22H1年实现营收11.33亿同增10%，伊力王酒回归进展顺利，技改项目完成提质量优结构值得期待

事件：公司发布22年中报。2022H1实现营收11.33亿元，同增9.96%；实现归母净利润1.28亿元，同减39.46%。其中，2022Q2实现营收5.09亿元，同增4.70%；实现归母净利润0.20亿元，同减75.18%。 收入端：公司2022H1实现营收11.33亿元，同增9.96%，主要系本期消费场景逐步恢复，收入有所增加所致。①按季度分：22Q1/Q2公司分别实现营收6.24/5.09亿元，分别同增14.67%/4.70%；②按产品档次分：22H1公司中高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.40/3.24/0.54亿元，分别同增4.05%/23.70%/16.42%，占比分别为66.19%/28.94%/4.87%；③按区域分：疆内/疆外分别实现收入9.13/2.06亿元，分别同比变动+18.85%/-18.32%，公司疆外市场的收入主要来自浙江市场，由于上半年江浙沪区域受突发性疫情影响，市场终端消费停滞造成疆外市场销售下滑；同时浙江市场正在进行产品的结构升级，调整期收入受影响。 毛利率：公司2022H1毛利率为46.26%，同减10.65pct，其中22Q1/Q2毛利率分别为51.02%/40.44%，分别同减10.02/11.85pct。公司毛利率变动主要由于：1）公司技改项目全面投入运营，为巩固中高端市场的占有率，采取措施提升中、高档产品的产量和质量，优化产品结构，致使上半年中、高档产品的平均单位成本增加了26.82%；2）公司采购的主要原粮近三年以来也呈现上升趋势，其中公司采购量最大的主要原料高粱，今年的采购价格同比去年上涨了34.34%；3）公司为提振员工信心，保证一线员工尤其是车间技术工种的用工稳定，对全体员工实施了新的薪酬政策，使得公司平均薪酬同比提高了20%。 期间费用端：公司2022H1期间费用率12.18%，同增1.69pct。其中，销售费用率8.58%，同增0.94pct，主要是由于公司新增抖音账号进行宣传、建立和营销挂钩的推广服务费，新增央视广告费、列车广告费；其次公司对销售渠道建设、活动推广、扫码返利、销售返利的支出均有所增加，销售队伍的建设以及销售人员的增加使人员工资也有所增加；管理费用率3.03%，同增0.52pct，主要是2021年末新增的固定资产，本期折旧费用增加760万元,以及年内实行新的薪酬政策，平均职工工资增加20%所致；研发费用率0.77%，同减0.10pct；财务费用率-0.20%，同增0.33pct，主要是募集资金项目于2021年底达到预定可使用状态转固，上期可转债项目资本化，本期可转债利息支出费用化所致。 利润端：公司22H1实现归母净利润1.28亿元，同减39.46%，主要由于22年上半年公司技改项目全面投产，营业成本上升较快，毛利率下滑较多，进而影响净利润。22Q1/Q2公司分别实现归母净利润1.08/0.20亿元，分别同减17.55%/75.18%。 投资建议：短期来看，下半年终端销售仍面临较大不确定性，但公司将在销售策略上聚焦重点单品，做好大老窖、镀金时光等大单品的销售跟踪服务，加快理顺伊力王酒回归等工作。 长期来看，新疆经济持续高质量发展背景下，伊力特持续对公司产品结构、品牌运营、渠道模式上进行优化改革，同时公司积极开发高端新品，重视品牌运营，技改项目补齐产能短板，未来疆外市场开拓效果可期。我们预计公司22/23年归母净利润分别为4.4/5.3亿元，对应PE分别为28X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营风险等 财务数据和估值 1.事件 公司发布22年中报。公司22H1实现营收11.33亿元，同增9.96%；实现归母净利润1.28亿元，同减39.46%。其中Q2实现营收5.09亿元，同增4.70%；归母净利润0.20亿元，同减75.18%。 图1：公司历年营业收入及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 2.收入端 公司2022H1实现营收11.33亿元，同增9.96%，主要系本期消费场景逐步恢复，收入有所增加所致。①按季度分：22Q1/Q2公司分别实现营收6.24/5.09亿元，分别同增14.67%/4.70%；②按产品档次分：22H1公司中高端酒/中档酒/低档酒分别实现收入7.40/3.24/0.54亿元，分别同增4.05%/23.70%/16.42%；③按地区分：2022H1疆内地区/疆外地区分别实现营收9.13/2.06亿元，分别变动+18.85%/-18.32%，公司疆外市场的收入主要来自浙江市场，由于上半年江浙沪区域受突发性疫情影响，市场终端消费停滞造成疆外市场销售下滑;同时浙江市场正在进行产品的结构升级，调整期收入受影响。 图3：公司分季度营业收入及同比增速 图4：公司营业收入分产品结构（单位：亿元） 3.毛利率 公司2022H1毛利率为46.26%，同减10.65pct，其中22Q1/Q2毛利率分别为51.02%/40.44%，分别同减10.02/11.85pct。公司毛利率变动主要由于：1）公司技改项目全面投入运营，为巩固中高端市场的占有率，采取措施提升中、高档产品的产量和质量，优化产品结构，致使上半年中、高档产品的平均单位成本增加了26.82%；2）公司采购的主要原粮近三年以来也呈现上升趋势，其中公司采购量最大的主要原料高粱，今年的采购价格同比去年上涨了34.34%；3）公司为提振员工信心，保证一线员工尤其是车间技术工种的用工稳定，对全体员工实施了新的薪酬政策，使得公司平均薪酬同比提高了20%。 图5：公司分季度毛利率 4.期间费用端 公司2022H1期间费用率12.18%，同增1.69pct。其中，销售费用率8.58%，同增0.94pct，主要是由于公司新增抖音账号进行宣传、建立和营销挂钩的推广服务费，新增央视广告费、列车广告费；其次公司对销售渠道建设、活动推广、扫码返利、销售返利的支出均有所增加，销售队伍的建设以及销售人员的增加使人员工资也有所增加；管理费用率3.03%，同增0.52pct，主要是2021年末新增的固定资产，本期折旧费用增加760万元,以及年内实行新的薪酬政策，平均职工工资增加20%所致；研发费用率0.77%，同减0.10pct；财务费用率-0.20%，同增0.33pct，主要是募集资金项目于2021年底达到预定可使用状态转固，期可转债项目资本化，本期可转债利息支出费用化所致。 图6：公司分季度期间费用率 5.利润端 公司22H1实现归母净利润1.28亿元，同减39.46%，主要由于22年上半年公司技改项目全面投产，营业成本上升较快，毛利率下滑较多，进而影响净利润。22Q1/Q2公司分别实现归母净利润1.08/0.20亿元，分别同减17.55%/75.18%。 图7：公司分季度归母净利润及同比增速 6.品牌端 伊力王品牌经销回归进展顺利，提高品牌和渠道把控力。高端系列伊力王的营销计划进展顺利，终端门店铺设完成全年计划的66%。伊力王系列产品T35新品上市，伊力王团购部开始组建，计划打开新的销售模式，培育高端产品的消费领袖。伊力王品牌回归，一方面有利于发挥品牌潜能，集中优势快速抢占市场，同时通过开发次高端及以上价位产品，补全产品线布局，提高销售利润率，提高品牌和渠道把控力。 7.渠道端 减轻经销商资金压力提高授信，线上线下双轮驱动巩固渠道根基。22H1公司酒类经销商66家，较21年年底增加11家，其中疆内56家，疆外10家。公司为减轻经销商资金压力，给予29家经销商授信，总额达1.8亿元，22H1公司应收款项为1.90亿元，较21年末增长1067.33%，预计年内会全部收回。22年上半年电商公司实现销售收入6304.30万元，同比增长19.86%，公司重点部署线上年货节、“6.18”活动，在重要资源位、促销活动、直播带货等方面加大投入，并加快抖音、快手店铺的运营工作。 8.投资建议 短期来看，下半年终端销售仍面临较大不确定性，但公司将在销售策略上聚焦重点单品，做好大老窖、镀金时光等大单品的销售跟踪服务，加快理顺伊力王酒回归等工作。长期来看，新疆经济持续高质量发展背景下，伊力特持续对公司产品结构、品牌运营、渠道模式上进行优化改革，同时公司积极开发高端新品，重视品牌运营，技改项目补齐产能短板，未来疆外市场开拓效果可期。我们预计公司22/23年归母净利润分别为4.4/5.3亿元，对应PE分别为28X/23X，维持“买入”评级。