2022中报点评：Q2收入增速超35%，行业和产品战略调整收成效

证券研究报告|2022年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 2022Q2收入增速逆势反弹。2022上半年，公司实现收入5.93亿元（+21.98%）归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司实现收入3.08亿元（+35.85%），归母净利润-0.92亿元，扣非归母净利润-1.03亿元，相比Q1亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。 毛利率有所下滑，持续加大费用投入。上半年公司毛利率为49.25%，同比下降6.79个百分点；Q2毛利率相比Q1略有提升。毛利率下降较多，主要是低毛利率的云网虚拟化、安全服务增长较快。公司在费用上加大销售和研发投入，销售、管理、研发费用同比增长56.71%、28.50%、72.13%。销售方面，公司在2021年完成27个省办建设的基础上，持续投入渠道销售体系建设， 大幅提升客户服务能力和相应速度。研发方面，公司自21年下半年持续加大研发投入，研发人员同比增长65%，公司总人数相比21年底也增长了11%。 非运营商行业和标准化产品快速增长，推进“云化，联动，智能”战略。公司行业结构调整策略收效明显，非运营商行业收入同比增长61.17%，22H1收入占比达到54.97%，提升了13.37个百分点。产品层面，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%。公司在产品上重点布局云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品综合收入增速达38.5%。同时，公司加强安全服务团队建设，22H1安全服务收入同比增长108.48%。 安全软件领导者，多项产品升级显著。根据IDC预测，到2025年安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务。公司核心产品主要在安全软件侧，如身份安全、EDR等产品，具备较强的用户粘性和续费率，公司22H1合同负债3.39亿元，近年来一直保持较高水平。在多项核心产品上，公司加大标准化和云化升级投入：身份安全产品新增三个关键能力，为客户身份安全体系建设的交付时间提升50%；EDR产品也支持SaaS化一键快速部署，截止22H1，EDR云端支持每天500G左右的海量数据处理能力。公司通过XDR平台联动核心产品，带动核心产品实现增购，客单价也同比实现快速上升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。2022-2024年营收为21.14/26.40/32.28亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由2.09/2.79/3.52亿元，下调为1.91/2.65/3.44亿元，对应当前PE为41/30/23倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,275 1,667 2,114 2,640 3,228 (+/-%) 18.3% 30.8% 26.8% 24.8% 22.3% 净利润(百万元) 170 179 191 265 344 (+/-%) 4.6% 4.9% 6.8% 38.9% 29.5% 每股收益（元） 0.47 0.50 0.48 0.66 0.86 EBITMargin 12.4% 7.5% 6.8% 8.0% 9.0% 净资产收益率（ROE） 13.8% 12.3% 6.8% 8.8% 10.6% 市盈率（PE） 41.6 39.6 41.2 29.7 22.9 EV/EBITDA 45.6 57.1 60.8 43.3 33.2 市净率（PB） 5.76 4.86 2.80 2.63 2.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168 xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价19.68元 总市值/流通市值7872/669百万元 52周最高价/最低价41.55/18.32元 近3个月日均成交额41.18百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亚信安全（688225.SH）-标品策略发挥成效，非运营商行业加速拓展》——2022-05-03 亚信安全（688225.SH）——2022中报点评 Q2收入增速超35%，行业和产品战略调整收成效 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022Q2收入增速逆势反弹。2022上半年，公司实现收入5.93亿元（+21.98%），归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司实现收入3.08亿元（+35.85%），归母净利润-0.92亿元，扣非归母净利润 -1.03亿元，相比Q1亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。2022-2024年营收为21.14/26.40/32.28亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由 2.09/2.79/3.52亿元，下调为1.91/2.65/3.44亿元，对应当前PE为41/30/23倍，维持“买入”评级 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 21A 22E EPS 23E 24E 21A 22E PE 23E 24E ROE（21A） PEG （22E） 投资评级 688225 亚信安全 19.68 78.72 0.5 0.5 0.7 0.9 39.4 37.8 28.1 22.4 12.3 5.57买入 300369 绿盟科技 9.75 77.86 0.4 0.5 0.7 0.8 22.7 18.1 14.1 11.7 0.4 0.69买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1227 1261 2766 3083 3452 营业收入 1275 1667 2114 2640 3228 应收款项 207 317 402 501 613 营业成本 567 778 1007 1251 1527 存货净额 298 263 342 425 519 营业税金及附加 10 10 13 16 20 其他流动资产 108 244 309 386 472 销售费用 257 375 476 586 710 流动资产合计 1840 2085 3819 4395 5056 管理费用 121 147 180 215 243 固定资产 26 41 37 34 29 研发费用 162 232 296 359 436 无形资产及其他 24 35 35 35 34 财务费用 (2) 5 (19) (28) (31) 投资性房地产 80 329 329 329 329 投资收益 14 18 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 15 78 (20) (20) (20) 资产总计 1970 2490 4220 4793 5448 其他收入 (143) (236) (216) (269) (336) 短期借款及交易性金融负债 0 27 30 30 30 营业利润 209 212 227 315 408 应付款项 87 162 211 263 321 营业外净收支 (4) 0 0 0 0 其他流动负债 620 681 878 1084 1311 利润总额 205 212 227 315 408 流动负债合计 707 871 1119 1377 1662 所得税费用 35 31 33 46 60 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (0) 3 3 4 5 其他长期负债 33 158 284 409 534 归属于母公司净利润 170 179 191 265 344 长期负债合计 33 158 284 409 534 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 740 1029 1402 1786 2195 净利润 170 179 191 265 344 少数股东权益 (0) 3 5 9 14 资产减值准备 11 20 (5) (6) (5) 股东权益 1231 1458 2812 2998 3239 折旧摊销 13 18 10 11 12 负债和股东权益总计 1970 2490 4220 4793 5448 公允价值变动损失 (15) (78) 20 20 20 财务费用 (2) 5 (19) (28) (31) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 29 (178) 136 118 113 每股收益 0.47 0.50 0.48 0.66 0.86 其它 (11) (17) 8 10 10 每股红利 0.00 0.00 0.14 0.20 0.26 经营活动现金流 197 (57) 359 417 493 每股净资产 3.42 4.05 7.03 7.49 8.10 资本开支 0 (123) (21) (21) (21) ROIC 15.09% 7.95% 10% 16% 23% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 13.84% 12.25% 7% 9% 11% 投资活动现金流 0 (123) (21) (21) (21) 毛利率 56% 53% 52% 53% 53% 权益性融资 (0) 0 1221 0 0 EBITMargin 12% 7% 7% 8% 9% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 13% 9% 7% 8% 9% 支付股利、利息 0 0 (57) (80) (103) 收入增长 18% 31% 27% 25% 22% 其它融资现金流 452 215 3 0 0 净利润增长率 5% 5% 7% 39% 30% 融资活动现金流 452 215 1166 (80) (103) 资产负债率 38% 41% 33% 37% 41% 现金净变动 649 34 1505 317 369 股息率 0.0% 0.0% 0.8% 1.1% 1.5% 货币资金的期初余额 578 1227 1261 2766 3083 P/E 41.6 39.6 41.2 29.7 22.9 货币资金的期末余额 1227 1261 2766 3083 3452 P/B 5.8 4.9 2.8 2.6 2.4 企业自由现金流 0 (177) 247 288 353 EV/EBITDA 45.6 57.1 60.8 43.3 33.2 权益自由现金流 0 37 266 312 380 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业