亚太地区股票衍生品亮点：加上日经波动性和近期下跌后的多头，香港/中国第二季度收益波动策略

亚太股票衍生品亮点 添加近期下跌后的日经波动率多头，香港/中国2Q22盈利波动率策略 在近期下跌后增加日经波动率多头：由于FOMC和日本央行政策会议、地缘政治紧张局势和收益报告对市场有利的发展，日经指数隐含波动率在上个月大幅下降。在近期下跌之后，日经指数的短期隐含波动率在全球主要指数中相对于历史而言是最便宜的 。我们对日本2H22的基本假设仍然是股市将走高，而随着宏观不确定性消退，波动性将下降。虽然预计高端市场的波动性会降低，但过去两年的历史表明，当日经现货价格高于28,000点时，400万的实际波动率会下降到约16vol点。这一次，日本国债市场的潜在波动和企业购买股票的减少可能证明有必要设置一个下限。 我们认为，截至年底，4M中约17至18个vol点已实现波动。我们预计全球经济前景恶化、海外利率上升快于预期以及日本货币和财政政策正常化将成为日本股市波动的主要上行催化剂。 购买日经指数Dec22upvar:同意我们观点的投资者可以考虑以低于原价的价格买入NikkeiDec22upvar。将上行通道特征添加到方差掉期不仅显着提高了入场水平，而且符合我们的观点，即日经指数意识到当市场进入更高的交易区间时，波动性将得到支 持。根据我们的模拟，日经12月22日100%upvar的当前入门水平与可比结构的2Y 低点相差1vol点距离。 NikkeivsTOPIXvar开关：随着投资者越来越关注全球衰退风险和日本央行政策正常化，我们重新审视日经指数与东证指数的var价差作为低成本尾部对冲。尽管在平静的市场条件下，日经1Y指数的波动率通常比东证指数高出1.5个波动率点，但在压力时 期，价差可能会大幅扩大。日经指数与东证指数波动率价差行为的长凸型是由于指数方法、行业构成和投资者基础的差异。我们建议买入NikkeivsTOPIXDec22-Dec2350%upvar价差，以获得积极的下跌。 香港/中国2Q22盈利波动策略：我们推荐期权策略来帮助投资者为即将到来的2Q22业绩做好准备，同时考虑到各种因素，包括摩根大通的基本面观点、衍生品风险定价、隐含和过去已实现的收益变动以及股票技术。我们青睐的盈利策略包括：1)买入平安-H 的看涨期权，2)买入中国人寿-H的看涨比率和3)买入美团的看涨期权。 报告中还包括：韩国和日本的结构化产品发行趋势。 全球量化及衍生品策略2022 年8月8日 全球量化及衍生品策略托尼·SK·李交流电 (852)2800-8857 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 刘浩顺交流电 (852)2800-7736 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 西普寒交流电 (852)2800-1029 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 闪烁的梅塔交流电 (91-22)61573324 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 马尔科科拉诺维奇博士 (1-212)622-3677 摩根大通证券有限责任公司 大卫·西尔维斯特里尼 (44-20)7134-4082 摩根大通证券有限公司 布拉姆卡普兰，CFA (1-212)272-1215 摩根大通证券有限责任公司 有关分析师认证和重要披露（包括非美国分析师披露）的信息，请参见第17页。 摩根大通与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资 决定的单一因素。 在近期下跌后增加日经波动率多头 由于FOMC和日本央行政策会议、地缘政治紧张局势和收益报告（图1）对市场更加友好，日经指数隐含波动率在过去一个月大幅下降。在近期下跌之后，日经指数的短期隐含波动率在全球主要指数中相对于历史而言是最便宜的（图2）。我们对日本2H22的基本假设仍然是股市将走高，而波动性将随着宏观不确定性消退而下降（见此处）。 尽管如此，在目前的水平上，我们认为值得考虑增加多头波动率敞口，即使我们对日本股市的看涨观点成为现实（东证指数2022年底目标价为2,100点，日经指数为29,500点）。在本报告中，我们概述了支持日本股市波动的风险因素，并讨论了以具有成本效益的方式表达长期波动观点的策略。 图1：日经指数隐含波动率在过去一个月中大幅下降，这要归功于一些对市场有利的事态发展 图2：继近期下跌后，日经指数的短期隐含波动率相对于全球历史而言是最便宜的 31% 29% 27% 25% 23% 21% NKYATM今日隐含波动率NKYATM今日隐含波动率-今日NKY方差100万 30% 80%70% 20% 60% 15% 50%40% 10% 30%20% 25% 100% 今日NKY方差-1M 90% 19% 17% 15% 1M2M3M4M6M9M1Y18M2Y 5% 0% NKYKOSPI2AS51SPXTWSESX5E 国企指数 10% 0% 当前3MATM隐含波动率2Y百分位(RHS) 资料来源：J.P.MorganEquityDerivativesStrategy、BloombergFinanceL.P.资料来源：J.P.MorganEquityDerivativesStrategy、BloombergFinanceL.P. 大流行后日经指数现货与波动之间的关系：排除由COVID-19大流行引发的抛售和随后的反弹，过去两年的现货和波动性走势为日本股市在与我们对2H22预测（日经2H22预测高位 ）的交易区间内的价格走势提供了信息29,500，低27,000）。对于26,000到30,000之间的现货区间，散点图显示4M的实际波动率与日经的现货价格通常呈负相关（图3）。这表明投资者的避险情绪是现货区间实现波动的主要驱动力。虽然预计高端市场的波动性会降低，但 过去两年的历史表明当日经现货价格高于28,000点时，400万的实际波动率将跌至约16vol 点.当前1M实现15.5vol点的波动率以及日经指数27,500的1MMA表明历史关系正在重演 。然而，我们认为从现在到今年年底的实际波动将相对于历史得到更好的支持。日本国债市场的潜在波动和企业购买股票的下降可以证明一个楼层到年底，4M的波动率约为17到18个vol点，在我们看来。我们预计全球经济前景恶化、海外利率上升快于预期以及日本货币和财政政策正常化将成为日本股市波动的主要上行催化剂。 图3：过去2年的历史表明，当现货交易价格高于28000点时，日经4M的实际波动率最低约为16% % % % % % % % 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 26% 24 22 日经4M实现波动 20 18 16 14 12 日经现货水平 图4：日本国债波动对日本股市的溢出效应可能很大 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 8月12日8月14日8月16日8月18日8月20日8月22日 VNKYJGBVIX(右轴) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：J.P.MorganEquityDerivativesStrategy、BloombergFinanceL.P.资料来源：J.P.MorganEquityDerivativesStrategy、BloombergFinanceL.P. JGB市场的潜在波动：日本以外的收益率上升一直给日本央行今年调整其收益率曲线控制政策（YCC）带来压力。因此，今年日本国债隐含波动率的飙升更为频繁，JGB波动的溢出效应对日本股市的影响可能很大（图4）。根据我们的日本股票策略师，YCC调整预期仍将保持高位由于（1）日本央行概述了核心CPI（不包括新鲜食品和能源）稳步增长至1%以上的 路径，（2）前首相安倍晋三去世和政权更迭（即，从安倍经济学转向货币和财政政策的正常化），以及（3）日本央行政策委员会成员的变化，包括下一任行长（见此处）。而且，日本和海外政府债券收益率的相对变动可能会重新引发对日本央行收益率目标转变的猜测。 鉴于7月份NFP就业报告强劲，我们的经济学家现在预计将从9月初的50个基点上调75 个基点，并将终端联邦基金利率提高至3.5%至3.75%（见此处）。我们的基本情况是，如果全球经济不陷入衰退，长期利率上升对日本股市有利。随着日经指数接近我们29,500点的年终目标，我们预计对YCC调整的预期将继续支撑日本股市的波动。 企业购买股票的潜在下降：股票回购活动是今年日本股市的一大亮点。使用企业购买作为执行回购的代理，我们发现企业是今年迄今为止日本股票的主要净买家之一。随着日经指数升至28,000点以上，我们认为已宣布的股票回购计划的执行可能会暂时放缓。从历史上 看，企业购买股票对股价表现出相当程度的敏感性。在过去五年中，当日经指数处于较低（较高）水平时，归因于企业的月度购买往往较高（较低）（图6）。从自下而上的角度来看 ，我们发现一些正在进行回购计划的公司在2022年7月没有执行购买。著名公司包括富士通（6702JP）、索尼（6758JP）、丸井集团（8252JP）、大和证券(8601JP)和第一生命(8750JP)。回购执行的缺乏表明，在下跌的日子里潜在的购买流将会减弱。我们预计企业购买流的现货依赖性（例如，当日经指数高于28,000点时减少购买）将消除可能抵消市场走势的力量，导致当市场进入更高的交易区间时，实际波动率略有上升。 投资者类别\期间 7月22日 6月22日 5月22日 4月22日 7M22 所有权 (152) (206) (259) (804) 160 经纪 165 215 292 998 220 机构 1,108 646 655 (1,037) 1,892 投资信托 (19) 143 37 (219) (324) 商业公司 418 628 533 231 2,545 其他公司 179 69 32 77 443 金融机构 530 (194) 53 (1,126) (772) 生命与非生命 (35) (103) (131) (101) (427) 城市和地区银行 (88) (102) (25) (100) (550) 信托银行 699 41 218 (892) 274 其他财务 (46) (30) (9) (33) (69) 个人 (720) 396 (35) 501 541 外国人 (197) (829) (305) 1,522 (2,162) 证券公司 (26) 2 (23) 12 (51) TPX性能 5.2% -3.5% 0.7% -2.3% -2.6% 新京报表现 7.2% -3.9% 1.6% -3.0% -3.4% 图5：反映强劲的股票回购执行情况，企业是今年日本股票的主要净买家之一图6：从历史上看，企业购买股票对股价表现出相当程度的敏感性 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 7月17日7月18日7月19日7月20日217月22日 商业公司交易的日本股票净值（月度，十亿日元）日经225(RHS) 资料来源：J.P.MorganEquityDerivativesStrategy、BloombergFinanceL.P. 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 资料来源：J.P.MorganEquityDerivativesStrategy、BloombergFinanceL.P. 购买日经指数Dec22upvar 同意我们观点的投资者可以考虑以低于原价的价格买入NikkeiDec22upvar。尽管近期有所下跌，但日经指数短期方差仍高于我们对400万实际波动率的17至18个波动点的底线情景 （图1）。这表明直接购买方差掉期的风险回报吸引力较低。将上行通道