Q2业绩超预期，国产化进程有望加快

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘卓机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002联系电话：010-83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 川仪股份（603100.SH） Q2业绩超预期，国产化进程有望加快 2022年8月31日 事件：近日，公司发布2022年中报，公司2022上半年实现营业收入30.49亿元，同比增长21.92%；归属于母公司所有者的净利润2.54亿元，同比下降17.98%，扣非后归母净利润2.35亿元，同增26.84%。 点评： Q2扣非归母净利润保持较快增速，在手订单较充足。收入端，公司2022年上半年收入30.49亿元，同增21.92%，分季度来看，2021Q1-Q4、2022Q1-Q2收入增速分别为60.02%、28.84%、17.63%、24.06%、30.30%、16.06%，上半年不惧疫情扰动，订单和交付端均保持稳增态势，上半年新签订单同增16%。中报末在手订单较充裕，存货同增21.94%，合同负债同增21.04%；盈利端，公司2022上半年实现扣非归母净利润2.35亿元，同增26.84%，2022Q1-Q2扣非归母净利增速分别为30.03%、24.84%。Q2毛利率35.32%，同增0.32pct，产品迭代和工艺技术水平提升驱动盈利改善；Q2销售费用率同增0.26pct，管理费用率同降0.11pct，研发费用率同增1.62pct，研发保持高投入持续夯实竞争力。上半年公司经营性现金流入与收入呈现小幅缺口，收现比85%，疫情导致现金回流短暂承压，随下半年疫情防控逐步转好，现金流情况有望缓解。 自动化仪器仪表业务上半年在主要行业领域和区域实现快速增长。2022年上半年自动化仪器仪表收入26.06亿，同增24.06%。公司主营产品中智能调节阀、分析仪器、智能执行机构、智能流量仪表、温度仪表等营收同比增幅均在20%以上。2022年上半年订单前三大区域是华东、西南、华北；收入前三大行业板块是石油化工、冶金、市政公用及环保，其中在石油化工、冶金以及新能源行业均实现较快增长。 石化行业：受益石化行业智能化升级、国产化替代趋势，需求保持稳定增长，持续深度绑定中石油、中石化等头部重点客户，参与到更多石化重点项目，如电磁流量计和智能调节阀进入石化撬装市场、M系列智能执行机构在全球最大石油炼化项目—舟山石化现场大规模应用、积极开拓硅基新材料、生物新材料等化工市场。 冶金行业：受益数字化、低碳化转型趋势，感知层仪器仪表需求保持较快增长，公司设备全生命周期健康诊断系统在重庆钢铁、昆钢、福建三钢、华菱涟钢等持续推进应用，运用振动、谐波技术的设备全生命周期健康诊断系统在沧州中铁实现示范应用。 新能源行业：公司积极拓展锂电材料、氢能等市场，中长期受益高景气市场拉动。上半年承接四川卓勤年产20亿平方米基膜和涂覆一体化项目等；控制系统、智能调节阀、智能执行机构、智能流量仪表、智能变送器、热电阻等中标青海泰丰年产16万吨高能密度锂电材料智能制造基地项目、云南裕能年产40万吨磷酸铁和40万吨磷酸铁锂项目；获西 南化工研究设计院氢能装置项目、广州知识城新南加氢站制氢装置项目等多个订单。 智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约55%，还有较大提升空间，另外在逆全球化背景下，在流程工业领域，自动化仪表仪器国产化有望加快，同时公司持续拓展布局新产品和新的市场领域，公司目前所做的工业自动化控制仪器仪表和所涉及的行业领域只占到总需求的一部分，未来通过研发驱动将持续拓展布局更多产品线和行业领域。公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破，同时持续加大PAS300控制系统推广力度，强化综合解决方案实力。我们认为，流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展将共同驱动公司长期成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元，相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,253 5,487 6,868 8,601 10,159 增长率YoY% 7.2% 29.0% 25.2% 25.2% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 381 539 524 651 781 增长率YoY% 62.7% 41.3% -2.7% 24.2% 20.0% 毛利率% 34.0% 34.9% 34.3% 34.1% 34.0% 净资产收益率ROE% 14.0% 17.0% 14.8% 15.4% 15.4% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.36 1.33 1.65 1.98 市盈率P/E(倍) 11.69 15.52 15.56 12.53 10.44 市净率P/B(倍) 1.64 2.63 2.31 1.92 1.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测注：股价为2022年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,271 5,128 5,782 7,273 8,825 营业总收入 4,253 5,487 6,868 8,601 10,159 货币资金 1,178 1,814 2,519 3,190 4,004 营业成本 2,809 3,570 4,512 5,664 6,703 应收票据 94 102 132 165 195 营业税金及附加 36 48 58 73 86 应收账款 1,154 827 1,035 1,296 1,531 销售费用 562 749 934 1,168 1,378 预付账款 132 211 271 340 402 管理费用 280 339 419 520 610 存货 853 1,147 1,446 1,816 2,149 研发费用 282 371 460 572 671 其他 861 1,026 379 466 544 财务费用 23 -2 7 9 9 非流动资产 1,343 1,510 1,580 1,629 1,680 减值损失合计 -30 -28 -30 -31 -33 长期股权投资 329 366 371 376 381 投资净收益 76 106 130 163 193 固定资产（合计） 611 624 654 670 687 其他 123 78 14 9 18 无形资产 64 62 60 59 57 营业利润 430 568 592 735 881 其他 339 458 494 525 554 营业外收支 -2 39 -1 -1 -1 资产总计 5,614 6,638 7,362 8,902 10,504 利润总额 428 607 591 734 880 流动负债 2,552 3,215 3,580 4,412 5,172 所得税 50 67 65 81 97 短期借款 270 80 100 120 140 净利润 378 540 526 653 784 应付票据 434 627 791 993 1,175 少数股东损益 -3 2 2 2 2 应付账款 701 687 865 1,086 1,286 归属母公司净利润 381 539 524 651 781 其他 1,147 1,821 1,823 2,212 2,571 EBITDA 351 487 521 640 749 非流动负债 323 230 230 230 230 EPS(当年)(元) 0.96 1.36 1.33 1.65 1.98 长期借款 201 107 107 107 107 其他 123 123 123 123 123 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,875 3,445 3,809 4,641 5,402 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 17 19 21 23 25 经营活动现金流 566 981 859 552 669 归属母公司股东 2,721 3,174 3,532 4,238 5,078 净利润 378 540 526 653 784 负债和股东权益5,614 6,638 7,362 8,902 10,504 折旧摊销 67 77 38 38 38 财务费用 28 16 6 7 8 单位: 投资损失-75-104-130-163-193 重要财务指标 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 209 466 396 -7 2 营业总收入 4,253 5,487 6,868 8,601 10,159 其它 -41 -13 24 25 30 同比（%） 7.2% 29.0% 25.2% 25.2% 18.1% 投资活动现金流 -9 1 69 106 133 归属母公司净利润 381 539 524 651 781 资本支出 -59 -97 -70 -47 -49 同比（%） 62.7% 41.3% -2.7% 24.2% 20.0% 长期投资 -27 -1 -11 -11 -11 毛利率（%） 34.0% 34.9% 34.3% 34.1% 34.0% 其他 77 99 149 163 193 ROE% 14.0% 17.0% 14.8% 15.4% 15.4% 筹资活动现金流 -310 -324 -223 13 12 EPS(摊薄)(元) 0.96 1.36 1.33 1.65 1.98 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 11.69 15.52 15.56 12.53 10.44 借款 -203 -193 20 20 20 P/B 1.64 2.63 2.31 1.92 1.61 支付利息或股息 -107 -137 -243 -7 -8 EV/EBITDA 10.82 14.14 11.50 8.35 6.07 现金流净增加额 245 657 704 671 814 研究团队简介 刘卓，机械设备行业分析师，金融学硕士，毕业于对外经济贸易大学，5年证券从业经验。2017年至今任职于信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。具备理工+金融复合学历背景，擅长从产业和公司基本面变化趋势把握投资机会。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴