下半年有望迎来盈利拐点，看好新技术引领下的长期成长性

公司研究报 告电力设备电池 2022-08-30 公司点评报告 买入/首次中科电气(300035) 昨收盘：27.18 下半年有望迎来盈利拐点，看好新技术引领下的长期成长性 走势比较 50% 太36% 平22% 证 洋7% (7%) (21%) 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 券 股中科电气沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)723/533公总市值/流通(百万元)19,660/14,494司12个月最高/最低(元)39.30/21.02证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：上半年实现营收20.33亿元，同比+147.07%；实现归母净 利润2.63亿元，同比+64.91%；实现扣非净利润2.84亿元，同比 +81.17%；Q2实现营收11.75亿元，环比+36.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比+3.98%。 原材料涨价导致盈利承压，下半年有望实现量利齐升。 1）2022上半年公司净利率为12.94%，同比-6pct，净利率下滑的主要原因在于二季度成本端承压：a.石墨化外协加工价格上涨至2.5-3万元/吨，较年初涨幅过超15%；b.针状焦市场价相对于年初翻番，超过1万元/吨。2）预计公司二季度盈利已经触底，三季度及下半年有望实现量利齐升。盈利方面，随着石油价格的回落及供应商的扩产，石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象；公司年产3万吨锂电池负极材 料及4.5万吨石墨化加工建设项目有望在下半年投产，石墨化产能有望增加4.5万吨，自供率有望提升至47%以上，带动盈利修复。量方面，公司有多个项目在建或规划建设中，下半年负极产能有望新增8 万吨，总产能有望提升至17万吨以上，全年出货量有望达到13万吨，营收/净利同比增速达到130%/90%。 一体化扩产提升市占率，绑定大客户稳居一线地位。产能方面， 负极规划产能合计在45万吨左右，石墨化产能合计在40万吨左右，预计2025年前将全部投产，达产后石墨化自供率有望达到80%以上，带动公司全球市占率提升至15%以上。客户方面，公司与国内主要动力电池企业均保持长期合作关系，如比亚迪、宁德时代、中创新航，亿纬锂能等（按出货量排序），且与宁德、亿纬合资建厂，加深大客户绑定，出货确定性强；同时，公司积极布局海外业务，已批量供货韩国SKOn，三星、LG和松下正在拓展进程中，看好公司未来海外市场发展前景。 硅基负极研发水平行业领先，有望凭借新技术加速赶超。硅基具 备更高能量密度、支持更快充电速度，是下一代负极材料的发展方向。在4680电池、下游锂电池及终端技术迭代的刺激下，硅基负极需求有 望持续升温。公司从2017年开始硅基负极研发，具备技术和相关产品积累，目前已建设完成中试产线，处于向客户送样测试阶段，有望凭借先发优势率先享受技术溢价。除硅基负极之外，公司在钠离子电池、金属负极、软硬碳等多种前沿负极材料技术方向均有布局，有望凭借新技术占领未来发展新高地。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 下半年有望迎来盈利拐点，看好新技术引领下的长期成长性 2 公司点评报告P 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为50.71/77.46/104.46亿元,同比增长131.13%/52.75%/34.86%；归母净 利润分别为7.26/12.34/16.36亿元，同比增长98.71%/69.86%/32.60%。对应EPS分别为1.09/1.71/2.26元。当前股价对应PE为25/16/12。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2194 5071 7746 10446 （+/-%）125.26 131.13 52.75 34.86 净利润(百万元）365 726 1234 1636 （+/-%）123.10 98.71 69.86 32.60 摊薄每股收益(元)0.58 1.09 1.71 2.26 市盈率(PE)52.57 24.90 15.94 12.02 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 下半年有望迎来盈利拐点，看好新技术引领下的长期成长性3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 2811458 2232 4102 4812 营业收入 974 2194 5071774610446 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 386 855 2104 3081 4115 营业税金及附加 11 14 32 48 65 应收和预付款项5291386324849156615营业成本6131566385556447540 流动资产合计 14744186 77291229815797 管理费用 58 71 164 251 338 其他流动资产278487145200256销售费用5543100153206 投资性房地产 11 11 11 11 11 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资73117117117117财务费用153913126273 在建工程 8 443 878 1313 1748 公允价值变动 (1) 0 0 0 0 固定资产493744234443446344投资收益1021487399 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 (2) (2) (10)(15)(21) 无形资产开发支出111200290380470营业利润18641182313951851 资产总计 27866323119911908525110 所得税 20 44 86 147 195 其他非流动资产614621621621621利润总额18440981213801830 应付和预收款项 167 318 783 1146 1531 少数股东损益 0 0 0 0 (1) 短期借款1791607039127044净利润16436572612331635 其他负债 3471672 2605 3338 4114 长期借款0285102818231919归母股东净利润16436572612341636 预测指标 2020A 2021A 2022E2023E2024E 股本 643 642 665 723 723 负债合计693388244161021914608 留存收益 613 914 1641 2874 4510 销售净利率 16.82%16.66%14.32%15.92%15.66% 资本公积873900528552855285毛利率37.08%28.61%23.98%27.14%27.82% 少数股东权益 0 0 0 (1) (1) EBIT增长率 (10.47%)129.66%72.67%88.07%40.37% 归母公司股东权益209324417576886710503销售收入增长率4.79%125.33%131.12%52.77%34.85% 负债和股东权益 27866323119911908525110 ROE 7.83%14.97% 9.59%13.91%15.57% 股东权益合计209324417575886610501净利润增长率8.34%123.10%98.71%69.86%32.60% 现金流量表(百万） ROIC 7.81%11.39% 7.73%8.03%8.44% ROA5.88%5.78%6.06%6.46%6.51% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.260.581.091.712.26 经营性现金流 117 (862) (621)(285) 231 PE(X) 47.12 52.57 24.90 15.94 12.02 投资性现金流 21 (506) (2087)(2467) (2447) PB(X) 3.76 7.96 2.39 2.22 1.87 融资性现金流 (17 0)2469 34834622 2926 PS(X) 8.08 8.86 3.57 2.54 1.88 现金增加额 (33) 1101 7741869 710 EV/EBITDA(X) 36.17 43.69 24.41 16.36 13.03 资料来源：WIND，太平洋证券 下半年有望迎来盈利拐点，看好新技术引领下的长期成长性2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公