化工业务量价齐升，新能源长期增长空间大

化工业务量价齐升，新能源长期增长空间大云南能投(002053.SZ) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入12.25亿元，同 比增长14.76%；实现归母净利润1.76亿元（扣非1.62亿元），同比增长37.90%（扣非增长32.07%）。 化工业务量价齐升，毛利率同比增加29pct 上半年化工业务营收3.41亿元（同比+65.41%），毛利率32.31% （同比+28.92pct）。虽然上游原煤、纯碱和烧碱价格分别上涨32%、54%、49%，导致成本分别增加3396万元、325万元、95万元，但受益于市场供求关系改善和国内化工行业景气度提升等因素，公司工业盐价格同比上涨42.5%，提升毛利5801万元。公司抓住市场机遇，顺利实现成本传导，化工盐业务量价齐升。 天然气盈利能力承压，市场开拓及基础设施建设进展显著 上半年天然气业务营收3.02亿元（同比+7.60%），毛利率-0.53% （同比-7.25pct）。上半年面临上游气源紧张、气源价格上涨等不利因素，天然气业务毛利受到较大负面影响。公司积极开拓下游市场，上半年累计新增通气商业客户20户，居民用户2327户，入户安装 目已取得省国资委经济行为备案，完成投资备案和土地征转等7批 A股一年内最低价(元) 8.02 复。同时，加快推进支线项目建设，抓紧完成项目收尾工作。 沪深300 4089.52 来风偏弱影响短期业绩，在手项目稳健推进 市盈率（TTM） 35.0 上半年风电业务营收2.52亿元（同比-5.23%），毛利率66.29% 总股本（万股） 76,098 2142户，工业用户1户。玉溪市应急气源储备中心工程项目一期储罐系统建设已基本完成，力争年底前具备储气条件；项目二期已取得土地征转批复、用地预审及选址意见书。曲靖市应急气源储备中心项 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-08-29 A股收盘价(元)13.88 股票代码002053 A股一年内最高价(元)20.91 （同比-3.44pct）。截至目前公司在运风电装机37万千瓦，上半年利 用小时数1541.39小时（同比-7.1%），来风偏弱影响短期业绩。在手 项目方面，通泉风电场（35万千瓦）于7月29日完成首台风电机组吊装；金钟风电场一期（35万千瓦）和永宁风电场（75万千瓦）已取得核准，正在办理林业报批手续；涧水塘梁子风电场（5万千瓦）和金钟风电场二期（12万千瓦）已取得核准。此外，公司累计获取了18万千瓦的光伏项目资源。 毛利率整体小幅提升，经营性净现金流大幅增加239% 上半年公司整体毛利率41.41%，同比增加1.04个百分点，主要受益于化工业务毛利率大幅增加；ROE（加权）3.93%，同比增加0.91个百分点；期间费用率24.59%，同比增加1.11个百分点；其中管理费用率12.09%，同比增加2.23个百分点，主要由于盐板块根据经营业绩计提工效工资，且天然气板块建设项目陆续转固；经营性现金净流量3.62亿元，同比增加239.03%，主要由于盐板块经营业绩较好，销售回款同比增加，且天然气公司收到增值税留抵退税金额较多。 实际流通A股（万股）76,098 流通A股市值(亿元)106 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2022年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。 根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装 机达到513万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势：（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦； （2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66亿元，补充3个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。 估值分析与评级说明 我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为3.74亿、 4.48亿、7.35亿，EPS为0.40元、0.47元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE为35.1x、29.4x、17.9x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。 风险提示： 上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2258.83 2533.38 2983.27 4179.65 收入增长率% 13.49 12.15 17.76 40.10 归母净利润（百万元） 251.73 374.49 447.37 734.71 利润增速% 8.71 48.77 19.46 64.23 毛利率% 40.51 40.34 41.64 45.67 摊薄EPS(元) 0.33 0.40 0.47 0.78 PE 28.63 35.12 29.40 17.90 PB 1.63 1.98 1.85 1.68 PS 0.04 0.04 0.04 0.05 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2610.14 4269.28 2577.45 3113.65 营业收入 2258.83 2533.38 2983.27 4179.65 现金1146.06 2630.42 676.82 497.35 营业成本 1343.83 1511.39 1741.04 2270.62 应收账款1060.52 1179.93 1389.47 1946.68 营业税金及附加 46.62 50.67 59.67 83.59 其它应收款20.41 22.80 26.90 37.66 营业费用 150.05 177.34 193.91 250.78 预付账款49.38 58.12 65.46 86.34 管理费用 242.92 266.00 298.33 397.07 存货87.03 109.42 119.40 160.05 财务费用 92.46 106.68 184.23 325.60 其他246.74 268.58 299.39 385.56 资产减值损失 -10.31 0.00 0.00 0.00 非流动资产7220.90 9133.52 13921.09 18599.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资580.41 780.41 1080.41 1480.41 投资净收益 31.67 38.00 44.75 62.69 固定资产4201.34 6039.78 10647.73 15047.67 营业利润 311.62 471.97 565.76 935.58 无形资产252.47 232.76 218.73 203.78 营业外收入 24.17 25.00 30.00 35.00 其他2186.68 2080.56 1974.23 1868.01 营业外支出 12.92 15.00 20.00 25.00 资产总计9831.04 13402.80 16498.55 21713.51 利润总额 322.86 481.97 575.76 945.58 流动负债1605.62 1406.52 1518.63 2939.31 所得税 52.42 77.12 92.12 151.29 短期借款396.31 0.00 0.00 1021.35 净利润 270.44 404.86 483.64 794.29 应付账款561.49 717.68 777.10 1045.84 少数股东损益 18.71 30.36 36.27 59.57 其他647.82 688.84 741.53 872.12 归属母公司净利润 251.73 374.49 447.37 734.71 非流动负债2595.97 4095.97 6595.97 9595.97 EBITDA 676.54 999.99 1387.42 2076.36 长期借款2472.09 3972.09 6472.09 9472.09 EPS（元） 0.33 0.40 0.47 0.78 其他123.88 123.88 123.88 123.88 负债合计4201.59 5502.49 8114.59 12535.27 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益1214.44 1244.80 1281.08 1340.65 营业收入 13.49% 12.15% 17.76% 40.10% 归属母公司股东权益4415.01 6655.51 7102.88 7837.59 营业利润 3.24% 51.46% 19.87% 65.37% 负债和股东权益9831.04 13402.80 16498.55 21713.51 归属母公司净利润 8.71% 48.77% 19.46% 64.23% 毛利率 40.51% 40.34% 41.64% 45.67% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 11.14% 14.78% 15.00% 17.58% 经营活动现金流556.94 999.02 1200.35 1659.34 ROE 5.70% 5.63% 6.30% 9.37% 净利润270.44 404.86 483.64 794.29 ROIC 3.55% 3.54% 3.73% 4.86% 折旧摊销301.55 484.68 712.02 919.67 资产负债率 42.74% 41.05% 49.18% 57.73% 财务费用100.36 135.05 209.11 334.43 净负债比率 74.64% 69.65% 96.79% 136.58% 投资损失-31.67 -38.00 -44.75 -62.69 流动比率 1.63 3.04 1.70 1.06 营运资金变动-101.64 22.43 -149.67 -316.34 速动比率 1.51 2.87 1.53 0.94 其它17.90 -10.00 -10.00 -10.00 总资产周转率 0.23 0.19 0.18 0.19 投资活动现金流-594.74 -2349.30 -5444.84 -5525.75 应收帐款周转率 2.13 2.15 2.15 2.15 资本支出-612.13 -2194.50 -5196.75 -5195.62 应付帐款周转率 4.02 3.53 3.84 4.00 长期投资-5.00 -192.80 -292.84 -392.82 每股收益 0.33 0.40 0.47 0.78 其他22.38 38.00 44.75 62.69 每股经营现金 0.73 1.05 1.27 1.75 筹资活动现金流-196.78 2834.64 2290.89 3686.93 每股净资产 5.80 7.02 7.50 8.27 短期借款-117.79 -396.31 0.00 10