外部因素拖累供应链活动，新获核心企业客户弥补

外部因素拖累供应链活动，新获核心企业客户弥补 事件：受疫情在国内主要城市反复爆发，以及房地产开工需求降低，上半年供应链金融整体需求承压。2022年上半年公司科技解决方案处理的资产交易总量达到人民币1159亿元，同比增长13.8%；期间业务结构变化，低佣金率高毛利率的业务占比提升，主营业务收入同比下滑3.1%至5.1亿元，其中核心企业云收入同比增长9.8% 至2.9亿元，金融机构云收入同比下滑16.9%至1.9亿元，跨境云业务收入同比增长83.4%至1682万元。期间公司毛利润同比增长4.2%至4.2亿元人民币，毛利率从2021年的77.4%提升至83.1%。上半年公司经调整利润为1.3亿元人民币，同比下滑16%。 报告摘要 宋群 12.12% 一线城市疫情反复影响金融云业务受华东地区上半年疫情封控的影响，上半年金融机 中信资本 9.83% 构云处理供应链资产总量同比增长4.1%至492亿元，其中ABS云业务同比下降10.5%至 林利军 9.37% 164亿元，主要原因系上半年疫情影响工程建设开工不足、工程延期等因素，影响了链 恒泰信托 7.58% 条上游的供应商融资活动，叠加民营房企债务问题，上半年ABS业务有所萎缩。e链云 GIC 7.23% 上半年处理资产量同比增长13.3%至328亿元，增速有所放缓，主要系上半年一线城市 周家琼 4.43% 金融机构客户开展的供应链融资受到疫情防控影响增速放缓。 冀坤 2.38% 房地产供应链需求下滑，新获核心企业客户弥补核心云企业上半年处理供应链资产交易量615亿元，同比增长21.4%，其中AMS云业务处理供应链资产总量348亿元，同比增长4.2%。期间公司来自房地产企业的客户贡献交易总量约占32%，相较于2021年总量占比42%，期间公司新获取了包含中国移动、中广核、益海嘉里、中电集团、中铁建等大型优质核心企业客户，服务客户数量同比增长31%至285家，弥补了房地产客户需求的下滑。多级流转运云业务上半年处理的供应链资产总量同比增长54.9%至226亿元，仍然保持较高增长，得益于客户数量的持续扩展和增强现有客户的供应链渗透。 公司动态 2022年8月30日 联易融科技-W（9959.HK） 证券研究报告 互联网与软件服务 投资评级：买入 目标价格：6.87港元 现价(2022-8-29)：5.23港元 总市值(亿港元) 120.2 流通市值（亿港元） 120.2 总股本(百万股) 2298.8 流通股本(百万股) 2298.8 12个月低/高(港元) 5.3/11.3 平均成交(百万港元) 26.8 股东结构 腾讯控股（700.HK）14.84% 跨境业务增长迅速，战略收缩中小企业线上融资业务公司通过跨境云为客户提供一站式的数字化跨境贸易和供应链融资活动，上半年处理的供应链资产总量同比增长59.9% 至46亿元人民币，跨境云收入1680万元，同比增长83.4%，主要受益于新的跨境产品 其他32.22% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 使用场景带来的增长。上半年中小企业信用科技解决方案业务收入同比下滑47.4%至 1254万元，主要由于公司综合考虑宏观经济环境和监管政策变化，决定战略收缩该项业务。 投资建议受疫情反复和宏观经济影响，上半年整体供应链融资活动表现承压，公司处理供应链资产逆势增长13.8%，反应公司应对不确定市场环境的韧性。考虑到后续民营房地产融资活动降温以及下半年疫情的反复，我们下调了公司未来三年的收入和利润预期，按照2023年收入的9xPS，给予公司目标价6.87港元，对应2022E/2023E/2024E年的预测PE分别为48.4x/34.7x/26.3x市盈率，相较于最近收市价有31.4%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性风险；宏观经济使得供应链资金需求不达预期；疫情对供应链市场活动的影响；竞争对手竞价风险等。 截止12月31日财政年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入（千元） 1,028,541 1,198,013 1,217,339 1,502,335 1,722,670 变动（%） 47.0% 16.5% 1.6% 23.4% 14.7% 毛利率 61.3% 77.4% 77.2% 74.2% 74.6% 净利润（千元） -715,482 -12,990,673 244,506 355,517 480,083 经调整净利润（千元） 192,482 289,440 280,506 391,517 516,083 变动（%） 427.3% 50.4% -3.1% 39.6% 31.8% 市销率@5.23港元（倍） 10.1 8.6 8.5 6.9 6.0 市盈率@5.23港元（倍） 53.7 35.7 36.9 26.4 20.0 +852-22131400 数据来源：安信国际证券研究预测 12.0420 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 360 300 240 180 120 60 0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -9.5 -18.8 -30.3 绝对收益 -10.1 -25.3 -51.5 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010