负债端表现优异，投资端相对稳健

海外 研证券研究报告 究金融行业 买入(维持） 目标价：9.95（港元） 现价：7.76（港元）公预期升幅：28.2%司市场数据 跟数据日期2022/8/26 踪收盘价（港元）7.76 港股股本（亿股）68.99 报 总股本（亿股）222.42 告港股市值（亿港元）535.4 总市值（亿港元）1,726.0 净资产（亿元）2,097.42 总资产（亿元）7,664.61 每股净资产（元）9.30 数据来源：Wind，中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《承保利润提升，看好全年表现》20220428海外公司跟踪报告 《自然灾害拉低承保盈利，预计2022年业绩改善》20220327海外公司跟踪报告 《车险持续盈利，投资收益增长》20211029海外公司跟踪报告 《综合成本率结构优化，投资收益拉升利润》20210821海外公司跟踪报告 《承保利润大幅提升》20210428海外公司跟踪报告 海外金融研究分析师： 张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC：BMM189 SAC:S0190519060002 孙寅 SAC:S0190521060002 迟玉怡 SAC:S0190522040001 请注意：孙寅、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 02328.HK中国财险港股通（沪、深） 负债端表现优异，投资端相对稳健 2022年8月29日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入（亿元） 4,495 4,953 5,391 5,825 同比增长(%) 3.8 10.2 8.9 8.0 归属股东净利润(亿元) 223.6 270.9 296.8 329.5 同比增长(%) 7.1 21.1 9.6 11.0 承保利润率(%) 0.4 1.5 1.6 1.8 ROE（%） 11.5 12.8 13.0 13.4 每股净资产（元） 9.12 9.85 10.64 11.52 每股收益(元) 1.01 1.22 1.33 1.48 每股股利（元） 0.41 0.49 0.54 0.60 数据来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币 投资要点 我们的观点：中国财险稳居财险龙头，2021年保费增速受累于车险件均保费同比下滑，承保利润率受自然灾害负面影响大；2022年保费及承保 利润率有望同比改善。我们维持公司“买入”评级，给予目标价9.95港元。公司目标价对应2022-2024年PE别为7.1、6.5及5.9倍，对应2022-2024年PB分别为0.88、0.82及0.75倍，建议投资者关注。 净利润同比增加：2022H1，中国财险的保险业务收入同比+9.8%至2,774亿元。同期，公司的承保利润及投资收益分别同比+52.5%、-6.2%，在承保利润同比高增以及投资收益同比小幅下滑的驱动下，净利润同比 +15.4%至190.4亿元。 车险、非车险保费双升：2022H1，公司的车险、非车险保费各为1288、1486亿元，分别同比+6.7%、+12.7%。业务增长主要源于意外伤害及健康险、机动车辆险、农险等业务的发展。 综合成本率改善，承保利润提升：2022H1，中国财险的综合成本率同比 -1.2pcts至96.0%，其中赔付率同比-0.2pcts至71.5%，费用率同比-1.0pcts 至24.5%。在此基础上，承保规模扩大驱动公司2022H1承保利润同比 +52.5%至82.5亿元。其中车险、非车险承保利润各为56.9、25.6亿元，分别同比+44.9%、+72.9%。2022H1，公司具体财险险种的承保利润率为：信用保证险（36.6%）>农险（10.7%）>货运险（8.6%）>企财险（6.4%）>车险（4.6%）>意健险（-0.8%）>责任险（-5.4%）。 投资收益小幅下滑，偿付能力充足：在资本市场大幅波动背景下，2022H1中国财险的总投资收益同比-6.2%至142.3亿元，总投资收益率同比 -0.6pcts至5.3%，净投资收益率同比+0.1pcts至3.9%。截至2022年6月 30日，公司核心偿付能力充足率为208.3%，综合偿付能力充足率为236.3%，满足监管要求。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策风险，大灾导致的赔付风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、中国财险总保费收入及同比增速图2、中国财险历年归母净利润及同比增速 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1525090 亿元 % 亿元 % 200 1060 150 530 100 0500 0-5 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -30 保费收入同比增速（右轴） 净利润同比增速（右轴） 资料来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、中国财险历年车险保费及同比增速图4、中国财险历年非车险总保费及同比增速 3,200 2,400 1,600 800 1240 亿元 % 亿元 % 82,00030 41,50020 01,00010 -45000 0-8 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -10 车险保费同比增速（右轴） 非车险保费同比增速（右轴） 资料来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、中国财险历年综合成本率图6、2022H1年中国财险各险种承保利润率 120 100 80 60 40 20 %50 % 36.6 16.6 10.7 8.6 6.44.6 4.0 -0.8 -5.4 98.197.298.599.298.999.696 66.266.2 73.771.530 63.562.362.0 10 34.634.936.533.032.7 25.924.5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 综合成本率费用率赔付率 -10 信其农货企车用他险运财险保险险险 证种险 全意责 险健任 种险险 资料来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国财险财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策风险，大灾导致的赔付风险。 附表 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 资产 6,826 7,477 8,119 8,777 承保利润 现金及现金等价物 174.1 160.6 168.0 188.6 总保费收入 债权类证券 1,729 1,904 2,073 2,240 已赚净保费 权益类证券和共同基金 1438.0 1584.3 1724.5 1863.3 已发生净赔款 保险业务应收款，净额 554.0 610.3 664.4 717.8 保单获取成本净额 分保资产 375.4 413.5 450.1 486.3 非承保部分 定期存款 735.7 810.6 882.3 953.3 税前溢利 分类为贷款及应收款的投资 586.4 646.0 703.2 759.8 税项支出 预付款及其他资产 238.3 262.5 285.7 308.7 年度溢利 联营公司投资 569.5 618.2 671.1 728.6 非控股股东应占溢利 房屋、厂房及设备 237.4 249.6 262.4 275.9 归属公司股东净利润 投资物业 58.5 64.5 70.2 75.8 EPS（元） 总负债 4,770 5,259 5,725 6,186 应付分保账款 225.0 247.8 269.8 291.5 主要财务指标 卖出回购证券款 379.9 418.5 455.5 492.2 会计年度 其他负债及预提费用 642.7 708.1 770.7 832.7 成长性(%) 保险合同负债 3,388 3,732 4,063 4,390 总保费收入增长率 应付债券 80.6 88.8 96.6 104.4 已赚保费增长率 储备 1,806 1,968 2,144 2,340 非承保收益增长率 总权益 2,056 2,218 2,394 2,590 归属股东净利润增长率 负债及权益合计 6,826 7,477 8,119 8,777 盈利能力(%)承保利润率 资产负债表单位:人民币亿元利润表单位:人民币亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 15.2 67.2 77.5 94.2 4,495 4,953 5,391 5,825 3,970 4,384 4,773 5,158 -2,926 -3,209 -3,509 -3,800 -601 -614 -666 -851 245.1 263.1 284.4 307.6 260.3 330.3 362.0 401.9 -36.6 -59.5 -65.2 -72.3 223.7 270.9 296.8 329.5 0.1 0.0 0.0 0.0 223.6 270.9 296.8 329.5 1.01 1.22 1.33 1.48 2021A2022E 2023E 2024E 3.810.2 8.9 8.0 1.010.4 8.9 8.1 19.67.4 8.1 8.2 7.121.1 9.6 11.0 0.41.5 1.6 1.8 现金流量表单位:人民币亿元非承保利润率4.64.5 4.5 4.5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 11.5 12.8 13.0 13.4 年度税前溢利 260.3 330.3 362.0 401.9 偿债能力(%) 利息、股息和租金收入 -180.0 -189.4 -204.2 -220.5 资产负债率 68.7 69.2 69.3 69.3 保险业务应收款增加 -53.9 -56.3 -54.0 -53.5 营运能力(倍) 保险合同负债的净增加 215.4 344.5 330.4 326.9 权益乘数 3.3 3.4 3.4 3.4 已付企业所得税 -47.7 -73.3 -72.5 -81.6 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 163.4 306.0 304.0 308.2 每股收益（EPS） 1.01 1.22 1.33 1.48 投资活动所产生的现金净额 -81.6 -260.3 -224.8 -202.1 每股股利 0.41 0.49 0.54 0.60 融资活动所产生的现金流净额 -168.5 -59.2 -71.8 -85.6 每股净资产 9.12 9.85 10.64 11.52 现金及现金等价物增加净额 -86.7 -13.6 7.4 20.6 估值比率(倍) 年初现金及现金等价物 261.9 174.1 160.6 168.0 PE 6.7 5.6 5.1 4.6 年末现金及现金等价物 174.1 160.6 168.0 188.6 PB 0.74 0.69 0.64 0.59 注：附表的估值比率按照2022年8月26日收盘价计算 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日