1H22业绩点评：中报符合预期，行业红利期看好2H22业绩提速

买入（维持） 股价（2022年07月26日）9.59元 中报符合预期，行业红利期看好2H22业绩提速 ——华铁应急1H22业绩点评 公司研究|中报点评华铁应急603300.SH 目标价格10.6元 52周最高价/最低价10.32/5.39元 总股本/流通A股（万股）126,259/124,650 A股市值（百万元）12,108 高机租赁板块仍保持高增长，疫情封锁冲击影响回款效率。1）1H22实现营收/归母净利润14.42/2.47亿元，YoY+35.72%/26.99%。2）三大板块业绩均稳健增长，高机租赁/建筑支护设备租赁/地下维修维护实现营收7.56/5.89/0.96亿元， YoY+99%/+2%/-6%；归母净利润1.46/1.09/0.22亿元，YOY+70%/19%/11%。3）高机租赁持续受益于行业高景气以及设备保有量快速增加，尽管二季度受到疫情封锁冲击仍保持高增速。4）回款效率有所承压，1H22经营性现金流5.17亿元，同比仅增加5.19%，显示出疫情封锁冲击对公司资金使用效率以及业绩质量的负面影响。 高机租赁板块短期受疫情封锁影响，但行业红利期仍在持续。1）二季度以来，高机 租赁行业整体受疫情封锁的冲击，公司短期内经营层面同样受到一定挑战，上半年出租率仅为75.28%，同比下降6个百分点，此外，疫情封锁下影响局部地区需求叠加局部价格战的影响，我们预计上半年租金价格水平亦出现小幅下滑；在此双重负面影响下，高机租赁板块毛利率同比由49.31%降至44.34%，净利率同比由22.67%降至19.31%。2）截止1H22期末，高机平台设备管理规模超过5.9万台，较年初增加25%+，网点突破170个，较年初增加超20个。3）通过前期网点铺设已初步形成网络效应，基于密集网络布局有效缩短服务半径，提高服务效率并降低服务成本。1H22中小客户占比稳定在99%，在该群体中充分建立品牌效应，形成先发优势。 轻资产模式转型与数字化建设同步推进，公司业绩增速拐点显现。1）1H22公司继 续在高机板块推进“转租”轻资产模式，1H22创收近6500万元。目前转租设备超6700台，占管理设备总量的11%+，1H22徐工广联与苏银金租分别新增1539/534台。预计下半年轻资产模式转型将提速，将对公司的规模增长形成有效支撑。2）上半年公司持续推进数字化建设，在业务端与员工端分别推出业务APP-华铁大黄蜂与内部管理APP大黄蜂擎天。同时自主研发的T-box持续升级以支持平台化建设，并与蚂蚁链合作以期未来打造设备链。3）随着高机出租率的稳步回升（期末已至80%以上）与租金价格的日趋稳定，叠加设备保有量的高速增长，我们预计下半年业绩增长将大概率提速。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 报告发布日期2022年07月26日 1周1月3月12月 绝对表现1.3831.9335.637.58 相对表现0.235.6730.7627.76沪深3001.18-3.744.87-20.18 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 黄骥021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 盈利预测与投资建议 维持原预测，22-24年归母净利润6.7/9.9/12.6亿元，鉴于公司经营层面已经逐渐复苏，且行业中长期依然处于高景气，作为龙头，公司未来有较好增长预期，参考可比公司，维持公司22年20xPE，对应目标价10.6元，维持“买入”评级。 风险提示 高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险 最艰难时刻已过，依然处于行业红利期： ——动态跟踪报告 盈利现金流亮眼，轻资产和信息化持续推进：——华铁应急2021年年报点评 公司主要财务信息 高机租赁发展强劲，行业高景气延续：— —公司动态跟踪 2022-07-08 2022-03-31 2022-03-19 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,5242,6073,6685,0386,493 同比增长(%)32.1%71.0%40.7%37.3%28.9% 营业利润(百万元)4827008191,2081,542 同比增长(%)1.7%45.1%17.1%47.5%27.6% 归属母公司净利润(百万元)3234986689851,257 同比增长(%)17.1%54.3%34.0%47.5%27.6% 每股收益（元）0.260.390.530.781.00 毛利率(%)53.9%51.6%48.0%48.3%47.6%净利率(%)21.2%19.1%18.2%19.5%19.4% 净资产收益率(%)12.7%14.1%16.4%19.9%20.7% 市盈率 37.5 24.3 18.1 12.3 9.6 市净率 3.6 3.3 2.7 2.2 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 147 138 2,105 3,333 4,816 营业收入 1,524 2,607 3,668 5,038 6,493 应收票据、账款及款项融资 1,492 2,166 3,048 4,186 5,395 营业成本 702 1,261 1,909 2,606 3,406 预付账款 17 21 29 40 52 营业税金及附加 5 10 14 19 25 存货 18 37 56 77 100 销售费用 133 220 310 413 529 其他 341 215 265 303 343 管理费用及研发费用 139 199 315 428 552 流动资产合计 2,015 2,577 5,503 7,938 10,706 财务费用 150 190 247 290 346 长期股权投资 691 876 865 865 865 资产、信用减值损失 (44) 77 90 110 130 固定资产 4,316 2,819 3,173 3,571 4,005 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 10 25 35 32 30 投资净收益 3 18 5 5 5 无形资产 10 9 8 8 8 其他 40 32 32 32 32 其他 355 4,261 4,195 4,185 4,183 营业利润 482 700 819 1,208 1,542 非流动资产合计 5,382 7,990 8,277 8,661 9,091 营业外收入 1 4 1 1 1 资产总计 7,397 10,566 13,780 16,600 19,797 营业外支出 2 5 1 1 1 短期借款 1,060 912 1,100 1,200 1,300 利润总额 481 699 819 1,208 1,542 应付票据及应付账款 353 877 1,328 1,813 2,369 所得税 82 99 117 172 220 其他 1,069 1,487 1,453 1,591 1,730 净利润 399 599 703 1,036 1,323 流动负债合计 2,482 3,277 3,882 4,604 5,399 少数股东损益 76 101 35 52 66 长期借款 0 271 271 271 271 归属于母公司净利润 323 498 668 985 1,257 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.26 0.39 0.53 0.78 1.00 其他 1,191 2,934 4,763 5,824 6,903 非流动负债合计 1,191 3,205 5,034 6,095 7,174 主要财务比率 负债合计 3,673 6,482 8,916 10,699 12,573 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 390 375 411 462 529 成长能力 实收资本（或股本） 903 903 1,263 1,263 1,263 营业收入 32.1% 71.0% 40.7% 37.3% 28.9% 资本公积 1,476 1,352 1,069 1,069 1,069 营业利润 1.7% 45.1% 17.1% 47.5% 27.6% 留存收益 956 1,454 2,122 3,106 4,363 归属于母公司净利润 17.1% 54.3% 34.0% 47.5% 27.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,724 4,085 4,864 5,901 7,223 毛利率 53.9% 51.6% 48.0% 48.3% 47.6% 负债和股东权益总计 7,397 10,566 13,780 16,600 19,797 净利率 21.2% 19.1% 18.2% 19.5% 19.4% ROE 12.7% 14.1% 16.4% 19.9% 20.7% 现金流量表 ROIC 12.1% 13.6% 14.1% 17.0% 18.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 399 599 703 1,036 1,323 资产负债率 49.7% 61.3% 64.7% 64.5% 63.5% 折旧摊销 274 (42) 270 326 381 净负债率 36.0% 43.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 150 190 247 290 346 流动比率 0.81 0.79 1.42 1.72 1.98 投资损失 (3) (18) (5) (5) (5) 速动比率 0.80 0.78 1.40 1.71 1.96 营运资金变动 (627) (47) (515) (685) (688) 营运能力 其它 345 422 1,850 1,000 1,000 应收账款周转率 1.3 1.5 1.5 1.4 1.4 经营活动现金流 538 1,105 2,549 1,962 2,356 存货周转率 52.8 45.5 40.9 39.2 38.4 资本支出 (1,820) 1,552 (626) (711) (811) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 长期投资 14 (182) 11 0 0 每股指标（元） 其他 251 (1,974) 5 5 5 每股收益 0.26 0.39 0.53 0.78 1.00 投资活动现金流 (1,556) (603) (610) (706) (806) 每股经营现金流 0.60 1.22 2.02 1.55 1.87 债权融资 520 (505) 10 161 179 每股净资产 2.64 2.94 3.53 4.31 5.30 股权融资 1,255 (124) 77 0 0 估值比率 其他 (706) 131 (59) (190) (246) 市盈率 37.5 24.3 18.1 12.3 9.6 筹资活动现金流 1,069 (498) 28 (29) (67) 市净率 3.6 3.3 2.7 2.2 1.8 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 15.3 16.3 10.4 7.6 6.1 现金净增加额 50 4 1,967 1,228 1,483 EV/EBIT 21