疫情影响客流暂时承压，情绪触底孕育边际改善

事件：2022年8月30晚，中国中免发布2022年半年报：营业总收入276.5亿元，同比-22.2%；营业利润53.0亿元，同比-37.8%；扣非归母净利润录得39.3亿元，同比-25.4%。 中免披露2022年半年报，体现经营韧性。单二季度营收108.7亿，yoy-37.5%；扣非归母净利润13.7亿，yoy-43.7%。二季度受到疫情影响，海南赴岛客流锐减。海口美兰机场客流吞吐量为210万人次，为去年同期的40%，2019年同期的40%；三亚凤凰机场客流吞吐量为138万人次，为去年同期的28%，为2019年同期的32%。由于线上渠道发力，中免收入、利润减少程度大幅优于整体客流下滑幅度，体现经营韧性。 毛利率环比稳定，受人民币贬值影响Q2财务费用提升明显。Q2毛利率为33.9%，较Q1的34.0%基本保持稳定，体现公司控价意愿。Q2美元对人民币升值约5.4%，造成公司确认汇兑亏损4.7亿元，当季财务费用率提升至5.7%。7月1日至今美元对人民币仍有所升值，幅度在3.1%左右，预计对财务费用有延续的影响。销售费用率下降明显系存在白云机场租金冲回影响，管理费用率保持稳定。 海南疫情确诊人数向下收敛，海口已积极复工。海南此轮疫情高峰已过，近三日全岛确诊人数不超过300人。8月下旬开始海口已积极复工，海口免税店均已恢复营业。三亚疫情处于最后冲刺阶段，社会面趋于清零。 盈利预测与投资评级：8月疫情对海南赴岛客流存在压制作用，维持疫情影响持续一个半月的预期 ，维持预期公司2022-2024收入677.6/1089.1/1274.4亿元，归母净利润87.7/144.9/160.4亿元，对应PE为45/27/24倍。疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期 事件：2022年8月30晚，中国中免发布2022年半年报：营业总收入276.5亿元，同比-22.2%；营业利润53.0亿元，同比-37.8%；扣非归母净利润录得39.3亿元，同比-25.4%。 中免披露2022年半年报，体现经营韧性：单二季度营收108.7亿，yoy-37.5%；扣非归母净利润13.7亿，yoy-43.7%。二季度受到疫情影响，海南赴岛客流锐减。海口美兰机场客流吞吐量为210万人次，为去年同期的40%，2019年同期的40%；三亚凤凰机场客流吞吐量为138万人次，为去年同期的28%，为2019年同期的32%。由于线上渠道发力，中免收入、利润减少程度大幅优于整体客流下滑幅度，体现经营韧性。 图1：2021年7月以来，离岛免税购物金额与客流强相关 图2：中免季度营收情况 图3：中免季度扣非归母净利润情况 毛利率环比稳定，受人民币贬值影响Q2财务费用提升明显：Q2毛利率为33.9%，较Q1的34.0%基本保持稳定，体现公司控价意愿。Q2美元对人民币升值约5.4%，造成公司确认汇兑亏损4.7亿元，当季财务费用率提升至5.7%。7月1日至今美元对人民币仍有所升值，幅度在3.1%左右，预计对财务费用有延续的影响。销售费用率下降明显系存在白云机场租金冲回影响，管理费用率保持稳定。 图4：中免季度毛利率、净利率情况 图5：中免季度费用率情况 海南疫情确诊人数向下收敛，海口已积极复工。海南此轮疫情高峰已过，近三日全岛确诊人数不超过300人。8月下旬开始海口已积极复工，海口免税店均已恢复营业。 三亚疫情处于最后冲刺阶段，社会面趋于清零。 图6：8月1日以来海南岛本轮疫情确诊及无症状人数 盈利预测与投资评级：8月疫情对海南赴岛客流存在压制作用，维持疫情影响持续一个半月的预期，维持预期公司2022-2024收入677.6/1089.1/1274.4亿元，归母净利润87.7/144.9/160.4亿元，对应PE为45/27/24倍。疫情管控放开、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。重奢、顶奢进入海南零售市场有望促进海南旅游零售景气度持续提升。疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期。