PMI弱企稳

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：殷越（分析师）联系方式：021-61634281 邮箱地址：yinyue@hongtastock.com资格证书：S1200521050001 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200120090008 2022年08月31日 PMI弱企稳 报告摘要 8月制造业PMI指数为49.4%，比上月上升0.4个百分点，显示制造业弱企稳。 分项指数来看需求端小幅改善（新订单指数和新出口订单指数均环比提升0.7个百分点，在手订单指数提升0.5个百分点）；供给端持平 （生产指数与上月一致，为49.8%）；企业未来预期改善（生产经营活动指数环比提升0.3个百分点，从业人员指数环比增加0.3个百分点）。 非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点。建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，小幅回调可能是受到生产端的干扰。 从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基础设施项目建设保持较快施工进程。 而受疫情和高温天气的影响，服务业恢复有所放缓。8月服务业PMI 指数降至51.9%，比上月回落0.9个百分点。 往后来看，供给端的干扰会逐渐消散。需求端中地产仍可能会是拖累，外需的支撑力度可能会减弱，但是基建会继续发力，支撑经济增长。预计后续PMI会呈现弱企稳的局面。 相关研究 2022年7月工业企业利润数据点评 2022.08.27 政策的支持力度有待增强 7月金融数据缘何低于预期 2022年7月物价数据点评 2022年7月进出口数据点评 独立性声明 2022.08.15 2022.08.12 2022.08.10 2022.08.07 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 稳增长效果不及预期、海外经济衰退超出预期。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.制造业PMI分项指标概览4 图2.非制造业PMI分项指标概览5 图3.沥青开工率继续上行6 图4.美国居民仍具备一定的消费能力7 图5.8月川渝地区整车货运流量指数下降7 图6.8月疫情反复，居民出行受影响8 图7.8月30大中城市商品房成交情况（万平方米）9 图8.8月大宗商品价格指数10 表目录 未找到目录项。 7月在地产下行拖累、疫情反复等因素的影响下，国内经济增速下滑，中央随之出台了降息等一系列稳增长政策，市场开始期待8月是否会出现拐点。 今天公布的PMI指标恰好能给我们一个方向上的判断。 从数据来看，8月制造业PMI指数为49.4%，比上月上升0.4个百分点，显示制造业弱企稳。 分项指数来看需求端小幅改善（新订单指数和新出口订单指数均环比提升0.7个百分点，在手订单指数提升0.5个百分点）；供给端持平（生产指数 与上月一致，为49.8%）；企业未来预期改善（生产经营活动指数环比提升0.3 个百分点，从业人员指数环比增加0.3个百分点）。 非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点。建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，小幅回调可能是受到生产端的干扰。 从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基础设施项目建设保持较快施工进程。 而受疫情和高温天气的影响，服务业恢复有所放缓。8月服务业PMI指数降至51.9%，比上月回落0.9个百分点。 图1.制造业PMI分项指标概览 2022-072022-08 生产经营活动预期 +0.3 供货商配送时间-0.6 从业人员+0.3 原材料库存+0.1 主要原材料购进价格 +3.9 出厂价格+4.4 PMI+0.4 55 50 45 40 35 进口+0.9 生产0.0 新订单+0.7 新出口订单+0.7 在手订单+0.5 产成品库存-2.8 采购量+0.3 资料来源：wind，红塔证券 图2.非制造业PMI分项指标概览 2022-072022-08 服务业业务活动预期-1.2 服务业新订单-0.3 建筑业新订单+2.3 建筑业PMI-2.7 65 60 55 50 45 40 建筑业业务活动预期+1.9 服务业PMI-0.9 资料来源：wind，红塔证券 我们先来看需求端的情况。8月新订单指数和新出口订单指数分别为49.2%和48.1%，较7月均回升0.7个百分点。驱动制造业需求改善的因素主要有以下几点： 1）基建继续发力，带动社会有效投资增加。 一来财政资金对基建投资的支持力度较强。一方面是此前几个月发行的专项债以及社会融资逐步落地；另一方面是增量资金以较快速度得到投放使用。 农发行的900亿农发基础设施基金于8月20日全部投放完毕，支持了 500余个项目，可拉动项目总投资超万亿元。国开行的2100亿资金于8月 26日发行完毕，共签约了422个项目。以同样杠杆撬动比例计算，预计国开 行的2100亿能拉动项目总投资超2.3万亿元。 二来基建储备项目充裕。2022年分两批储备专项债券项目7.1万个，上半年已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，剩余的储备项目还有 4.72万个。 在“增量资金+项目充沛”的背景下，基建继续发挥着对经济的重要支撑作用。体现在PMI上就是8月建筑业PMI指数为56.5%，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%。 图3.沥青开工率继续上行 45% 40% 35% 30% 25% 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周 第35周 20% 资料来源：wind，红塔证券 2）督导行动下政策执行力度加强，推动经济修复。 国常会指出“向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实”。督导行动目前已在部分省份展开，预计本轮督导可以加快政策落实进度，推动基建投资落地形成实物工作量，更好地发挥促进经济稳定恢复的作用。 3）促消费政策和节日效应的带动下，相关行业保持扩张。 一方面，随着发放消费补贴、家电下乡、减免乘用车购置税等促消费政策的落地生效，相关行业保持高景气度，比如消费品行业PMI升至52.3%，高于上月0.9个百分点；装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和50.6%。 另一方面，受中秋临近等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业两个指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场需求加快释放，企业积极备货。 4）外需似乎还没有放缓，8月新出口订单指数环比提升了0.7个百分点。从近期数据来看，目前海外还未进入衰退，外需仍有韧性。8月越南出 口金额同比增速为27.4%，较上月提高15.1个百分点，指向全球贸易依旧繁荣。 海外居民仍然具备消费能力和消费意愿。以美国为例，二季度末美国私人净储蓄超2万亿美元，处于疫情前区间的高位；7月雇员的工资薪金报酬同比增长10%，还是维持着较高的增速水平。据密歇根调查数据显示，8月美国消费者信心指数、预期指数和现状指数分别环比提升了6.7、10.7和0.5个百分点，指向消费意愿增加。 图4.美国居民仍具备一定的消费能力 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 0 20 15 10 5 0 -5 -10 美国:净储蓄:私人:季调十亿美元 美国:个人总收入:雇员报酬:工资及薪金:季调:折年数:同比（右轴）% 资料来源：wind，红塔证券 生产作为需求的滞后项，在需求改善下企业理应也会相应增加生产，我们从数据中似乎能看到相应的迹象，比如采购量指数环比增加了0.3个百分 点，原材料库存指数环比增加了0.1个百分点。 但是生产为何没有跟着改善呢（8月生产指数与上月持平）？我们认为可能是本月局部地区出现的疫情、高温、限电等突发因素对生产造成了一定干扰。 其中，限电对生产的影响比较明显。8月四川和重庆都对全体工业企业实施了一段时间的生产全停，这从当地的货运流量指数下滑中也能看出。四川工业以电子元器件、化学产品、交通运输设备、金属冶炼和压延加工等中上游行业为主，限电停产后部分环节的干扰会延伸至下游产业链。此外，“西电东送”下东部地区用电也受到影响，制造业聚集区的上海、江苏、浙江等地企业相继接到了限电错峰生产的通知。 图5.8月川渝地区整车货运流量指数下降 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周 60 四川重庆 资料来源：G7，红塔证券 疫情和高温天气等因素也对服务业造成了影响，暑期作为旅游出行旺季，本应是消费回暖的最佳时机，但是7月下旬起国内多地爆发疫情，局部地区出行受限，线下消费场景减少，消费修复斜率放缓。8月服务业PMI指数为51.9%，较前值下滑0.9个百分点。其中新订单指数和业务活动预期指数分 别环比降低0.3和1.2个百分点，市场对未来预期的乐观程度下降。 图6.8月疫情反复，居民出行受影响 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增+全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增例 100城拥堵延时指数均值（右轴） 资料来源：wind，红塔证券 虽然8月制造业需求端出现了改善，但是各项指数仍低于荣枯线，这表明制造业修复速度还是比较慢，企业生产经营活动仍然承受压力。这一点在大中小企业PMI指数分化格局中体现得比较明显。 8月大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间。中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，景气水平有所改善。小型企业PMI为47.6%，比上月下降0.3个百分点，景气水平继续下降，小型企业生产经营压力较大。 那么，往后来看，PMI的走势会如何呢？ 首先，供给端的干扰会逐渐消散。据国家电网透露，8月30日起，四川全部大工业、一般工商业恢复正常供电，重庆取消有序用电和商业节约用电措施，电力供应恢复正常。同时，“南旱北涝”的极端天气预计在9月后也难 以持续，所以，突发因素对生产端的干扰在9月应该会减少。 此处要留意一点，因为PMI指数的统计区间是上个月的26日到当月25 日，所以本月末生产受到的干扰可能还是会对9月PMI数据造成些许影响。其次，需求端中地产仍可能会是拖累，外需的支撑力度可能会减弱，但 是基建会继续发力，支撑经济增长，预计后续PMI会呈现弱企稳的局面。地产的拖累效应还会持续。8月30大中城市商品房销售数据依旧处在低 位。代表性城市中新房与二手房成交面积同比增速背离。从目前中央及地方出台的政策来看，政策重心更多集中在“保交楼”和“保民生”上，对改善房企信用、提高居民购房能力的帮助力度不大，居民的购房信心依旧低迷。 在地产销售尚未企稳的背景下，房企新开工、拿