全球股市波动洞察：万一熊市还没有结束

全球股票波动率洞察 如果熊市还没有结束 无障碍版本 以空头看涨期权为多头标普看跌期权提供资金的良好切入点 风险资产在7月份大幅上涨，我们认为通胀见顶和央行转向的希望被夸大了，而创纪录的轻仓位推动了这一 走势（我们在两周前讨论了这种风险）。我们认为，在鹰派央行、创纪录的经济波动和经济衰退可能性上升的推动下，美国股市风险现在再次偏向下行，尤其是在中期内。此外，最近的反弹本身使通胀达到峰值和央行转向的可能性降低（因为美联储看跌期权已成为美联储的空头电话；见3月29日GEVI：不要与美联储抗 争）。为了对冲中长期股票风险，各种因素一致为12月23日到期的标准普尔领口（买入看跌、卖出看涨） 创造了一个几乎无与伦比的切入点：高远期（高利率、低迷的股利）、持平偏斜、和升高的卷。对于1%的前期溢价，可以将空头看涨期权置于历史高点（4800点）之上，将多头看跌期权置于新冠疫情前高点（3500点）之上。该结构在深度抛售中获得更短的delta和更长的vol，并且可以有效地对冲长期熊市和急剧的尾部冲击。 通过篮子看跌期权和分散准备应对欧盟天然气问题 欧洲天然气价格上涨对未来几个月欧洲经济体构成重大风险，我们的经济学家现在预计能源配给和随之而来 的GDP拖入负值区域的可能性越来越大。但一些国家和行业仍然比其他国家和行业更敏感，这促使我们寻找最有价值的天然气对冲。我们强调一篮子看跌期权对隐含波动率低的天然气价格敏感名称，作为普通DAX下行对冲的一种有吸引力的替代方案。行业和单一名称对天然气价格风险的不同敏感性的另一个重要后果是天然气价格波动可能导致的分散。如果未来几个月汽油价格再次上涨，我们会筛选多头股票与空头一揽子看涨期权，以及多头行业与空头SX5E看涨期权RV以实现业绩分散。 同样在GEVI中： 在第二季度报告之前筛选美国收益波动率 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且未根据FINRA规则注册/获得研究分析师资格。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第22至24页的重要披露信息。第20页的分析师认证。12446293 时间戳：美国东部时间2022年8月1日晚上10:58 2022年8月2日 全球股票衍生品 全球股票衍生品Rsch 美国银行 贡萨洛·阿西斯 股票挂钩分析师美国银行 尼廷萨克塞纳股票挂钩分析师美国银行 里迪·普拉萨德>>股票挂钩分析师MLI(英国) 维多利亚伏打>>股票挂钩分析师BofASE（法国 ） 阿比南丹德布>>股票挂钩分析师MLI(英国) 本杰明·鲍勒股票挂钩分析师美国银行 乔治·罗伯茨>>股票挂钩分析师MLI(英国) 胡安·安德烈斯·塞鲁尔股票挂钩分析师美国银行 迈克尔·扬沃斯，CFA 股票挂钩分析师美国银行 拉斯·奈克特>>股票挂钩分析师美林证券(DIFC) 有关分析师列表，请参阅团队页面 图表1：3M波动率（1周变化） 标普500 20.3(-1.6) 28.0(-0.8) ESTX50 21.6(-1.8) 23.5(-0.1) 富时达克斯 17.0(-1.0)22.1(-1.7) 19.1(-0.6) 23.0(0.0) 新京报 18.3(-0.8) 19.0(-0.8) 恒指 23.7(-1.9) 27.7(-0.5) KOSPI 17.6(-1.4) 19.9(-0.7) EEM美国 21.5(-0.8) 23.7(-0.4) TOP40 26.8(-0.5) 25.6(-1.7) RDX 0.0(0.0) 268.1(0.0) IBOV 27.2(-1.9) 19.0(-0.5) ISE30 66.7(0.1) 25.4 资料来源：美国银行全球研究部 波动点的水平和变化（在括号中） 美国银行全球研究 美国银行GFSITM值X-资产风险状况 GFSI上周因商品和股票压力下降而走低 过去一周，GFSI从22年7月22日的0.59跌至22年7月29日的0.49，在其84th自2000年以来的百分 位数。在资产类别层面，上周’压力下降主要是由大宗商品推动的（图表4）。事实上，上周每一种原油、黄金和铜的隐含成交量都下降了，而原油成交量’s的压力下降在其86th百分位数与自身历史的对比（图表3和图表6）。与所有跨资产交易量和价差相比，商品交易量也是上周的第二大压力下降因素，仅次于利率交易量（图表7）。总体而言，商品现在是压力最小的资产类别，仅次于股票和外汇（图表4）。 继大宗商品之后，股票上周经历了第二大压力跌幅（图表4）。压力下降是由股票成交量、ESTX50隐含成交量和标准普尔500指数隐含成交量推动的，与所有其他跨资产成交量和价差相比，股票成交量是上周压 力下降的第三大因素（图表3和图表7）。股票现在是总体上压力最小的资产类别，在日经指数隐含波动 率、标准普尔500指数偏斜和股票交易量流（图表4和图表2）中位居榜首。  与所有跨资产交易量和价差相比，利率波动率导致上周的压力下降（图表7）。此举是美 元和欧元隐含利率压力下降的函数，它们分别是GFSI子成分级别的第五和第七大压力下降因 素（图表3）。尽管如此，与所有跨资产波动率和利差相比，利率波动率仍然是压力最大的，而欧元隐含利率波动率是总体上压力最大的GFSI子组件（图表7和图表2）。  与所有其他资产类别相比，上周信贷压力下降幅度最小，现在是整体压力最大的资 产类别（图4）。事实上，次级IG外国主权债券利差、HYcorpCDSEUR和3Y/5Y 信用曲线EUR是压力最大的子成分（图表2）。  Govt-OIS美元是上周在子成分级别上最大的压力获得者（图3）。事实上，它的举动在 其95th相对于其自身历史的百分位数（图表6）。它现在是总体上压力第四大的GFSI子组件 （图表2）。 \ 图表2：GFSI子组件的最新*压力 利率隐含波动率欧元压力最大，而债券基础欧元压力最小 3 2 GFSI压力 1.0 红色阴影区域突出显示看跌区域的成分 风险绿色阴影区域突出显示成分 偏斜在看涨区域 流 1.13 1.13 1.10 -0.27 -0.32 -0.32 -0.37 -0.63 0 IntRateImpVolEUR2SubIG外国主权债券…1 HYCorpCDSEUR政 府-OIS美元IntRateImpVolUSD3Y/5YCreditCurveEUR 政府-OISEUR ComdtyImpVolCrudeCDSIndexSkewEURBond BasisUSD IGCorpCDS欧元 基差掉期USDJPYIG外 国主权债券… ESTX50SkewEquityFundFlow新兴市 场GBPUSDImpVol CDS指数偏斜美元 NikkeiSkewUSDJPYImpVolHSI ImpVolEURJPY SkewComdtyImpVol铜 SP500ImpVol欧 元成员债券利差基础掉期 EURUSD HYCorpCDS美元 ESTX50ImpVolEURUSDImpVolFTSEImpVolHYBondFlowIGCorpCDSUSDAUDJPYSkew Libor-OISUSD Libor-OISGBPUSDJPYSkew ComdtyImpVol黄金 体积流量货币 MktFlowLibor-OISEURSP500Skew Libor-OISJPY日 经指数成交量 债券基础欧元 -1.0 资料来源：美国银行全球研究部。*最新截至22年7月29日。免责声明：上述标识为BofAGFSI的指标仅供参考，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的绩效衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究部事先书面同意。该指标不是为了作为基准而创建的。 美国银行全球研究 图表3：GFSI子组件的压力变化** Govt-OIS美元是上周最大的压力上升者，而govt-OIS欧元跌幅最大 0.37 0.19 0.07 0.04 0 -0.44 -0.48 -0.66 0.4 GFSI压力的变化 0.57 0.0 -0.30 -0.31 -0.4 政府-OIS美元 CDS指数偏斜美元CDS 指数偏斜欧元债券基础 美元债券基础欧元 USDJPYSkewEURJPYSkewLibor-OISEURSP500Skew USDJPYImpVolLibor-OISJPYLibor-OISGBPMoneyMktFlow AUDJPYSkew 股票资金流向新兴市场 Libor-OIS美元日 经指数偏差 基差掉期EURUSD3Y/5YCreditCurveEUR HYCorpCDSEUR IGCorpCDS欧元 欧元成员国债券…NikkeiImpVol IGForeignSovrnBond…ComdtyImpVolCopper HYCorpCDS美元 FTSEImpVolIG CorpCDS美元 SubIGForeignSovrn…EURUSDImpVol ESTX50偏斜恒 指指数成交量 基础掉期USDJPYComdtyImpVol黄金 SP500ImpVolESTX50ImpVol IntRateImpVolEUR HYBondFlowIntRateImpVolUSDGBPUSDImpVolComdty ImpVolCrude 体积流量 政府-OISEUR -0.8 资料来源：美国银行全球研究部。**最新截至22年7月29日。与前1周（22年7月22日）相比的变化。 GFSI风险分配器（使用2、0、1的牛市、熊市和中性权重）建议截至22年7月29日减持56.5%（相比之下，22年7月22日减持60.9%）。 截至22年7月29日，看涨、看跌和中性GFSI成分（用于风险分配器）的百分比分别为0.0%、56.5%和 43.5%。 美国银行全球研究 图4：上周商品压力下降幅度最大 另一方面，过去一周信贷压力下降幅度最小 0.8 图表5：上周欧洲带领地区压力走低相比之下，美国的压力下降幅度最小 1.20 0.4 0.0 -0.4 -0.04-0.08 最新压力(29-Jul-22) -0.10 应力变化-0.18s -0.27 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0 -0.10 -0.20 -0.30 最新压力(29-Jul-22)压力变化 -0.07 -0.01 -0.18 -0.15 信用外汇汇率股票商品 美国日本 电磁场欧洲 资料来源：美国银行全球研究部。1周更改（22年7月22日至22年7月 29日）。美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球研究部。1周更改（22年7月22日至22年7月 29日）。美国银行全球研究 图表6：上周前10名最大的压力推动者（与历史相比） Govt-OIS美元的压力出现历史性大幅回升 95%92%89%89%89%89%88% 88%87%86% 压力与历史中abschg的%-ile* 100% 90% 80% 70% 60% 政府-OIS美元 政府-OISEUR SubIG外国主权债券利差 HY债券流动 IntRateImpVolUSD GBPUSD进出口量 恒指进出口 50% 压力下降压力上升 图表7：跨资产波动率和价差的最大压力推动者上周利率波动幅度最大 2 最新压力(29-Jul-22) 压力变化 -0.12 -0.13 -0.13 -0.17 -0.19 -0.27 -0.28 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 HYCDS IGCDS 主权风险 外汇音 股票波动率 -0.6 CDS指数偏斜美元 IntRateImpVolEUR ComdtyImpVol原油 商品卷 费率卷 资料来源：美国银行全球研