下游高需求拉动业绩与合同负债提升

| 公司点评|图南股份 下游高需求拉动业绩与合同负债提升 图南股份（300855）2022中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入4.61亿元，同比 公司评级 买入 股票代码 证券研究报告 2022年08月31日 +32.77%；实现归母净利润1.17亿元，同比+31.24%。其中22Q2营业收入达2.49亿元，同比+25.72%，环比+17.56%；归母净利润为0.77亿元，同比+44.40%，环比+90.08%，业绩符合预期。 公司22H1合同负债激增，在手订单充足，为未来业绩增长奠定基石。得 前次评级买入 评级变动维持 当前价格近一年股价走势 益于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域需求快速增图南股份创业板指 长，公司2022H1合同负债达0.81亿元，同比+710.87%，快速增长的合同 负债暗示公司未来年度可确认收入仍将保持高水平。 公司业务结构优化调整，具有高附加值的铸造高温合营收占比持续提升。公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的企业之一,2022H1铸造高温合金实现营收2.10亿元，同比 +33.25%，总营收占比从2021年的41.69%快速提升至22H1的45.61%，随着公司持续深耕高附加值的铸造高温合金业务，预计未来公司盈利质量将持续提升。 公司募投项目解决产能瓶颈问题，稳扎订单获取能力建设。公司预计2022年底将有3个募投项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“企业研发中心建设项目”和“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”达产，公司作为行业龙头公司，承接订单的产能能力进一步扩大，可在“十四五”加速列装期积极进行订单获取，扩大业绩规模。 投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润2.39/3.33/4.21亿元，同比 +31.9%/+39.1%/+26.6%，EPS分别为0.79/1.10/1.39元，维持“买入” 评级。 风险提示：下游军品订单获取不及预期、原材料价格波动 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 546 698 916 1,196 1,365 增长率 12.8% 27.7% 31.2% 30.6% 14.2% 归母净利润(百万元) 109 181 239 333 421 增长率 7.0% 66.2% 31.9% 39.1% 26.6% 每股收益（EPS） 0.36 0.60 0.79 1.10 1.39 市盈率（P/E） 123.90 74.53 56.49 40.62 32.09 市净率（P/B） 8.43 7.30 9.39 7.89 6.52 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% 2021-082021-122022-04 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 图南股份：产品结构持续优化，新增产能加速建设—图南股份（300855.SZ）2021年年度报告点评2022-04-20 图南股份：不断优化产品结构，2021年预告归母净利符合预期—图南股份（300855.SZ）2021年度业绩预告点评2022-01-16 图南股份：高温合金后起之秀，航发需求蓄势待发—图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告2021-12-30 索引 内容目录 一、下游高需求拉动业绩与合同负债提升3 图表目录 图1：图南股份22H1实现营业收入4.61亿元3 图2：图南股份22H1实现归母净利润1.17亿元3 图3：图南股份营业收入构成3 图4：图南股份各业务销售毛利率3 图5：成本管控效果明显4 图6：22H1合同负债大幅提升4 表1：募集资金建设项目进度5 一、下游高需求拉动业绩与合同负债提升 22H1公司营收与净利润皆维持高增速发展。随着航空发动机、燃气轮机、飞机等应用领域需求的增长及国家装备建设的加快推进，我国先进金属材料行业得到了持续稳步的发展，高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品具有较大的需求增长空间和进口替代空间。公司发布2022年中报，受下游需求增长影响，2022H1公司实现营业收入4.61亿元， 同比+32.77%；实现归母净利润1.17亿元，同比+31.24%。其中22Q2营业收入达2.49 亿元，同比+25.72%，环比+17.56%；归母净利润为0.77亿元，同比+44.40%，环比+90.08%，业绩符合预期。 图1：图南股份22H1实现营业收入4.61亿元图2：图南股份22H1实现归母净利润1.17亿元 营业收入-亿元YOY（%） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润-亿元YOY（%） 20182019202020212022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 公司业务结构优化调整，具有高附加值的铸造高温合营收占比持续提升。公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的企业之一，其产品受下游客户的认可，2022H1铸造高温合金实现营收2.10亿元，同比+33.25%，总营收占比从2021年的41.69%快速提升至22H1的45.61%，与此同时，铸造高温合金也是公司毛利主要贡献来源，22H1达47.21%远超变形高温合金（30.91%）和特种不锈钢（38.32%）.随着公司持续深耕高附加值的铸造高温合金业务，预计未来会进一步带动公司总体毛利增长。 图3：图南股份营业收入构成图4：图南股份各业务销售毛利率 其他业务其他合金制品特种不锈钢变形高温合金制品铸造高温合金制品 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 铸造高温合金制品变形高温合金制品 特种不锈钢其他合金制品 其他业务销售毛利率 20182019202020212022H1 资料来源：wind、西部证券研发中心资料来源：wind、西部证券研发中心 22H1成本管控成效显现，三费比重皆呈减少状态。2022H1公司期间费用（销售、管理与财务）为0.26亿元，同比-50.00%，其中销售费用率从2021年1.12%下降至0.74%，管理费用从2021年6.39%下降至2022H1的5.24%，财务费用也从2021年-0.12%继续下降至-0.20%。预计未来得益于成本管控的进一步加强，公司盈利质量将进一步提升。 图5：成本管控效果明显 销售费用(%)管理费用(%)研发费用(%)财务费用(%) 2018 2019 2020 2021 2022H1 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司22H1合同负债激增，在手订单充足，为未来业绩增长奠定基石。得益于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域需求快速增长，公司2022H1合同负债达0.81亿元，预期公司未来年度可确认收入仍将保持较高水平。 图6：22H1合同负债大幅提升 合同负债-亿元YOY(%) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 201720182019202020212022H1 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：wind、西部证券研发中心 公司募投项目解决产能瓶颈问题，稳扎订单获取能力建设。公司预计2022年底将有3个 募投项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”“、企业研发中心建设项目” 和“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”达产，公司作为行业龙头公司，承接订单的产能能力进一步扩大，可在“十四五”加速列装期积极进行订单获取，扩大业绩规模。 募投项目截至2022年H1的建设进度预计建成时间 表1：募集资金建设项目进度 年产1,000吨超纯净高性能高温合金材 52.68% 料建设项目 企业研发中心建设项目56.03%2022年12月31日 年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件 30.82% 建设项目 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 261 208 438 561 961 营业收入 546 698 916 1,196 1,365 应收款项 58 71 52 66 72 营业成本 368 438 564 702 771 存货净额 193 320 344 407 424 营业税金及附加 4 4 6 8 9 其他流动资产 335 322 325 327 324 销售费用 8 8 7 10 10 流动资产合计 846 921 1,159 1,361 1,782 管理费用 58 89 110 145 147 固定资产及在建工程 198 249 381 440 392 财务费用 2 -1 2 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） -20 -48 -31 -33 -37 无形资产 41 54 53 51 50 营业利润 124 208 257 364 464 其他非流动资产 22 143 50 83 92 营业外净收支 -0 -1 16 16 16 非流动资产合计 262 447 484 574 534 利润总额 124 207 273 380 481 资产总计 1,108 1,367 1,644 1,935 2,316 所得税费用 15 26 34 47 59 短期借款 0 25 0 0 0 净利润 109 181 239 333 421 应付款项 42 76 80 95 110 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润 109 181 239 333 421 流动负债合计 43 102 81 96 111 长期借款及应付债券 0 0 107 107 107 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 5 39 16 20 25 盈利能力 长期负债合计 5 39 123 127 132 ROE 14.1% 15.9% 17.9% 21.1% 22.3% 负债合计 47 141 204 223 243 毛利率 32.6% 37.3% 38.4% 41.3% 43.5% 股本 200 200 302 302 302 营业利润率 22.8% 29.8% 28.1% 30.4% 34.0% 股东权益 1,061 1,226 1,440 1,712 2,073 销售净利率 20.0% 26.0% 26.1% 27.8% 30.9% 负债和股东权益总计 1,108 1,367 1,644 1,935 2,316 成长能力营业收入增长率 12.8% 27.7% 31.2% 30.6% 14.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 7.8% 67.1% 23.7% 41.4% 27.7% 净利润 109 181 239 333 421 归母净利润增长率 7.0% 66.2% 31.9% 3