业绩符合预期，再获储能订单，海缆龙头多元化成长空间广阔

中天科技(600522) 投资评级 买入 上次评级 买入 400% 200% 0% -200% 中天科技 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中天科技（60052.SH）：海风龙头蓄力起航，新能源护驾破浪前行》2021.12.02 《中天科技（60052.SH）：轻舟扬帆，海风龙头未来可期》2022.01.26 《中天科技（60052.SH）：联手海力风电，海缆及海工一体化能力持续强化》2022.02.16 《中天科技（60052.SH）：出售中天国贸，聚焦高毛利主业，盈利能力有望 提升》2022.06.29 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 业绩符合预期，再获储能订单，海缆龙头多元化成长空间广阔 2022年8月31日 事件：2022年8月30日，公司发布了2022年半年度报告，2022年 H1公司实现总营收200.42亿元，同比减少16.68%；实现归母净利润 18.24亿元，同比增长628.62%；实现扣非后归母净利润17.94亿元，同比增长776.49%；公司发布关于新增储能业务订单的公告，公司和中天储能科技有限公司陆续通过招投标和竞争性谈判取得储能业务订单，合计10.27亿元。 点评： 业绩符合预期，多项业务深度卡位布局，未来成长空间大 根据公司公告，公司2022年Q2实现营业收入107.52亿元，同比减少 19.38%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长432.20%，环比减少 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 20.37%；实现扣非后归母净利润7.51亿元，同比增长316.28%，环比减少28.00%。公司聚焦绿色能源、通信网络等领域，以海洋经济为龙头、新能源为突破、通信电网为支撑，核心竞争力不断提升： 能源网络领域：公司坚持风光储一体化布局，在海洋业务方面深耕海缆产业，充分受益于各地海风“十四🖂”建设，技术领先，订单充沛，近 期中标近二十三亿海洋项目；在绿色能源建设方面坚持光伏产业规模化，储能产业集成化的发展，近期中标超二十亿储能项目；在电力产业方面坚持输配融合持续创新发展的战略引领，继续瞄准中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展。公司通过持续增强在能源网络领域的市场地位和服务能力，从“产品供应商”向全球领先的能源网络系统解决方案服务商发展； 通信网络领域：公司紧抓光通信行业市场向好的发展机遇，围绕光通信、5G、工业互联网等领域，不断完善棒纤缆、天线、漏泄同轴电缆、5G能源一体化机柜、光模块、数据中心、有源终端、高性能原材料等ICT 技术产业集群，积极参与国家重大项目，取得超十八亿集采订单； 新兴产业领域：公司研发并产业化了多款新材料产品，包括PI膜、超级电容器，超导产品，2022年H1均实现了市场占有率的稳步提升。 重要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元)46,16340,01846,79455,218 增长率YoY%9.7%-13.3%16.9%18.0% 归属母公司净利润(百万元)1723,7634,3245,015 增长率YoY%-91.5%2086.6%14.9%16.0% 毛利率%16.0%18.7%17.8%17.5% 净资产收益率ROE%0.6%12.4%12.7%13.0% EPS(摊薄)(元)0.051.101.271.47 市盈率P/E(倍)490.4522.4319.5216.83 市净率P/B(倍)3.132.782.472.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月30日收盘价 图1：公司2022H1业绩逐步回暖 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022H1 营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入同比（%）归母净利润同比（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 从盈利能力来看，公司二季度毛利率同比和净利率同比有所提升。2022年H1，公司毛利率为19.31%，净利率为9.26%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为15.87%，同比提升3.69pct，环比下降7.04pct，净利率为7.40%，同比提升9.10pct，环比减少4.01pct，我们 认为随着公司聚焦主营业务的提升，剥离毛利率较低的大宗商品贸易业务，业务重心逐步转 向技术附加值和毛利率更高的高端制造业，公司综合毛利率有望进一步优化。 图2：公司单季度毛利率和净利率走势 30% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 单季销售净利率（%）单季销售毛利率（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年H1费用率为7.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、3.77%、0.58%，分别同比提升0.56pct、1.78pct、 减少0.57pct，2022年H1的财务费用的变动主要是无可转债利息支出与汇兑收益增加所致。从单季度看，公司2022年Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.02%、5.51%、-0.35%，同比分别提升0.65pct、1.62pct、下降0.62pct，环比分别提升0.23pct、下降0.10pct、下降0.79pct。 图3：公司费用率管控良好 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201720182019202020212022H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司持续投入研发，具备充足的技术储备和领先的研发能力。2022年H1公司研发投入金额为7.83亿元，同比增加25.82%，研发费用率为3.91%。公司持续积极落实“研发费用逐年递增”管理举措，对标剖析国内外先进产品和技术，不断推进主营产品附加值提升、产品 族谱丰富、制造业数字化和绿色化转型，推动产业链向价值链上游拓展。 图4：公司研发投入不断增长 165% 144% 124% 3% 10 3% 8 2% 6 2% 41% 21% 00% 20182019202020212022H1 研发费用（亿元）研发费用率（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司作为稀缺的海缆龙头，受益海风建设发展强劲 公司持续深耕海底电缆、海底光缆、海底光电复合缆等海洋装备,秉承“核心产品系统化，工程服务国际化”的战略方向，技术研发面向深远海，市场布局面向全球化。现已具备海缆－海底观测、勘探－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。 1）“设备+施工”两翼齐飞，多地产业布局，核心受益海风建设浪潮 积极布局海缆+海工制造基地，产能持续扩张。公司在南通、盐城、阳江、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上以江苏为中心辐射黄海与东海；以山东、广东为两翼拓展渤海与南海两翼齐飞的良好形势。 深度卡位海风赛道，受益海风发展潜力大。近期风场资源优质的东部沿海地区出台的海风建设远期规划超预期。全国各沿海地区海上风电规划及支持政策陆续出台，其中广东、山东、浙江、江苏、广西等地已给出相应海风发展规划，同时随着海上风机价格及施工成本的逐步 降低，我国“十四🖂”期间海上风电有望迎来爆发式发展，据国际能源署预测，2040年我国海上风电装机容量将与整个欧盟相当，减排能力将进一步提升。截至2022年7月末，国内已公布沿海地区“十四🖂”规划的海上风电装机容量接近80GW，市场空间巨大，公司作为海风龙头有望直接受益。 近期中标近二十三亿海洋项目，业绩兑现加速成长。2022年7月，江苏中天科技股份有限公司之控股子公司中天科技海缆股份有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司陆续确认中标多项海洋项目，其中海上风电项目中标金额约21.14亿元，海上油气项目中标金额约 1.65亿元，合计中标金额合计约22.79亿元人民币，公司以创新助力海上风电平价开发时代，为国内外海上油气生产平台提供关键性电力传输，中标进一步印证公司海洋业务实力，有利于进一步提升和巩固公司在国内外海洋系列产品市场的品牌影响力和市场占有率。 图5：我国十四�部分地区海风装机规划 地区 规划内容 政策文件 江苏 到2025年，全省风电装机达到28GW以上，其中海上风电装机达到15GW以上 《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》 广东 十四五”时期，大力发展海上风电，新增海上风电装 机容量约17GW 广东省能源发展“十四五”规划 山东 探索推进海上风电军民融合发展新模式。2022年，海 上风电开工5GW，建成2GW左右。到2025年，开工12GW，建成8GW；到2030年，建成35GW 《关于基础设施“七网”建 设行动计划的通知》、《能源保障网建设行动计划》 海南 海南省“十四五”期间规划11个场址作为近期重点项目，总开发容量为12.30GW 《海南省“十四五”能源发 展规划》、《海南省海上风电场工程规划》、《海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案》 上海 近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开 发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模1.80GW 《上海市能源发展“十四五”规划》 浙江 到2025年，全省风电装机达到6.41GW以上，海上 风电新增装机4.55GW以上，力争达到5GW。在宁波、温州、舟山、台州等海域，打造3个以上百万千瓦级海上风电基地 《关于浙江省能源发展“十四五”规划的通知》 广西 “十四五”期间新增风电装机17.97GW，其中海上风 电新增装机3GW 《广西可再生能源发展“十四五”规划》 福建 “十四五”期间增加并网装机4.1GW，新增开发省管 海域海上风电规模约10.3GW，力争推动深远海风电开工4.8GW 《福建省“十四五”能源发展专项规划》 辽宁 “十四五”风电、光伏重点项目中，风电一期工程（续建）1.5GW；二期工程（辽西北及等容量替代）3.3GW；三期工程13.60GW左右。 《辽宁省“十四五”能源发展规划的通知》 天津 科学稳妥推进海上风电开发，加快推进远海0.9GW海 上风电项目前期工作 《天津市可再生能源发展“十四五”规划》 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 2）积极拓展海外市场，国际市场业绩创新高 今年上半年，海洋产业在国际业务上持续取得突破，连续中标亚洲电力、越南海上风电、中东油气等多个典型工程，且在跟踪多个重大海上风电、电力传输以及油气开发项目，为未来业务增长打造坚实基础，在手执行国际海缆项目创历史最高水平，包括越南海上风电供货项目、多个中东油气开发项目、德国Tennet海上风电总包项目和菲律宾电力传输总包项目等。 3）技术创新突破，两型三船升级改造，竞争实力持续加强 中天海缆是国内最早从事海缆技术研发及产品制造的企业之一，始终瞄准世界海缆制造的尖端科技前沿。公司产品生产能力已实现交流500kV及以下、直流±535kV及以下电压等级的全覆盖，先后成功研制了国内首条“三芯110kV”、“三芯220kV海底光电复合缆”以及“±400kV柔性直流海底光电复合缆”，推动我国实现柔性直流输电由±160kV到±200kV到 ±320kV到±400kV的“四级跳”，产品成功应用于国网、南网、各大发电集团的示范项目中。同时公司布局应