内销稳步修复，短期盈利承压

投资要点 业绩总结：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收47.1亿元，同比减少0.7%；归母净利润3.5亿元，同比减少23.3%；扣非净利润3亿元，同比减少14.3%。单季度来看，Q2公司实现营收23.8亿元，同比减少4.8％； 归母净利润1.8亿元，同比减少33.6%。 内销逐步恢复，外销需求减弱。分地区来看，国内疫情反复，线下渠道受到一定的影响。但是随着疫情逐步得控，公司经营整体呈现恢复态势。内销方面，2022上半年，公司国内销售收入40.9亿，同比减少0.3%，降幅逐渐收窄。外销方面，由于国际形势复杂，主要经济体持续通货膨胀，公司海外销售收入6.2亿，同比减少3.5%。分产品来看，食品加工机、营养煲、西式电器营收分别为15.1和16.4亿元，同比减少10%和10.1%。营收占比较高的食品加工机以及营养煲系列收入下滑带动公司整体营收减少。受益于空气炸锅产品的快速放量，公司西式电器营收实现了较快的增长。报告期内公司西式电器营收为11.3亿元，同比增长32.8%。 盈利短期承压。报告期内，公司综合毛利率为28.8%，同比减少1.9pp。单Q2毛利率为30.9%，同比提升0.9pp，环比提升4.2pp。我们推测毛利率改善的主要原因为公司布局中高端产品线，产品结构优化推动公司毛利率改善。费用端来看，公司销售费用率为15.2%，同比减少1.1pp；管理费用率为6.9%，同比增加0.6pp；财务费用率为-0.7%，同比降低0.4pp，主要源于汇率波动所产生的1033.5万元汇兑收益。综合来看，公司净利率为7.2%，同比减少1.9pp。 产品矩阵持续丰富，渠道跨界融合。公司坚持横向扩充品类，纵向迭代升级。 上半年，公司推出高端定位的太空系列，包括使用氧化锌抗菌技术的破壁机及水润膜技术的0涂层电饭煲等产品。此外，公司产品从厨房小电拓展至清洁电器，推出了“一键自清洁”的九阳品牌洗地机，产品矩阵进一步丰富。渠道方面，公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道，协调发展传统电商与内容电商、O2O新零售与下沉市场，把握内容电商发展机遇，重点发展抖音、快手等直播平台，搭建了行业内较为完整的直播矩阵；与此同时，公司加大对销售团队的动销考核与激励，鼓励更多有经验的门店和导购，开展直播带货，致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头之一，产品矩阵持续丰富，渠道深度融合，预期公司长期经营向好，预计公司2022-2024年EPS分别为1/1.14/1.3元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应风险、汇率的波动风险、市场竞争加剧风险。 指标/年度