业绩增长符合预期，子公司略受疫情拖累

公司点评|同仁堂 公司点评|同仁堂 业绩增长符合预期，子公司略受疫情拖累 同仁堂（600085.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：同仁堂发布2022年中报，报告期内实现营业收入75.07亿元（同比 +2.01%），归母净利润7.43亿元（同比+19.12%），扣非归母净利润7.35 亿元（同比+19.20%），业绩增速符合预期。 母公司业绩增速可观，子公司受疫情影响较大。22H1母公司实现营业收入19.61亿元（同比+13.03%），净利润6.74亿元（同比+28.12%），受 证券研究报告 2022年08月31日 公司评级买入 股票代码600085 前次评级买入 评级变动维持 当前价格47.38 近一年股价走势 核心产品提价带动，疫情影响下增速仍可观；同仁堂科技实现营业收入同仁堂沪深300 30.15亿元（同比+8.99%），净利润4.52亿元（同比-4.54%）；同仁堂国 药实现营业收入5.21亿元（同比-11.22%），净利润1.98亿元（同比 -18.32%）；同仁堂商业实现营业收入43.65亿元（同比+0.11%），净利润1.84亿元（同比-0.39%）；子公司收入利润增速均受疫情影响较明显，对合并报表有部分拖累。分业务看，22H1前五名系列实现收入24.60亿元 51% 39% 27% 15% 3% -9% -21% 2021-082021-122022-04 （同比+9.94%），增速相对稳定；同仁堂商业门店达到933家，报告期 内新增13家，内置中医诊所达到583家，报告期内新增23家。 分析师 二季度净利润增速略有压力，少数股东权益下降。22Q2实现营业收入35.53亿元（同比-2.72%），归母净利润3.44亿元（同比+12.37%），扣非归母净利润3.39亿元（同比+12.94%）。22Q2公司实现净利润5.22亿元，同比仅增长3.70%，但少数股东权益同比下降9.72%，带动归母净利润同比增长12.37%。 维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为14.38/16.60/19.18亿元，对应PE分别为45.2x/39.1x/33.9x。考虑到公司为中药龙头，核心产品需求稳健，具备量价齐升实力，受集采降价影响极小，国企改革预期持续存在，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 同仁堂：【西部证券】同仁堂2022年一季报点评：业绩增长略超预期，经营指标稳定向好 -20220429—同仁堂（600085.SH）2022年一季报点评2022-04-29 同仁堂：业绩增长符合预期，核心产品稳定增长—同仁堂（600085.SH）2021年年报点评2022-03-29 同仁堂：收入业绩增长符合预期，药品与商业发展稳健—同仁堂（000423.SZ）2021年三季报点评2021-10-30 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,826 14,603 16,009 17,858 19,944 增长率 -3.4% 13.9% 9.6% 11.5% 11.7% 归母净利润(百万元) 1,031 1,227 1,438 1,660 1,918 增长率 -19.3% 19.0% 17.1% 15.5% 15.5% 每股收益（EPS） 0.75 0.89 1.05 1.21 1.40 市盈率（P/E） 63.0 52.9 45.2 39.1 33.9 市净率（P/B） 6.6 6.1 5.6 5.0 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 8,349 9,926 11,525 13,853 16,730 营业收入 12,826 14,603 16,009 17,858 19,944 应收款项 1,745 1,772 2,018 1,961 1,958 营业成本 6,792 7,648 8,292 9,161 10,172 存货净额 6,061 6,169 7,023 7,774 8,484 营业税金及附加 137 155 167 189 210 其他流动资产 372 306 378 351 345 销售费用 2,473 2,748 3,122 3,447 3,829 流动资产合计 16,527 18,174 20,944 23,939 27,517 管理费用 1,374 1,511 1,681 1,875 2,054 固定资产及在建工程 4,213 4,027 3,905 3,709 3,434 财务费用 (36) 30 (29) (47) (70) 长期股权投资 15 14 15 15 15 其他费用/（-收入） 81 182 57 87 120 无形资产 643 736 831 947 1,041 营业利润 2,005 2,328 2,719 3,146 3,630 其他非流动资产 440 2,122 906 1,048 1,249 营业外净收支 (22) (1) (8) (10) (6) 非流动资产合计 5,311 6,899 5,657 5,719 5,738 利润总额 1,983 2,327 2,711 3,136 3,623 资产总计 21,838 25,073 26,602 29,658 33,255 所得税费用 367 437 499 582 673 短期借款 424 831 487 580 633 净利润 1,616 1,891 2,212 2,554 2,951 应付款项 5,128 5,400 5,773 6,408 6,970 少数股东损益 585 663 774 894 1,033 其他流动负债 47 71 39 52 54 归属于母公司净利润 1,031 1,227 1,438 1,660 1,918 流动负债合计 5,598 6,302 6,299 7,041 7,657 长期借款及应付债券 497 755 1,239 1,237 1,484 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 195 1,343 554 698 865 盈利能力 长期负债合计 693 2,098 1,793 1,935 2,349 ROE 10.8% 12.0% 12.9% 13.5% 14.0% 负债合计 6,291 8,400 8,092 8,975 10,006 毛利率 47.0% 47.6% 48.2% 48.7% 49.0% 股本 1,371 1,371 1,371 1,371 1,371 营业利润率 15.6% 15.9% 17.0% 17.6% 18.2% 股东权益 15,546 16,673 18,510 20,683 23,249 销售净利率 12.6% 12.9% 13.8% 14.3% 14.8% 负债和股东权益总计 21,838 25,073 26,602 29,658 33,255 成长能力营业收入增长率 -3.4% 13.9% 9.6% 11.5% 11.7% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -11.3% 16.2% 16.8% 15.7% 15.4% 净利润 1,616 1,891 2,212 2,554 2,951 归母净利润增长率 -19.3% 19.0% 17.1% 15.5% 15.5% 折旧摊销 461 434 426 440 443 偿债能力 财务费用 (36) 30 (29) (47) (70) 资产负债率 28.8% 33.5% 30.4% 30.3% 30.1% 其他 134 1,071 (433) (204) (156) 流动比 2.95 2.88 3.33 3.40 3.59 经营活动现金流 2,175 3,426 2,176 2,743 3,168 速动比 1.87 1.90 2.21 2.30 2.49 资本支出 (612) (5) (342) (303) (208) 其他 (349) (337) 1 6 6 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (961) (342) (341) (297) (203) 每股指标 债务融资 229 320 138 264 296 EPS 0.75 0.89 1.05 1.21 1.40 权益融资 (375) (409) (375) (382) (384) BVPS 7.17 7.75 8.53 9.46 10.58 其它 (293) (1,295) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (439) (1,384) (236) (118) (88) P/E 63.0 52.9 45.2 39.1 33.9 汇率变动 P/B 6.6 6.1 5.6 5.0 4.5 现金净增加额 775 1,700 1,599 2,328 2,877 P/S 5.1 4.4 4.1 3.6 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容