电池材料发展迅猛，已成为第二大业务

电池材料发展迅猛，已成为第二大业务 22年7月1986.HK的中文股份简称从“彩客化学”更名为“彩客新能源”，代表着公 司发展战略的重大转变。上半年公司的电池材料中间体业务收入达到2.5亿元，同比大幅增长972%，在总收入中占比达27%，占比大幅提升24个百分点，成为第二大业务。我们看好彩客新能源在电池材料领域的发展，最后维持目标价2.4港元，对应22年8.2倍预测市盈率，距离现价有71%上涨空间，维持买入评级。 报告摘要 受疫情影响，上半年归母净利润下降4%。上半年公司实现收入9.2亿元，同比增长23%。归母净利润7991万元，同比下降4%。净利润下跌是因为受疫情影响，染料及农业化学品中间体的下游客户出现长时间停产，需求减弱，导致产品销量下降，产品毛利率下跌至23%，下降了5个百分点。 电池材料中间体业务发展迅猛，在收入中占比大幅提升。上半年公司收入中占比最大的是染料及农业化学品中间体业务，占比达51%，收入达4.7亿，同比下降17%；颜料及其他精细化学品中间体成为占比最小的业务，占比21%，收入达2亿，同比增长27%；电池材料中间体占比27%，占比大幅提升24个百分点，成为第二大业务，收入达到2.5亿元，同比大幅增长972%。新能源汽车及电化学储能产业快速发展，对锂电池产品及上游锂电池材料的需求快速增长，使得磷酸铁销售价格得到强有力支撑。上半年彩客新能源在客户拓展工作取得了良好进展，与合肥国轩电池材 公司动态分析 Table_Title 2022年08月30日 彩客新能源（1986.HK） 证券研究报告 化工行业 投资评级：买入 目标价格：2.4 现价(2022-08-29)：1.41港元 总市值(百万港元) 1,457.36 流通市值(百万港元) 1,457.36 总股本(百万股) 1,019.13 流通股本(百万股) 1,019.13 12个月低/高(港元) 1.1/2.4 平均成交(百万港元) 8.39 股东结构 戈弋52 其他48 股价表现 料，常州锂源新能源科技，合肥融捷能源材料，江西智锂科技等磷酸铁锂生产企业 均保持紧密合作。 持续提升磷酸铁产能。截至6月彩客新能源在河北沧州的工厂拥有磷酸铁产能3万 吨，在建设的山东东营工厂产能5万吨，新产能将在四季度投入运营，年底磷酸铁 总产能可以达到8万吨。公司长远目标2025年磷酸铁产能将达到15万吨，成长为磷酸铁行业的世界龙头企业。 维持目标价2.4港元，买入评级。我们看好彩客新能源在电池材料领域的发展，最 股价及恒指相对走势 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 3/4/22 3/18/22 4/1/22 4/15/22 4/29/22 0.0 成交额(百万港元) 70 60 50 40 30 20 10 6/24/22 7/8/22 7/22/22 8/5/22 8/19/22 0 后维持目标价2.4港元，对应22年8.2倍预测市盈率，距离现价有71%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧 31/12年结；百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,275 1,781 2,209 3,534 4,064 增长率(%) -29.9% 39.7% 24.0% 60.0% 15.0% 净利润 145 226 250 466 583 增长率(%) -72.0% 56.2% 10.6% 86.1% 25.2% 毛利率(%) 34.9% 30.3% 30.0% 31.8% 32.7% 净利润率(%) 11.4% 12.7% 11.3% 13.2% 14.3% 每股收益(元) 0.14 0.22 0.24 0.45 0.57 每股净资产(元) 1.71 1.62 1.84 1.98 2.31 市盈率 8.4 5.3 4.8 2.6 2.1 市净率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 净资产收益率(%) 8.6% 12.7% 12.9% 21.3% 23.0% 股息收益率 4.1% 9.1% 10.4% 19.4% 24.2% 数据来源：公司资料，安信国际预测 5/13/22 5/27/22 6/10/22 成交额（百万港元）1986.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -13.19 12.55 29.29 绝对收益 -15.38 10.00 8.68 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 损益表人民币百万元 20年 21年 22年 23年 24年 财务年度截至12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 1,275.3 1,781.1 2,208.6 3,533.7 4,063.8 毛利 445.3 540.3 662.6 1,123.7 1,328.9 其他收入 15.2 27.7 32.7 34.3 37.0 销售及管理费用 (219.8) (202.1) (298.2) (484.1) (540.5) 其他开支 (39.0) (31.8) (31.1) (27.0) (23.9) 营业利润 201.7 334.1 366.0 646.9 801.6 财务费用 (32.4) (28.3) (32.3) (25.8) (23.5) 税前盈利 177.3 307.6 334.9 622.1 778.8 所得税 (32.7) (80.4) (83.7) (155.5) (194.7) 少数股东应占利润 (0.3) 1.0 1.0 1.0 1.0 净利润 144.9 226.2 250.2 465.6 583.1 增长总收入(%) -29.9% 39.7% 24.0% 60.0% 15.0% 净利润(%) -72.0% 56.2% 10.6% 86.1% 25.2% 资产负债表人民百万元 20年 21年 22年 23年 24年 财务年度截至12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 现金 101.2 180.1 89.0 162.4 295.4 应收账款 135.2 216.1 259.9 374.3 430.4 存货 177.8 260.9 291.1 419.2 482.1 其他流动资产 233.3 255.5 287.8 324.3 365.8 总流动资产 647.5 912.5 927.8 1,280.2 1,573.6 固定资产 1,695.6 1,656.0 1,875.8 1,941.0 1,996.0 物业厂房及设备 1,477.1 1,454.3 1,657.0 1,707.6 1,745.2 其他固定资产 218.4 201.7 218.8 233.4 250.8 总资产 2,343.1 2,568.5 2,803.6 3,221.2 3,569.6 合同负债 11.5 6.5 6.8 7.1 7.5 应付帐款 178.9 195.7 243.9 380.1 388.2 短期银行贷款 282.0 278.0 305.8 244.6 220.2 其他短期负债 136.7 163.4 175.1 176.7 185.5 总短期负债 597.6 637.1 724.8 801.4 793.9 长期银行贷款 39.4 13.6 17.0 13.6 15.0 其他负债 26.8 26.4 29.0 31.9 35.1 总负债 663.8 677.1 770.8 847.0 844.0 少数股东权益 0.0 15.9 16.9 17.9 18.9 股东权益 1,679.3 1,875.5 2,015.9 2,356.4 2,706.7 财务分析人民币百万元 20年 21年 22年 23年 24年 财务年度截至12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 盈利能力毛利率(%) 34.9% 30.3% 30.0% 31.8% 32.7% 净利率(%) 11.4% 12.7% 11.3% 13.2% 14.3% ROE(%) 8.6% 12.7% 12.9% 21.3% 23.0% 营运表现SG&A/收入(%) 17.2% 11.3% 13.5% 13.7% 13.3% 实际税率(%) 18.4% 26.1% 25.0% 25.0% 25.0% 库存周转 78.2 76.7 68.7 63.5 64.3 应付账款天数 78.7 57.6 57.6 57.6 51.8 应收账款天数 38.7 44.3 43.0 38.7 38.7 财务状况净负债/股本 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 收入/总资产 0.54 0.69 0.79 1.10 1.14 总资产/股本 1.40 1.37 1.39 1.37 1.32 盈利对利息倍数 6.2 11.8 11.3 25.0 34.1 现金流量表人民币百万元20年 21年 22年 23年 24年 财务年度截至12月31日实际 实际 预测 预测 预测 经营活动 营运资金变化 333.6 296.1 368.9 573.0 729.9 所得税 (32.7) (80.4) (83.7) (155.5) (194.7) 其他 (81.7) 19.7 2.4 2.5 2.7 营运现金流 219.2 235.4 287.6 420.0 537.9 投资活动 资本开支 (39.1) (64.9) (300.0) (157.0) (149.0) 其他投资活动 (0.3) (12.9) 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流 (39.4) (77.8) (300.0) (157.0) (149.0) 融资活动 负债变化 30.2 (54.8) 31.2 (64.6) (23.1) 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息 (205.1) (40.0) (109.8) (125.1) (232.8) 其他融资活动 (10.6) 15.4 0.0 (0.0) 0.0 融资活动现金流 (185.5) (79.4) (78.6) (189.7) (255.9) 现金变化 (5.6) 78.2 (91.0) 73.3 133.0 汇率波动 2.0 0.6 0.0 0.0 0.0 期初持有现金 104.8 101.2 180.1 89.0 162.4 期末持有现金 101.2 180.1 89.0 162.4 295.4 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到