 -81,580 -88,062 -94,176 递延税项资产 175 183 183 183 183 毛利 3,127 3,639 3,908 4,236 4,542 其他 983 1,000 1,029 1,058 1,087 其他净收入 36 66 18 12 13 非流动资产总额 2,199 2,221 2,271 2,317 2,360 销售及分销开支 -1,143 -1,421 -1,587 -1,661 -1,777 贸易及其他应收账款 18,165 20,297 22,103 23,813 25,416 行政开支 -600 -623 -683 -738 -790 存货 5,502 9,337 8,270 8,879 9,443 经营溢利 1,420 1,661 1,656 1,848 1,989 现金及现金等价物 3,559 3,247 2,518 2,688 2,984 财务费用 -194 -147 -210 -210 -210 流动资产总额 27,227 29,955 29,594 31,729 33,859 分占联营公司溢利 24 59 32 32 32 股本 145 146 146 146 146 分占合营企业亏损 -3 -18 -3 -3 -3 储备 6,681 7,766 8,583 9,589 10,663 税前溢利 1,247 1,555 1,475 1,667 1,807 权益总额 6,826 7,911 8,729 9,735 10,809 税项 -180 -241 -263 -298 -323 租赁负债 166 147 147 147 147 年/期内亏损 1,068 1,314 1,211 1,369 1,484 递延税项负债 40 45 45 45 45 净利润 1,068 1,314 1,211 1,369 1,484 其他 0 1,544 1,544 1,544 1,544 每股基本盈利（港仙） 75.54 92.74 85.49 96.63 104.77 非流动负债总额 207 1,735 1,735 1,735 1,735 每股股息（港仙） 22.00 27.00 25.63 28.97 31.41 贸易及其他应付款项 14,700 18,481 18,368 19,779 21,101 合约负债 711 708 708 708 708 借贷 6,751 4,735 4,735 4,735 4,735 其他 231 -1,395 -2,411 -2,647 -2,869 流动负债总额 22,393 22,530 21,401 22,576 23,675 现金流量表（百万港元） 20年 21年 22预测 23预测 24预测 比率分析 20年 21年 22预测 23预测 24预测 年/期内亏损 1,247 1,555 1,475 1,667 1,807 同比增长 折旧及摊销 123 125 127 131 134 收入 5.7% 12.0% 9.1% 8.0% 7.0% 贸易及其他应收款项以及递延开支增加 -961 795 -1,435 -1,357 -1,269 毛利 5.4% 16.4% 7.4% 8.4% 7.2% 存货减少/（增加） 484 -3,835 1,067 -609 -565 净利润 31.8% 23.1% -7.8% 13.0% 8.4% 贸易及其他应付款项以及合约负债增加 1,731 2,157 -1,129 1,175 1,099 盈利能力 其他 -7 -164 -94 -127 -153 毛利率 4.5% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 经营活动产生的现金净额 2,616 634 11 881 1,054 净利率 1.5% 1.7% 1.4% 1.5% 1.5% 购买物业、厂房和设备的付款 -25 -25 -25 -25 -25 资产回报率 3.6% 4.1% 3.8% 4.0% 4.1% 已收联营公司股息 15 0 0 0 0 净资产收益率 16.5% 17.4% 14.5% 14.6% 14.2% 其他 3 16 14 12 13 杜邦分析 投资活动所得现金净值 -8 -9 -11 -13 -12 净负债 3,192 3,031 3,760 3,590 3,294 已付租赁租金资本部分 -115 -125 -125 -125 -125 净负债/总资产 0.11 0.09 0.12 0.11 0.09 其他 -1,527 -939 -604 -573 -621 运营周转天数 融资活动所用之现金净值 -1,642 -1,064 -729 -699 -746 库存天数 30 46 37 37 37 现金及现金等价物增加/（减少）净值 967 -439 -730 170 296 应收天数 69 69 69 68 68 年/期初的现金及现金等价物 2,328 3,559 3,247 2,518 2,688 应付天数 56 68