与紫金山实验室合作，新产品应用从工业走向车联

事项： 8 月 25 日晚间公司公告：三旺通信与紫金山实验室正式签订战略合作协议。三旺通信联合创始人吴健、中国工程院院士、紫金山实验室主任兼首席科学家刘韵洁等领导嘉宾共同出席仪式。双方将基于各自优势，共同在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域实现优势互补并开展合作。 国信通信观点： 紫金山实验室聚焦研究未来网络核心技术，与三旺通信合作将加速推进 TSN（Time-sensitive Network）等新技术产品的产业化落地。紫金山实验室科研实力雄厚，在 TSN 等未来网络核心技术研究领先。三旺通信是国内领先布局 TSN 技术的工业通信设备商，与紫金山实验室签订战略合作协议后，将形成“优势互补、合作共赢”，并加速推进 TSN 新技术产品在工业、车联、城域网等领域的产业化落地。确定性网络及 TSN产品市场空间广阔，公司领先布局将受益行业发展。工业互联网、车联网等领域均需要确定性网络及 TSN技术保障网络性能，我们预测至 2025 年，工业领域全球 TSN 交换机市场规模约 100 亿元，车载 TSN 产品市场规模约 150 亿元。公司的 TSN 产品已在轨交、煤矿等领域落地商用，将持续受益行业发展。 工业互联网行业快速发展，公司领先布局 TSN 等新技术产品应用广阔，新基地投入将助公司扩充产能。维持盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 3.75/5.35/7.00 亿元，归母净利润分别为 0.85/1.15/1.48 亿元，对应 PE 分别为 32/24/19 倍。公司面临较好的行业发展前景，在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下，有望实现高速增长，维持“买入”评级。 评论： 紫金山实验室科研实力雄厚，与三旺通信合作形成“优势互补、合作共赢” 紫金山实验室科研实力雄厚，聚焦未来网络技术研究。紫金山实验室（全称“网络通信与安全紫金山实验室”）成立于 2018 年，是江苏省和南京市共投入 100 亿元共同建设的重大科技创新平台。紫金山实验室聚焦国家重大战略，以未来网络、新型通信和网络通信内生安全为主要研究方向；以刘韵洁院士团队、邬江兴院士团队、尤肖虎教授团队为基础，已汇聚了近 1000 人的科研队伍。 紫金山实验室较为突出研究成果举例： 完成世界上首个 6G 光子太赫兹 100Gbps 通信实验，创造出目前全球太赫兹无线通信领域的最高实时传输纪录。 中国第一个可规模化商用的网络操作系统 CNOS，已在全球近 400 个城市的骨干网中稳定运行 3 年以上。 “莲花哪吒”云平台、高级辅助驾驶系统 ADAS 等，在运营商公网、国防高安全专网、金融及电力等行业示范应用。 图1：紫金山实验室研究领域 图2：紫金山实验室建设基础 网络业务需求发生巨大变化，业务确定可控成为网络性能发展趋势。专网通信在工业互联网、智能网联汽车、电力网、6G等方面对确定性的网络性能指标要求较高，传统“尽力而为”的IP网络架构面临较大挑战。 图3：网络业务需求发生绝大变化，确定性可控成未来趋势 TSN（Time-sensitive network）技术是未来网络核心技术之一，可应对网络确定可控的性能需求，做到网络性能的确定性保障。TSN（Time-sensitive network）技术的中文名称为时延敏感型网络，是基于以太网标准，在其基础上加入时钟同步、流量调度和网络配置等技术，为时间敏感型数据提供低时延、低抖动和低丢包率特性的传输服务，保障网络端到端的业务稳定性能。逐步成为工业等低时延高可靠网络场景的最佳选择。 紫金山实验室在确定性网络和TSN技术布局领先。 确定性网络：紫金山实验室针对网络体系架构、操作系统、广域网确定性、安全等网络技术关键领域均在重点布局，正逐步推进研发项目产业化。 TSN交换机：紫金山实验室自研了国内首个TSN交换机，该TSN交换机具备纳秒（ns）级的时间同步精度、微妙（us）级的延时、提供40Gbps以上交换能力。 图4：紫金山实验室自研高性能TSN网络交换机 三旺通信领先行业布局TSN技术产品，将与紫金山实验室形成“优势互补、合作共赢”。三旺通信是为数不多的领先布局TSN技术产品的国产工业通信厂商之一，是第一批加速TSN产业链名录的公司。公司TSN产品已经在轨交等领域应用落地。与紫金山实验室合作，将加速推进确定性网络、TSN等未来网络新技术的产业化落地，形成“优势互补，合作共赢”。 图5：TSN产业链名录 图6：三旺通信TSN产品 确定性网络、TSN产品市场空间广阔，公司领先布局将受益行业发展 产业互联网需要端到端性能保障的确定性网络及TSN技术。TSN技术通过标准配置分发给设备的网络调度接口，支持确定性通信。消息的定时释放确保了网络中的延迟可以被确定性地预测和管理，实现网络信号传输带宽、时延、抖动等指标的确定性保障。 工业互联网、车联网、电力控制系统等领域均是TSN技术价值应用场景： 在工业互联网中：将TSN部署于控制器到现场设备之间，可实现控制信号的高质量确定性时延传输； 将TSN部署于控制器之间，实现协同信号的高精度同步传输；将TSN部署于IT网络与OT网络之间，可实现生产数据向信息系统的上传以及控制管理信息向生产设备的下发。 图7：TSN数据流示意 图8：TSN网络布局位置示意 在车载通信中：TSN技术可以保障车内中央网关的主时钟和域控制器的从时钟的时间同步，通过对数据流进行整形保障数据传输的稳定可靠。随着车内互联设备愈发增多，通信速率、可靠性、时延等性能要求越来越严苛，TSN将逐步成为车载通信领域下一代重要技术。 图9：TSN在车内典型应用 图10：TSN时钟同步网络在车中应用 TSN技术产品仍处在早期发展阶段，市场发展受益量价齐升。 工业领域：TSN节点数量方面，根据IHSMarkit预测，工业自动化中TSN的竞争格局有望扩大，Cisco、Intel等IT公司都有望入局TSN市场，乐观情况下2025年TSN接入点数可能达到近500万个。产品单价方面，已MOXA的TSN交换机为例，目前可以在线上直接采购到MOXA的TSN交换机单品价格是其同规格传统工业交换机的2~3倍。假设TSN交换机规模量产后，每台TSN工业交换机单价约2000元，则对应2025年工业领域TSN工业交换机的市场规模约100亿元。 车载领域：TSN节点数量方面，TSN产品将逐步由域控制器替换渗透到整车网络模块替换。产品单价方面，目前定制化的TSN车内域控制模块超过1万元，远大于传统域控制器。根据紫金山实验室《车载TSN需求及前景》中的数据显示，预计2025年车载以太网市场规模约1500亿元，19-25年年复合增速超63%。假设2025年TSN产品渗透率达10%，则2025年车载TSN产品市场规模约150亿元。 图11：TSN连接节点数预测（单位：百万个） 图12：车载以太网市场规模（单位：亿元） 重申公司推荐逻辑：工业互联网行业快速发展，公司领先布局新技术产品，新基地投入将助公司扩充产能 政策与技术双向驱动，工业互联网行业景气度持续提升。政策方面，近期多项“十四五”规划及相关政策文件持续聚焦工业互联网领域的应用发展。例如《“十四五”数字经济发展规划》中明确工业互联网平台应用普及率从2020年14.7%增长至2025年45%。技术方面，5G、TSN等技术逐步成熟。5G网络建设逐步成熟，5G行业应用正由原型设计阶段转向规模可复制阶段。TSN技术已陆续在制造、轨交、煤矿等领域落地应用。 公司盈利能力强，国内品牌排名领先。公司主营产品为工业互联网通信设备，包括工业以太网交换机、嵌入式模块、设备联网产品、工业无线产品。产品覆盖轨道交通、电力新能源、智慧城市、智能制造等领域。 2017-2021年公司长期毛利率均维持在60%以上，净利率超25%。公司核心工业交换机产品国内品牌排名第二，亚洲市场占有3.5%。 图13：三旺通信毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图14：工业交换机市占率排名（单位：%） 公司领先布局TSN、5G等新技术，正通过研发HaaS平台转型成为解决方案供应商，通过硬件中台、软件中台、数字孪生平台等，自上而下打通所有离散设备、信息系统、应用场景，做到真正意义上的软硬件互联互通。 公司新基地接近完工，产能有望得到扩充。公司坐落在上海松江的长三角研发中心接近完工，项目总投资超2.2亿元，全面达产后，预计年产值不低于3亿元，为公司提供充足的产能保障。 图15：三旺通信HaaS平台 图16：三旺通信上海松江长三角研发中心接近竣工 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 预计公司22-24年营收分别为3.75/5.35/7.00亿元，归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元，对应PE分别为32/24/19倍。公司面临较好的行业发展前景，在工业互联网市场景气发展以及国产替代大背景下，有望实现高速增长，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年8月26日） 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明