整装继续快速增长，份额逆势持续提升

欧派家居（603833） 公司研究/公司点评 整装继续快速增长，份额逆势持续提升 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 16% 2% -12% -26% -39% 欧派家居沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.22Q2营收逆势增长，压力下彰显龙头韧性2022-08-12 2.22Q1收入超预期，龙头成长动力充沛2022-04-29 3.品类接力增长，整装把握战略级流量入口2022-04-24 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-31 收盘价（元） 121.96 近12个月最高/最低（元） 157.70/107.48 总股本（百万股） 609 流通股本（百万股） 609 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 743 流通市值（亿元） 743 事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%。单季度来看，22Q2营收55.49亿元，同比+13.23%，归母净利润7.65亿元，同比-0.46%。 衣柜表现靓丽，C端彰显韧性。上半年公司在去年同期高基数下营收增速依旧稳健，彰显龙头韧性。分产品来看，22H1橱柜/衣柜及配套/卫浴 /木门营收分别32.67/52.19/4.09/5.40亿元，同比分别+1.95%/31.43%、 -0.64%/18.18%。衣柜及配套增速靓丽。分渠道来看，22H1公司经销/直营/大宗业务营收分别78.07/2.67/13.69亿元，同比分别+25.41%、36.38%/-13.77%，在地产下行压力与疫情反复下，公司零售端韧性十 足，逆势扩张门店，上半年公司合计新增285家门店，其中橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/木门分别净新增门店数70/71/72/36/36家；大宗业务受地产销售与竣工表现疲软影响略有下滑。此外，公司22H1合同负债18.44亿元，同比+53.29%，期待疫后订单回补为22H2业绩打下坚实基础。 Q2毛利环比改善，盈利有望步入上升通道。公司22H1毛利率同比 -1.01pct至31.29%，其中橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比分别 -2.21/-1.84/+4.82/+8pct至31.1%/32.7%/26.2%/20.9%。分季度来看，22Q2公司毛利率34.01%，同比/环比分别+0.29/+6.35pct，Q2净利率 13.78%，环比提升7.7pct。费用方面，公司上半年加强经销商补贴与线上渠道宣传，销售费用率同比+0.8pct至8.43%；研发费用同比+0.56pct至5.06%，主因公司加强产品升级迭代投入。在地产政策持续放松背景下，随疫情压力松动，看好公司通过产品升级迭代与品类融合，同时坚持推进整家定制与全渠道发展战略，逆势扩张抢占市场份额，下半年传统家装旺季公司盈利有望步入上升通道。我们预计公司22-24年归母净利润分别29.27/35.79/43.23亿元，同比分别+9.8%/+22.3%/+20.8%。对应PE分别为25.38X/20.76X/17.19X，维持“买入”评级。 风险提示 地产下行风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 20442 24920 28525 33343 收入同比（%） 38.7% 21.9% 14.5% 16.9% 归属母公司净利润 2666 2927 3579 4323 净利润同比（%） 29.2% 9.8% 22.3% 20.8% 毛利率（%） 31.6% 32.1% 32.8% 33.2% ROE（%） 18.5% 16.9% 17.1% 17.1% 每股收益（元） 4.40 4.81 5.88 7.10 P/E 33.52 25.38 20.76 17.19 P/B 6.24 4.29 3.55 2.94 EV/EBITDA 23.88 17.72 13.84 10.77 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11243 12485 16844 22347 营业收入 20442 24920 28525 33343 现金 6562 7359 11181 16068 营业成本 13978 16927 19183 22284 应收账款 1012 1162 1357 1576 营业税金及附加 143 179 203 238 其他应收款 96 100 121 138 销售费用 1386 1994 2225 2601 预付账款 148 170 196 226 管理费用 1131 1545 1769 2067 存货 1463 1657 1922 2215 财务费用 -115 -103 -181 -210 其他流动资产 1962 2037 2068 2123 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 12150 12875 13276 13564 公允价值变动收益 52 0 0 0 长期投资 16 19 23 25 投资净收益 21 25 29 33 固定资产 6648 7331 7858 8299 营业利润 3060 3378 4159 5016 无形资产 1064 983 866 713 营业外收入 32 30 27 27 其他非流动资产 4422 4542 4531 4527 营业外支出 17 17 15 15 资产总计 23393 25360 30121 35911 利润总额 3075 3391 4171 5028 流动负债 8285 7080 8051 9309 所得税 411 465 594 707 短期借款 2389 0 0 0 净利润 2664 2926 3577 4321 应付账款 2018 2087 2500 2852 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 3877 4993 5551 6457 归属母公司净利润 2666 2927 3579 4323 非流动负债 699 945 1157 1369 EBITDA 3589 3793 4594 5468 长期借款 0 235 435 635 EPS（元） 4.40 4.81 5.88 7.10 其他非流动负债 699 710 722 734 负债合计 8984 8024 9208 10678 主要财务比率 少数股东权益 0 -1 -2 -4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 609 609 609 609 成长能力 资本公积 4361 4361 4361 4361 营业收入 38.7% 21.9% 14.5% 16.9% 留存收益 9438 12365 15944 20267 营业利润 27.1% 10.4% 23.1% 20.6% 归属母公司股东权 14409 17336 20915 25237 归属于母公司净利 29.2% 9.8% 22.3% 20.8% 负债和股东权益 23393 25360 30121 35911 获利能力毛利率（%） 31.6% 32.1% 32.8% 33.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.0% 11.7% 12.5% 13.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.5% 16.9% 17.1% 17.1% 经营活动现金流 4046 4426 4776 5808 ROIC（%） 14.8% 15.2% 15.3% 15.3% 净利润 2666 2927 3579 4323 偿债能力 折旧摊销 711 689 775 848 资产负债率（%） 38.4% 31.6% 30.6% 29.7% 财务费用 144 105 22 35 净负债比率（%） 62.3% 46.3% 44.0% 42.3% 投资损失 -21 -25 -29 -33 流动比率 1.36 1.76 2.09 2.40 营运资金变动 502 739 435 641 速动比率 1.16 1.51 1.83 2.14 其他经营现金流 2208 2179 3138 3675 营运能力 投资活动现金流 -2065 -1381 -1143 -1098 总资产周转率 0.87 0.98 0.95 0.93 资本支出 -1231 -552 -360 -265 应收账款周转率 20.21 21.45 21.02 21.16 长期投资 -916 -843 -801 -857 应付账款周转率 6.93 8.11 7.67 7.81 其他投资现金流 82 15 19 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -187 -2249 190 177 每股收益 4.40 4.81 5.88 7.10 短期借款 763 -2389 0 0 每股经营现金流薄） 6.64 7.27 7.84 9.53 长期借款 0 235 200 200 每股净资产 23.65 28.46 34.33 41.43 普通股增加 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 618 0 0 0 P/E 33.52 25.38 20.76 17.19 其他筹资现金流 -1575 -94 -10 -23 P/B 6.24 4.29 3.55 2.94 现金净增加额 1783 797 3822 4886 EV/EBITDA 23.88 17.72 13.84 10.77 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切