下游需求旺盛，智能电控产品放量显著

下游需求旺盛，智能电控产品放量显著伯特利（603596.SH） 推荐维持评级 核心观点： 投资事件公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入21.14亿元，同比增长37.15%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长16.43%，扣非后归属母公司股东的净利润2.15亿元，同比增长-1.53%， 基本每股收益0.69元，同比增长16.95%。 我们的分析与判断 （一）智能电控产品显著放量，需求旺盛助力收入增长靓丽。2022H1，公司主营业务收入为20.45亿元，其中智能电控产品销量84.9万套，收入为8.15亿元，占主营业务收入比例为39.86%，同比增长67.99%；盘式 制动器销量92.9万套，收入为6.22亿元，占主营业务收入比例为30.42%， 同比增长6.48%；轻量化制动零部件销量328.5万件，收入为4.86亿元，占主营业务收入比例为23.76%，同比增长19.16%。2022Q2实现单季营收 11.00亿元，同比增长45.62%，环比增长8.42%，在二季度疫情扰动汽车产销背景下，公司产销逆势上升，强产品力呵护经营韧性。公司积极丰富产品线，通过收购浙江万达将产品拓宽至转向领域，汽车底盘系统产品结构逐步完善；轻量化产品获得多家国外客户及多个平台化项目，客户结构优化。 （二）毛利率仍受短期因素扰动，业绩增速弱于营收。2022H1公司销售毛利率为22.14%，同比-3.43%pct，其中Q2单季毛利率21.80%，同比-3.67pct，环比-0.70pct，主要系原材料上升导致的营业成本同比增加所 致。2022H1销售费用率1.09%，同比+0.28pct；管理费用率2.44%，期间费用率基本持平。单季角度来看，Q2单季公司实现归母净利润1.42亿元，同比+25.67%，环比+2.78%，盈利能力受短期因素扰动致使公司业绩增速弱于营收。Q2测算销售费用率1.19%，同比+0.19pct，环比+0.21pct；管理费用率2.78%，同比+0.21pct，环比+0.71pct，降本控费质效有待提升。 （三）稳步推进新产品研发，积极布局智能化发展。2022H1，公司研发费用1.63亿元，同比增长81.81%。公司持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付：新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）目前已成 熟应用在多款新能源车型上；高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已在今年4 月投产，首批2个项目已批量交付，预计下半年还将有9个项目陆续量产，ADAS高精地图功能技术正在研发过程中；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发在顺利推进中，目前已经有多个定点项目，预计2024年上半年量产；电子机械制动系统（EMB）的研发工作正在进行中；正式启动了DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。 投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为47.57亿元、 64.10亿元、84.46亿元，归母净利润分别为5.85亿元、7.76亿元、10.20 亿元，同比增速分别为15.98%、32.61%、31.41%，对应EPS分别为1.43元、1.90元、2.50元，维持“推荐”评级。 风险提示1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢霍笑宇 市场数据2022/08/29 A股收盘价(元)92.10 股票代码603596.SH A股一年内最高价(元)111.02 A股一年内最低价(元)40.14 上证指数3,240.73 市盈率73.05 总股本（百万股）408.54 实际流通A股（百万股406.30 流通A股市值(亿元)376.26 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告 ●汽车行业 2022年8月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 3492.28 4756.57 6410.37 8446.02 增长率（%） 14.81 36.20 34.77 31.76 归母净利润（百万） 504.53 585.17 776.02 1019.74 增长率（%） 9.33 15.98 32.61 31.41 EPS(元) 1.23 1.43 1.90 2.50 PE 74.58 64.30 48.49 36.90 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于 国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究 院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn