浮法行业底部或已现，新业务蓄势待发

事件：22H1公司实现收入64.9亿，YoY-5.0%，实现归母净利润10.8亿，YoY-51.2%，扣非净利10.0亿，YoY-53.7%。Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为34.3、 5.6、5.2亿，YoY-56.8%、-58.2%、-60.4%，环比+11.9%、6.7%、7.2%。 浮法行业底部或已现，2 2H2 价格有望继续回暖。受地产资金紧缺影响，下游需求减弱，报告期内公司浮法原片产量5953万重箱，YoY-1.2%，销量5507万重箱，YoY-9.7%。 我们预计22Q2公司浮法玻璃销量约3000万重箱，箱均价约92元，环比下滑约7元（-7%）；箱成本约67元，环比提升约2.5元（+4%）；箱净利约14元，环比下滑约2元（-11%）。根据聚玻资讯数据，截至8月30日，全国浮法玻璃均价约1704元/吨，估算在目前价格下，几近全行业处于亏损状态，行业盈利进一步下行空间有限。8月初浮法玻璃价格已开始回暖，我们判断行业底部或已现。预计随着“保交楼”需求释放，以及部分生产线窑龄限制叠加利润下行促使行业冷修预期增强，价格有望继续回升。 光伏玻璃产能建设稳步推进，竞争力有望持续增强。4月8日公司郴州1200t/d压延线投产，截至报告期末，公司拥有2条光伏玻璃生产线，合计约2200t/d。目前公司在建4条1200t/d光伏压延生产线，正筹建4条1200t/d压延生产线。我们预计其中6条生产线有望于23年陆续点火，其中2条生产线有望于24年点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。22Q2光伏玻璃价格保持稳中有升的态势，根据卓创资讯，8月30日3.2mm镀膜主流报价已达27.5元/平。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 产品多元化推进加快，有望打造新的盈利增长点。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局电子玻璃/药用玻璃/节能玻璃等新兴领域。电子玻璃方面，报告期末公司拥有2条高铝电子玻璃生产线，正筹建2条生产线。随着公司电子玻璃产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，报告期末公司已拥有1条中性硼硅药用玻璃生产线，同时在建1条线，筹建2条线，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。节能玻璃方面，公司正在筹建11条镀膜玻璃生产线。 投资建议：我们下调22-24年归母净利至25.1/32.7/44.3亿（原30.5/40.7/50.6亿），主要考虑到下游需求减弱，调减浮法玻璃均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为12/9/7倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 图表9：旗滨集团财务报表