22H1归母净利润高增，海内外协同实现长期成长

22H1归母净利润高增，海内外协同实现长期 成长 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 40.83亿元，同比上涨4.69%；归母净利润0.84亿元，同比上涨 849.03%；基本每股收益0.17元/股。其中，公司第2季度单季实 现营收19.4亿元，同比下降3.54%；归母净利润0.53亿元，同比上涨213.75%。 汇兑收益带动费用率下行，公司盈利能力同比修复。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为29%，同比改善0.61pct。其中，22Q2单季毛利率为28.73%，同比改善0.83pct，环比下降0.51pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.37%，同比下降2.43pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.52%/7.26%/1.22% /1.36%，分别同比变动+0.59pct/-0.69pct/-0.32pct/-2.01pct。公 司费用率下降主要是因为：1）公司全面预算实施，费用管控成效显现；2）美元升值导致汇兑损益变动。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为2.22%，同比改善1.59pct；22Q2单季公司净利 率为2.85%，同比改善4.89pct，环比改善1.2pct。 内外销协同发展，床垫业务稳健增长。地区拆分来看，公司内销实现营收4.75亿元，受疫情影响，同比下降13.17%；外销实现营 梦百合(603313.SH) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 梦百合 沪深300 市场表现2022.08.30 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -50% 收34.79亿元，同比增长8.01%。产品拆分来看，床垫/枕头/沙发 /电动床/卧具/其他产品分别实现营收19.42/2.35/5.95/3.47/3.92 /4.42亿元，分别同比变动+9.34%/-27.3%/-3.95%/+2.22%/ +3.65%/+33.75%。渠道拆分来看，线下渠道实现营收13.82亿元， （+2.64%），其中，直营店12.23亿元（+4.1%），经销店1.6亿 元（-7.34%）；线上渠道实现营收2亿元（+0.99%）；大宗渠道 实现营收23.71亿元（+6.69%）。 内销持续推进自主品牌建设，门店数量稳步提升。报告期内，公司内销自主品牌实现营收2.96亿元，同比微降2.65%。渠道方面来看，公司直营/经销/线上销售/酒店业务/新业务分别实现营收0.24/1.14/0.72/0.71/0.14亿元，分别同比变动-39.97%/+15.17% /+13.85%/-11.29%/-33.02%。门店数量来看，截至报告期末，公司MLILY梦百合门店数量达到1,210家（较21年末+120），其 中，经销店1049家（+121），直营店161家（-1）。 投资建议：公司全球化经营优势显著，产能布局助力海外业务不断发展，国内市场开拓持续进行，未来有望快速成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.8/1.25/1.65元/股，对 应PE为16X/10X/8X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 8139.25 9989.31 12244.89 14512.65 同比增速（%） 24.64 22.73 22.58 18.52 归母净利润 -275.53 390.17 604.57 801.60 同比增速（%） -172.78 241.61 54.95 32.59 EPS(元/股) -0.57 0.80 1.25 1.65 PE — 15.85 10.23 7.71 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/30收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8139.25 9989.31 12244.89 14512.65 流动资产 4422.73 5727.58 7003.36 8811.18 营业成本 5822.05 6864.65 8344.89 9812.00 现金 994.50 1217.53 2140.90 2957.26 营业税金及附加 30.39 39.96 48.98 58.05 应收账款 1125.25 1538.57 1522.65 1863.63 营业费用 1313.51 1628.26 1959.18 2336.54 其它应收款 106.90 142.83 142.88 163.49 管理费用 664.01 849.09 1028.57 1204.55 预付账款 119.75 130.43 150.21 166.80 财务费用 304.13 47.46 41.66 33.06 存货 1939.13 2561.03 2909.51 3522.80 资产减值损失 -23.83 0.00 0.00 0.00 其他 137.19 137.19 137.19 137.19 公允价值变动收益 4.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4775.79 4622.89 4469.98 4317.08 投资净收益 18.35 5.03 14.64 16.56 长期投资 70.94 70.94 70.94 70.94 营业利润 -207.82 455.87 702.21 926.01 固定资产 2396.29 2243.39 2090.48 1937.58 营业外收入 54.54 0.00 0.00 0.00 无形资产 196.82 196.82 196.82 196.82 营业外支出 120.88 0.00 0.00 0.00 其他 2111.74 2111.74 2111.74 2111.74 利润总额 -274.16 455.87 702.21 926.01 资产总计 9198.52 10350.47 11473.34 13128.26 所得税 -4.53 54.70 84.26 111.12 流动负债 4189.80 4940.58 5445.51 6285.54 净利润 -269.64 401.17 617.94 814.89 短期借款 1610.31 1610.31 1610.31 1610.31 少数股东损益 5.89 10.99 13.37 13.29 应付账款 1492.90 2130.11 2505.94 3217.73 归属母公司净利润 -275.53 390.17 604.57 801.60 其他 1086.59 1200.16 1329.26 1457.50 EBITDA 514.73 650.37 881.47 1094.77 非流动负债 2014.84 2014.84 2014.84 2014.84 EPS（元/股） -0.57 0.80 1.25 1.65 长期借款 785.47 785.47 785.47 785.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 1229.37 1229.37 1229.37 1229.37 经营活动现金流 67.92 277.06 967.97 859.04 负债合计 6204.64 6955.42 7460.35 8300.38 净利润 -269.64 401.17 617.94 814.89 少数股东权益 86.99 97.98 111.35 124.64 折旧摊销 440.31 152.90 152.90 152.90 归属母公司股东权益 2906.89 3297.07 3901.64 4703.24 财务费用 212.66 59.89 59.89 59.89 负债和股东权益 9198.52 10350.47 11473.34 13128.26 投资损失 -18.35 -5.03 -14.64 -16.56 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -360.41 -331.04 152.52 -151.44 营业收入 24.64% 22.73% 22.58% 18.52% 其它 63.35 -0.83 -0.66 -0.64 营业利润 -140.33% 319.36% 54.04% 31.87% 投资活动现金流 -523.50 5.87 15.29 17.21 归属母公司净利润 -172.78% 241.61% 54.95% 32.59% 资本支出 -529.63 0.83 0.66 0.64 毛利率 28.47% 31.28% 31.85% 32.39% 长期投资 -16.00 0.00 0.00 0.00 净利率 -3.39% 3.91% 4.94% 5.52% 其他 22.12 5.03 14.64 16.56 ROE -9.48% 11.83% 15.50% 17.04% 筹资活动现金流 363.57 -59.89 -59.89 -59.89 ROIC 1.04% 5.87% 7.94% 9.33% 短期借款 498.76 0.00 0.00 0.00 P/E — 15.85 10.23 7.71 长期借款 192.27 0.00 0.00 0.00 P/B 2.13 1.88 1.58 1.31 其他 -327.45 -59.89 -59.89 -59.89 EV/EBITDA 22.31 13.87 9.19 6.65 现金净增加额 -284.27 223.03 923.37 816.35 PS 0.76 0.62 0.51 0.43 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资