受投资收益与汇兑损失影响归母净亏损6.2亿元，承保盈利延续下业绩修复可期

1、整体业绩：2022年H1，公司营业收入111.9亿元，同比+14.7%。归母净亏损6.2亿元（去年同期为+7.6亿元），主要源于投资收益大幅减少，及公司以美元计价的债券产生汇兑损失；其中保险业务净亏损3.1亿元（去年同期为+10.3亿元）；科技业务亏损0.16亿元（去年同期亏损1.4亿元）； 银行业务亏损2.1亿元，基本持平。归母净资产较年初-4.3%至160亿元。 2、保险业务：保费同比+9.4%至107.7亿元，整体综合成本率-0.2pct.至99.2%，实现承保盈利0.8亿元，同比+63.4%，主要由费用率同比-7.0pct. 至43.0%带来，公司自营平台运营成效进一步凸显，自有渠道保费同比+49.1%至23.1亿元，占总保费比例提升6pct至22%。 1）健康生态：总保费同比+10.3%至43.3亿元，其中团险业务保费同比+46%，已覆盖超1.5万家公司的超85万名员工；个险业务付费用户896万人，多保单用户贡献超33%，人均保费同比+5%到451元，但公司被保用户同比-25%至1092万，且尊享e生系列用户平均年龄已增至40岁左右（去年同期为35岁左右），若此趋势持续，或对赔付率形成压力。 健康险赔付率同比+13.2pct.至50.3%，一方面源于公司秉承惠普理念推出更多高性价比、低赔付门槛的产品以及赔付率相对更高的团险业务；另一方面由现有产品保障升级，并加入更多增值服务带来。渠道费率同比-13.8pct.至14.1%，主要由自营渠道保费贡献进一步提升、用户加复购率持续增长、续保保费占比提升带来，此外，团险业务渠道费率相对较低亦有所贡献。 公司持续推进互联网医院服务与医疗险产品的全面融合，截至22H1，众安互联网医院累计注册用户数超370万，同比增加超4倍，服务超过21万名用户；重疾绿通覆盖31省份的900+医院；医疗垫付覆盖超过1.5万次。 2）数字生活生态：总保费同比+14.2%至38.2亿元，其中电商业务保费贡献22.8亿元，占比约60%，来自电商直播的退运险同比增长18.6倍至11.6亿元；包括宠物险、碎屏险和多场景意外险在内的创新业务保费同比增长30.9%至8.8亿元，占整体数字生活生态保费约22.9%。当前，公司宠物险年化保费已超1亿元，同比增速近100%，我们判断，公司通过自主运营的宠物社区，依托自身强大的线下宠物医院网络（已链接近1万家宠物线下医院），打通宠物服务O2O模式，为宠主广泛链接线下多元化的宠物服务商户，跨生态的协同效应有望兑现。 H1数字生态业务赔付率+4.1pct至66.2%，主要受淘宝、天猫退运险价格下调影响；渠道费率同比-1.8pct至33.6%。 3）消费金融生态：公司依据宏观经济走势主动压降业务规模，总保费同比-16.4%至18.3亿元，在贷余额较去年末增长4.6%至203亿元。受国内疫情反复、宏观经济承压影响，公司消费金融生态赔付率同比+9.9pct至48.8%，但仍较2021H2的50.7%改善1.9 pct.；渠道费率同比-1.4pct至14.8%，与缩减业务规模有关。 4）汽车生态：总保费同比+41.1%至5.3亿元，主要源于公司紧抓减税政策下汽车消费复苏、行业景气度提升机会。H1公司汽车生态赔付率同比下降-17.4 pct.至54.1%，渠道费率同比-2.1 pct.至11.7%。 3、投资端：净投资收益率为1.2%，与去年同期基本持平；总投资收益率同比-2.3pct.至0.9%，下滑主要源于资本市场低迷、利率波动及减值计提增加等综合影响，境内保险资金资产管理业务总投资收益由去年同期的10.2亿元降至1.1亿元，投资收益净额由9.5亿元降至2.8亿元，公允价值亏损净额由0.8亿元降至-1.7亿元。6月末总投资资产较年初-0.8%至406亿元。 4、科技输出：科技输出收入同比-12.0%至2.3亿元，主要系受疫情影响，业务拓展及现场交付受阻。上半年公司共签约保险价值链客户52家，同比新增8家，科技业务已累计服务近600家境内外的客户。 5、虚拟银行/寿险：ZABank收入同比+106.7%至1.5亿元，用户数已超过60万人，在香港地区维持领先地位，驱动存款余额超80亿港元、贷款余额同比增长2倍至40亿港元；ZA Insure实现总保费收入2.6亿元，同比增长约61倍。 投资建议：今年以来互联网保险监管环境趋稳，87号文影响正逐步出清，我们判断，公司后续或将持续加大费用投放力度，带动保费维持较好速度增长，市占率有望同步提升。2022H公司利润低于预期主要受汇兑损失、资本市场低迷等因素影响，后续恢复可期。 风险提示：自有平台用户数量增长不及预期；费用投入加大导致利润表现；用户平均年龄持续提升致使赔付率上行。