半年报点评：收入业绩超预期，预收款充足蓄力下半年

公司点评|泸州老窖 公司点评|泸州老窖 收入业绩超预期，预收款充足蓄力下半年 泸州老窖（000568.SZ）半年报点评 ●核心结论 事件：2022H1，公司实现营收/业绩116.64/55.32亿元，同比 +25.19%/+30.89%。2022Q2，公司实现营收/业绩53.52/26.56亿元，同比+24.09%/+28.97%，Q2销售收现+72.24%，期末合同负债23.30亿元，环比Q1末+5.67亿元，同比+65.44%，收入业绩超预期，现金流、预收款充裕，经营质量优异。 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级 买入 股票代码000568 前次评级买入 评级变动维持 当前价格226.15 近一年股价走势 低度国窖、特曲放量，二曲换代推出黑盖，低档酒缩量提价。分产品，泸州老窖沪深300 2022H1中高档酒/其他酒类收入分别+26.21%/+20.47%，销量吨价来看，中高档酒/其他酒类销量分别+22.47%/-11.28%，吨价分别 +3.06%/+35.78%，中高档酒增长更多由量增贡献，二曲换代推出黑盖，出厂价提高拉升其他酒类吨价。期末共有经销商1638家，上半年净减少293家，主要为低档酒渠道优化。 盈利能力小幅优化，核销节奏致促销费阶段性减少。2022Q2，公司毛利率/净利率分别为85.32%/49.63%，同比+0.08pct/+1.88pcts，盈利能力稳定略有提升。Q2期间费用率14.54%，同比-1.73pcts，其中销售/管理费用率分别-1.69pcts/-0.63pct，主要系核销节奏波动导致阶段性促销费用减少，拉低销售费用率。 积极丰富单品布局、挖掘市场机遇，叠加股权激励，业绩兼具弹性及确定性。渠道反馈，目前国窖打款至Q3，发货至8月，价格体系管控良好，库存良性，坚持高度树价格、低度放量的策略，预计明年将加强低度布局，尝试挖掘低度消费机会，第一轮导入现有渠道、铺市、陈列。特曲继续量价动态调整，目标占位400元，黑盖启动核心城市布局推广，多品类布局应对行业变化，叠加股权激励保驾护航，我们认为公司业绩兼具弹性及确定性，预计2022-2024年EPS6.81/8.62/10.45元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情加剧冲击次高端，千元价格带竞争加剧 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,653 20,642 25,379 31,379 37,135 增长率 5.3% 24.0% 22.9% 23.6% 18.3% 归母净利润(百万元) 6,006 7,956 10,029 12,684 15,381 增长率 29.4% 32.5% 26.1% 26.5% 21.3% 每股收益（EPS） 4.08 5.41 6.81 8.62 10.45 市盈率（P/E） 55.4 41.8 33.2 26.2 21.6 市净率（P/B） 14.4 11.8 9.6 7.6 6.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 70% 57% 44% 31% 18% 5% -8% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 泸州老窖：收入业绩再超预期，股权激励信心充足—泸州老窖（000568）2021年报及2022 一季报点评2022-04-30 泸州老窖：业绩符合预期，中档酒环比加速增长—泸州老窖（000568.SZ）三季报点评2021-10-29 泸州老窖：国窖势能继续向上，净利率创淡季新高—泸州老窖（000568.SH）中报点评2021-08-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 11,625 13,513 19,562 24,737 34,168 营业收入 16,653 20,642 25,379 31,379 37,135 应收款项 203 208 339 425 556 营业成本 2,823 2,952 3,428 3,954 4,408 存货净额 4,696 7,278 6,074 7,776 9,115 营业税金及附加 2,224 2,865 3,361 4,233 5,027 其他流动资产 3,366 5,576 4,315 4,654 4,848 销售费用 3,091 3,599 4,188 5,021 5,756 流动资产合计 19,890 26,575 30,290 37,592 48,687 管理费用 930 1,194 1,444 1,784 2,124 固定资产及在建工程 8,899 9,349 11,116 13,331 14,586 财务费用 (132) (217) (37) (119) (230) 长期股权投资 2,478 2,627 2,627 2,627 2,627 其他费用/（-收入） (242) (342) (276) (303) (337) 无形资产 2,657 2,606 3,365 4,348 4,890 营业利润 7,959 10,590 13,273 16,810 20,387 其他非流动资产 1,085 2,054 1,469 1,536 1,686 营业外净收支 (20) (39) (25) (28) (31) 非流动资产合计 15,120 16,636 18,577 21,841 23,789 利润总额 7,939 10,551 13,248 16,781 20,356 资产总计 35,009 43,212 48,866 59,433 72,476 所得税费用 1,981 2,614 3,253 4,155 5,027 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 5,959 7,937 9,995 12,627 15,329 应付款项 7,529 10,491 9,784 11,366 13,005 少数股东损益 (47) (18) (34) (57) (52) 其他流动负债 218 456 225 300 327 归属于母公司净利润 6,006 7,956 10,029 12,684 15,381 流动负债合计 7,748 10,947 10,009 11,666 13,332 长期借款及应付债券 3,988 3,991 3,991 3,991 3,991 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 92 137 105 111 118 盈利能力 长期负债合计 4,080 4,128 4,096 4,102 4,109 ROE 28.3% 31.1% 32.0% 32.4% 31.2% 负债合计 11,827 15,075 14,105 15,768 17,440 毛利率 83.0% 85.7% 86.5% 87.4% 88.1% 股本 1,465 1,465 1,472 1,472 1,472 营业利润率 47.8% 51.3% 52.3% 53.6% 54.9% 股东权益 23,182 28,137 34,762 43,665 55,036 销售净利率 35.8% 38.5% 39.4% 40.2% 41.3% 负债和股东权益总计 35,009 43,212 48,866 59,433 72,476 成长能力营业收入增长率 5.3% 24.0% 22.9% 23.6% 18.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 30.1% 33.1% 25.3% 26.6% 21.3% 净利润 5,959 7,937 9,995 12,627 15,329 归母净利润增长率 29.4% 32.5% 26.1% 26.5% 21.3% 折旧摊销 308 553 620 800 968 偿债能力 利息费用 (132) (217) (37) (119) (230) 资产负债率 33.8% 34.9% 28.9% 26.5% 24.1% 其他 (1,218) (574) 1,778 (738) (336) 流动比 2.57 2.43 3.03 3.22 3.65 经营活动现金流 4,916 7,699 12,355 12,569 15,731 速动比 1.96 1.76 2.42 2.56 2.97 资本支出 (2,144) (1,979) (3,145) (3,997) (2,765) 其他 (31) (699) 195 196 192 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (2,174) (2,678) (2,950) (3,801) (2,573) 每股指标 债务融资 1,671 234 14 130 230 EPS 4.08 5.41 6.81 8.62 10.45 权益融资 (3,004) (4,719) (3,370) (3,723) (3,958) BVPS 15.68 19.05 23.58 29.67 37.43 其它 416 1,303 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (917) (3,183) (3,356) (3,593) (3,728) P/E 55.4 41.8 33.2 26.2 21.6 汇率变动 P/B 14.4 11.8 9.6 7.6 6.0 现金净增加额 1,825 1,838 6,049 5,175 9,431 P/S 20.0 16.1 13.1 10.6 9.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点