中报点评：影院市占率创新高，疫情加速轻资产转型

影院市占率创新高，疫情加速轻资产转型 万达电影(002739)中报点评|2022.08.29 评级：买入 李甜露 互联网传媒行业联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 0.2万达电影 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 24-Apr 11-Feb 1-Dec 20-Sep 10-Jul 29-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.39 一年内最高/最低价（元）18.45/10.25市盈率（当前）-62.15 核心观点 事件：万达电影于8月29日公布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入49.38亿元，比上年同期减少29.79%，归母净利润-5.81亿元，实现转盈为亏。2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额 11.09亿元，比去年同期下降55.65%。 疫情停业影响影院端经营，刚性成本导致亏损，费用管控保证现金流安全。2022年上半年，受疫情影响公司国内下属影院最多时约410家同时停业，占公司国内影院数量的51%，平均单店停业约42天，且公司影院分布较多的一、二线城市受影响更为严重，导致公司票房收入下滑较大。公司影院端营收出现显著下滑；票房收入为29.78亿元，同比下滑26.29%；卖品销售7.53亿元，同比减少3.23%。与影院端关联较大的广告业务由于去年基数较低，以6.09亿元收入实现了26.54%的增长。由于影院端的重资产运营，折旧、租金等刚性成本较高，大面积停业产生较大负面影响，导致上半年亏损。与此同时，公司持续推进下属影院和放映设备租金减免，降低影院能耗等费用，对未来新建影院大堂设计、影院面积、空调安装条款等进行优化，通过多方面措施加大成本费用管 市净率（当前） 2.56 控，通过开源节流保持公司现金流稳定。 总股本（亿股） 22.31 总市值（亿元） 231.77 创新性营销拉高市占率，影院推动轻资产转型。公司着力打造细分、精 资料来源：聚源数据 准、独家、差异、创新型影片营销和档期营销，2022年1-6月，公司累 相关研究 全球影市逐步正常态，看好22 年业绩 计市场占有率为16.5%，较上年同期增长1.5%，春节档市场份额达14.6%，创档期份额历史新高。下属澳洲院线经营恢复超过预期，实现 修复空间   票房5.7亿元，较上年同期增长46.2%。公司调整国内影院建设和发展计划，在放缓重资产影院发展速度的同时，加快推进影院轻资产转型，报告期内，公司新开直营影院13家，关停经营效率较差的影院4家， 新开轻资产影院15家。截至2022年6月30日，公司国内拥有已开业影院802家，6,829块银幕，其中直营影院708家，6,140块银幕，轻资产影院94家，689块银幕。 内容播映延期影响收入，电影项目储备丰富。2022年上半年，因疫情影响下公司主投主控影片均未能如期上映，公司电影制作发行及相关业务收入同比下降87.83%；同时，由于无新影视剧播出，电视剧制作发行及相关业务收入同比下降94.67%。报告期内，公司主投主控影片《没有一个春天不会来临》、《海底小纵队：洞穴大冒险》、《外太空的莫扎特》已上映，重点投资影片《奇迹：笨小孩》、《熊出没：重返地球》、《人生大事》均取得较好的票房成绩；已基本完成拍摄待映的影片包括《哥，你好》、《想见你》、《维和防暴队》、《寻她》、《申纪兰》、《宇宙探索编辑部》，正在拍摄或计划开机的项目包括《神州》、《未来请 你来》、《折叠城市》、《女大佬》等。 双平台升级增强会员粘性，剧本杀等创新业务贡献营收。报告期内，公司完成万达电影APP与时光网APP双平台升级，将通过各类平台活动及多渠道异业合作提升会员粘性和活跃度，打造完整的“电影+”泛生活和泛社交消费布局；公司各影院积极参与并推广抖音团购业务，利用抖音本地资源推流，逐步建立区域影响力。2022年上半年，公司继续在下属影院内推广和开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等多种创新经营业务，公司已在32个区域影院落地现场演出，演出场次超过400次，公司联营的“光影剧本杀”旗舰店已在北京CBD万达影院开业。 上半年疫情影响较大，全年国内票房大盘低于预期，影院业务成本刚性，关注下半年边际改善。我们继续调低公司盈利预测，预计公司2022年 /2023年/2024年实现营收119.91亿元/149.22亿元/157.864亿元，对应归母净利润0.23亿元/12.64亿元/16.73亿元，对应EPS为0.01元 /0.57元/0.75元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 124.90 119.91 149.22 157.86 营收增速（%） 98.4% -4.0% 24.4% 5.8% 净利润（亿元） 1.06 0.23 12.64 16.73 净利润增速（%） -101.6% -78.3% 5369.5% 32.4% EPS(元/股) 0.05 0.01 0.57 0.75 PE 238 1,094 20 15 资料来源：Wind，首创证券 流动资产 9,413 11,395 16,126 21,517 经营活动现金流 2,981 3,399 3,699 4,054 现金 4,027 6,107 9,620 14,651 净利润 106 23 1,264 1,673 应收账款 1,847 1,773 2,207 2,335 折旧摊销 1,829 1,939 1,455 1,109 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 823 785 620 494 预付账款 802 791 989 1,099 投资损失 1 1 1 1 存货 1,630 1,537 1,829 1,936 营运资金变动 377 756 292 552 其他 1,087 1,163 1,446 1,452 其它 -165 -108 -45 78 非流动资产 19,747 18,422 17,504 14,949 投资活动现金流 -1,563 -521 -463 1,376 长期投资 73 84 97 97 资本支出 -1,749 1,316 -1,084 -896 固定资产 2,494 1,757 1,264 972 长期投资 -2 -11 -13 0 无形资产 865 779 701 631 其他 188 806 634 2,272 其他 16,208 15,495 14,935 12,592 筹资活动现金流 -2,374 -798 278 -398 资产总计 29,160 29,817 33,630 36,466 短期借款 -539 1,152 1,175 -1,234 流动负债 9,511 9,546 11,551 12,569 长期借款 995 0 0 0 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E - 3,110 4,262 5,437 4,203 其他 -981 -1,129 -240 1,362 短期借款 应付账款1,7021,6382,0872,096现金净增加额-956208035135032 其他 1,388 1,525 1,456 1,491 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 10,573 10,982 11,414 11,413 成长能力 长期借款2,155 2,155 2,155 2,155 营业收入 98.4% -4.0% 24.4% 5.8% 其他8,418 8,827 9,259 9,258 营业利润 -101.1% -73.0% 3921.2% 30.4% 负债合计20,084 20,528 22,965 23,982 归属母公司净利润 -101.6% -78.3% 5369.5% 32.4% 少数股东权益148 150 262 407 获利能力 归属母公司股东权益8,928 9,139 10,403 12,077 毛利率 27.2% 28.7% 31.8% 31.8% 负债和股东权益29,160 29,817 33,630 36,466 净利率 0.9% 0.2% 9.2% 11.5% 利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE1.2%0.2%11.9%13.4% 营业收入12,490 11,991 14,922 15,786 ROIC 4.9% 4.8% 7.7% 7.0% 营业成本9,099 8,549 10,171 10,769 偿债能力 营业税金及附加 330 330 386 388 资产负债率 68.9% 71.8% 71.5% 64.2% 营业费用 1,007 1,112 1,397 1,463 净负债比率 164.0% 177.0% 169.3% 134.7% 研发费用 27 27 34 36 管理费用 1,199 1,174 1,490 1,560 财务费用 742 785 620 494 流动比率1.01.21.41.7 速动比率0.81.01.21.6 营运能力 资产减值损失 -20 -27 -35 -45 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.8 6.6 7.5 7.0 投资净收益 -1 -1 -1 -1 应付账款周转率 5.4 5.1 5.5 5.1 32 33 35 37 每股收益 0.05 0.01 0.57 0.75 37 39 41 43 每股经营现金 1.34 1.52 1.66 1.82 72 15 836 1,092 每股净资产 4.00 4.10 4.66 5.41 营业利润77218421,098每股指标(元)营业外收入 营业外支出利润总额 所得税净利润 估值比率 -44 -10 -540 -726 116 25 1,376 1,818 P/E2381,0942015 少数股东损益 10 2 112 145P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 106 23 1,264 1,673 EBITDA 2,643 2,740 2,911 2,696 EPS（元） 0.05 0.01 0.57 0.75 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒，具有6年证券研究经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能