波动脉冲：小盘反弹值得保护

波动性脉冲 小盘股反弹需要保护 市场是否已经在通胀见顶/美联储支点方面走在了前面？在美国股市中，IWM看跌期权提供了最佳价值，因为小盘股的反弹似乎过度伸展，而IWM波动性相对便宜 小盘股反弹需要保护：市场似乎已经走在了前面，理所当然地认为通胀已经见顶，美联储的重心将随之而来。然而，例如工资指向加速，现在宣布胜利还为时过早。有趣的是，如果这被证明是“熊市反弹”，它将有资格成为历史上所有标准普尔熊市中的第二大假头。我们筛选了美国股票ETF的多头看跌期权，这些ETF近期的涨势相对于年初至今的回撤幅度较大且波动性相对较低。IWM（小型股ETF）在我们的屏幕上名列前茅。重要的是 ，我们最近注意到，严峻的宏观环境和持续的通胀将继续对小盘股估值、EBITDA增长和利润率造成压力（参见小盘股反弹是否有支撑？，22年3月8日）。有趣的是，这与巴克莱信贷策略师最近强调IWM看跌期权是信贷投资组合的最佳尾部风险对冲之一一致（参见Tail-RiskOptionHedgeScreener，22年8月2日）。我们建议购买IWM30Sep22180看跌期权（参考192.82，25-delta），溢价为1.7%（大致等于过去两个工作日的上涨） 。 本周图表：与上个财报季不同，到目前为止，与美国股票收益相关的走势平均而言，表现优于在财报公布之前定价的期权；在8月10日CPI公布之前，我们注意到在过去六个月中，标准普尔指数在每次公布CPI时都下跌，在这样的时间范围内连续下跌的次数创历史新高；此外，在同一时期，标准普尔指数平均出现了-0.8sigma的波动，这是采样期间最差的平均波动。8月10日下一次CPI报告中美国主要股票指数的隐含波动与过去六次CPI报告的平均实际波动一致。 风险脉搏：由于全球股票和信贷基金的流出量仍然很低，散户投资者的悲观情绪有所减弱。事实上，近期高增长科技股的反弹似乎引发了散户投资者对单一名称期权的兴趣，从而导致看涨期权活动增加。然而，机构定位更为复杂。虽然资产管理公司更加乐观，并在上个月增加了多头SPX期货头寸，但杠杆基金极为看跌，并将空头头寸增至6年高位。由于对冲需求增加，SPX偏斜最近似乎也已触底。 核 美国股票衍生品策略斯特凡诺·帕斯卡尔 +12125267983 贾平德·乔拉，CFA +12125262771 维克多·康 +12125265530 维努克里希纳，CFA +12125267328 欧洲股票衍生品策略李希艳 +44(0)2031340116 股票研究 2022年8月9日 请参阅附件：1）ETF指南针，一个专有的基于Excel的工具及其相关 ；2)图表书帮助 □ETF指南针.xlsx BarclaysCapitalInc.和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 本研究报告全部或部分由未在FINRA注册/具备研究分析师资格的美国境外股票研究分析师编写。 请参阅从第11页开始的分析师认证和重要披露。 完成时间：格林威治标准时间09月22日02:45发布时间：格林威治标准时间8月22日04:10受限-外部 量化和跟踪跨资产ETF波动性错位、波动性市场趋势和投资者情绪；3)股票风险脉搏，一本图表书，简要概述了股票投资者情 绪、流动和负凸性因素的现状；和4)我们的贸易建议，我们战术 性和系统性贸易建议的纲要。 □ETF指南针.pdf □股票风险脉搏.pdf □贸易建议.pdf Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22 2月22 日3月 22日4 月22日5月22 日6月 22日7 月22日8月22 20年1 月1日 20年3月 1日 20年5月 1日 20年7 月1日 20年9月 1日 20年11 月1日 21年1 月1日 21年3月 1日 21年5月 1日 21年7 月1日 小盘股反弹需要保护 我们最近注意到，虽然经济衰退的风险被计入了价格，但滞胀（即在经济活动放缓的情况下持续通胀）的风险却没有（参见股票波动率与其他资产相比是否便宜，2022年7月26日）。我们认为这有助于解释近期股市的强劲反弹。 事实上，在一个通胀预期保持良好且通胀可控的世界里，我们可以合理地假设糟糕的经济数据将迅速将通胀转变为通货紧缩并促使央行进行干预。然而，主要风险是通胀被证明比预期更具弹性。从这个意义上说，周三的7月CPI报告将成为投资者关注的关键测试（另见下文“本周图表”部分）。 平心而论，近期大宗商品价格暴跌（虽然不包括在核心通胀指标中，但仍然发挥着重要作用）助长了通胀/通缩峰值（盈亏平衡点大幅回落证明）（见图1）形成远期通胀预期）以及供应链压力/石油供应冲击开始消退的迹象（图2和图3）。 -20% 价格 4 3.5 3 2.5 2 1年盈亏平衡 资料来源：彭博资料来源：彭博 2年盈亏平衡 5年盈亏平衡 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图1.美国通胀预期在所有时间范围内都急剧下降......图2....在供应链压力减弱的帮助下... 纽约联邦储备银行全球供应链压力指数 7 6.5 5 6 4.5 5.5 4 5 3.5 4.5 3 40% 累积布伦特价格分解 30% 20% 10% 0% -10% -20% 布伦特价格 要求 供应 剩余的 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图3.供应因素解释的油价回报仍为正图4.上个月职位空缺大幅下降，表明紧张的劳动力市场正在放松 资料来源：彭博资料来源：彭博 Dec-00Apr-02Aug-03Dec-04Apr-06Aug-07Dec-08Apr-10Aug-11Dec-12Apr-14Aug-15Dec-16Apr-18Aug-19Dec-20 Apr-22 与此同时，上周非常积极的就业报告（在其他条件相同的情况下，应该缓和了通货紧缩的预期）也与上个月的职位空缺下降相悖（见图4）。重要的是，这是一个非常令人鼓舞的早期证据，表明美联储可以通过减少职位空缺数量而不消除工作岗位来成功冷却通胀。 尽管有这些令人鼓舞的迹象，但仍有大量风险破坏了这种脆弱的金发姑娘的叙述。事实上，在最重要的领域 ，通货膨胀并没有下降，各种指标都表明工资压力正在增加（见紧张的劳动力市场增加了更持久的通货膨胀压力的风险，22年8月5日）。此外，虽然职位空缺有所下降，但仍接近历史高位（见22年8月5日，劳动力市场紧张会引发更持久的通胀压力）。此外，通胀预测的不确定性水平处于或接近历史高位，例如通过美国核心PCE经济预测的离散性或FOMC参与者预测的不确定性评估来衡量（见图5）。 图5.通胀预测的不确定性仍然极高图6.如果最近的涨势被证明是“假的”，它将成为标准普尔所有熊市中的第二大涨势 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1.2 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 最大回撤(B)最大假 头(A) Headfakeoverdrawdown(A/B)(右轴) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 07年10 月1日 08年10 月1日 09年10 月1日 10年10 月1日 2011年 10月1日 12年10 月1日 13年10 月1日 14年10 月1日 15年10 月1日 16年10 Aug-56 Aug-87 Nov-80 Mar-00 Nov-68 Dec-61 73年1 月 -0.2 Jan-22 Sep-29 Oct-07 Feb-66 Feb-20 核心PCE经济预测的分散 FOMC关于核心PCE通胀的不确定性（右轴） 有关计算的详细信息，请参见附录。资料来源：彭博资料来源：彭博 简而言之，通货紧缩的说法似乎为时过早。鉴于近期反弹的力度（请注意，如果这成为熊市反弹，则将有资格成为标准普尔历史上第二次最大的“虚假”反弹）（参见图6），我们看到下行风险及以下我们筛选具有流动性期权的美国股票ETF的长期下行保护机会。 特别是，我们会筛选ETF，其中：一世）相对于年初以来的抛售，最近的反弹相对较大，并且，ii)我们的VolatilityScore是最低的（请参阅“ETFCompass”附件了解VolatilityScore的定义）。换句话说，我们寻找在统计意义上更容易受到修正的ETF（其他条件相同），并且看跌期权相对便宜。 IWM（小型股ETF）在我们的长期看跌期权屏幕上名列前茅。事实上，自6月16日（年初至今见底）以来，小型股上涨了17.6%，即0.65倍于年初至今跌幅27.3%。此外，38%的VolatilityScore在我们查看的18只美国股票ETF中排名第三。重要的是，我们最近注意到，严峻的宏观环境和持续的通胀将继续对小盘股估值、EBITDA增长和利润率造成压力（请参阅小盘股反弹有支撑吗？，22年3月8日）。此外，巴克莱信贷策略师最近强调，IWM看跌期权是信贷组合中最好的信贷尾部风险对冲之一（参见Tail-RiskOptionHedgeScreener，22年8月2日）。 例如，IWM30Sep22180看跌期权（参考192.82，25-delta）成本为1.7%（大致等于过去两个工作日的上涨）。 图7.美国股票ETF中的多头短期看跌期权筛选：我们筛选最近在年初至今回撤中涨幅最大且波动性最小的名称。IWM（小型股ETF）是我们的首选。 股票代码姓名 集会（一最近的 自年初以来的回撤（B） 近期反弹超过回撤比 率(A/B)波动率评分 涨跌比排名 VolatilityScore排名 水资源管理 罗素2000 18% -27% 0.65 38% 5 4 XLV医疗保健10%-14%0.7141%3 4 XLI工业12%-19%0.6739%44 KRE地区银行13%-21%0.5922%9 5 IBBiShares生物科技25%-31%0.8148%1 5.5 XLK科技18%-30%0.6144%88 IYR房地产14%-25%0.5842%11 8.5 XLP主食8%-11%0.7858%29 XLF鳍片10%-22%0.4333%17 9.5 XHB房屋建筑商25%-38%0.6557%6 10 XLB材料9%-21%0.4543%1611.5 QQQ景顺QQQ18%-32%0.5649%13 12 XLY全权委托23%-36%0.6361%7 12.5 SMHVanEckSemis22%-38%0.5858%10 12.5 间谍标普50013% -23% 0.55 49% 14 13 XLC通信服务8%-32%0.2546%18 13.5 XRT零售19%-36%0.5352%15 14 SOXXiSharesSemis22%-39%0.5759%12 14.5 近期反弹计算为从近期底部到8月8日的回归。自年初以来的回撤计算为从1月3日到近期底部的回报。VolatilityScore是使用基于波动率的指标混合来衡量波动率丰富度/便宜度的专有衡量标准（有关其定义，请参见“ETFCompass”附件）。 资料来源：彭博，OptionsMetrics 本周图表 一周回顾 由于市场继续消化好坏参半的经济信号，标准普尔指数相对保持不变，而2年期收益率上升34个基点。一方面，低于预期的ISM价格和新订单等数据提供了通胀降温的迹象，这应该会让美联储放慢加息步伐。另一方面， 强于预期的工厂订单和非农就业人数的大幅增长表明经济比想象的更远离衰退，这应该会鼓励美联储继续采取积极行动。 图8.最富有/最便宜的波动率ETF筛选：由于地缘政治紧张局势，台湾ETF(EWT)vol现在筛选出前10名最富有的股票；随着总统选举的临近，巴