2022年中期业绩点评：区域布局持续优化，关注新模型带来的增长潜力

公司发布2022年中期业绩公告，基本符合预期。2022年H1公司实现营业收入8.74亿元/yoy+0.64%，归母净利润-3.04亿元，去年同期-0.25亿元，实现经调整归母净利润-9994万元/yoy-223.94%。公司出于长期战略考量对部分门店进行关停调整，产生一次性损失1.02亿元。2022H1海伦司新开店133家，闭店69家，截止2022年6月30日，公司门店数量846家。 疫情反复冲击门店业绩，二线城市承压最甚。上半年国内多点疫情反复，海伦司在一二线城市以高校为中心辐射周边开店，受封控管控程度较高，门店客流量出现明显下滑。2021年H1公司同店日均销售额129万元/同比-26.77%，单店日均销售额0.97万元/同比-26.8%。①从单店店效看，2022年上半年，一线/二线/三线及以下城市直营店日均销售额分别为0.73万元、0.66万元和0.79万元，同比-26.3%、-45.9%、-35.8%，二线城市受疫情封控影响较大。2022H1海伦司于二线城市开业门店数量最多，截止2022年H1二线城市门店数量占比达到50.53%，因而公司整体业绩较为承压。②从新增门店看，整体开店节奏稳健，根据窄门餐眼数据，2022年Q1和Q2分别新增98家、119家门店，对比21年Q3和Q4分别新增100家、107家门店。公司持续向下沉市场扩张，从2022年上半年，海伦司于一线城市净开店6家，二线城市净关店6家，三线及以下城市净开店64家。 自有产品保持高占比，特色酒饮高毛利略有下滑。①产品收入层面，2022年H1，海伦司自有酒饮/自有小吃/第三方品牌酒饮产品收入占比分别为54.91%、20.88%、20.44%。其中，海伦司自有酒饮毛利率达到78.7%，同比减少3.1pct，第三方品牌酒饮毛利率48.5%。酒饮作为海伦司特色产品，上半年毛利水平略有下滑，主要系疫后恢复期内公司为吸引客户到店消费，增大营销活动力度所致。②费用支出层面，受疫情反复和门店网络扩张影响，经营性固定费用支出略有上升，2022年H1公司人工/租金费用率分别为43.50%、18.02%，同比增加7.67P Ct s、8.59P Ct s。 海伦司越新模型试点，下沉市场空间逐步打开。2022年5月，海伦司在湖北省利川市开设第一家“大排档+小酒馆”模式的“海伦司·越”，新模型在县级城市选址，区域内没有高校，为下沉市场年轻人打造社交空间。新模型在菜单中加入烧烤元素，客单价普遍高于传统门店，单店店效表现更优。海伦司越门店工作日日均销售额2万元左右。公司计划在多地复制越门店模型，进一步验证全国范围内推广的可能性，8月19日在湖北省荆州监利市开出第二家。未来海伦司有望打开第二成长曲线，开店空间和盈利能力进一步提升。 投资建议：短期看，上半年海伦司受疫情多地反复和门店调整影响，同店数据有所下滑。中长期看，品牌仍处于发展初期，高性价比+精准营销的品牌优势突出，轻资产标准化的单店模型持续优化，后续开店扩张的成长性不变。往后随着疫情改善客流回暖以及下沉市场新店型的落地，海伦司有望迎来业绩高弹性。考虑到2022年上半年国内疫情的超预期扰动，故适当下调盈利预测。预计公司2022-2024年营收为27.74/49.83/61.94亿元，经调整净利润为1.21/5.11/9.69亿元，给予公司2023年目标PE35-40X，对应目标价为16.14-18.44港元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对门店冲击超预期、门店扩张不及预期、同店表现不及预期、原材料价格波动加剧风险、消费者偏好风险等。 股票数据 财务报表分析和预测