全球化布局提升公司盈利能力，智能化制造保障高端产品生产

事件：森麒麟发布2022年半年度报告，公司实现营业收入为31.59亿元，同比增长24.83%；归属于上市公司股东的净利润为4.78亿元，同比增长20.36%。202 2年Q2公司实现营业收入为17.11亿元，同比增长28.14%；归属于上市公司股东的净利润为2.45亿元，同比增长44.03%。 点评： 海运费及原材料价格高位回落缓解成本压力，国内轮胎市场整体呈现“U型”走势。海运费方面，2021年疫情反复、国际贸易摩擦以及船舶搁浅事故导致的海运压力陡然上升、海运价格疯涨在2022年上半年得到明显缓解，据Wind资讯，20 22年Q2 CCFI的综合指数、美西航线、美东航线、东南亚航线、欧洲航线均值分别为3157.1、2501.1、2796.2、1738.4、5157.4，相较一季度分别环比降低8.41%、3.03%、4.01%、18.07%、4.93%。原材料方面，轮胎上游炭黑价格经过年初国际局势动荡、供给受限等原因在5月初冲高至10300元/吨后回落至本周的9300元/吨。而天然橡胶、合成橡胶价格始终处于低位震荡趋势。需求端3月底至5月份受局部地区疫情反复影响，需求出现疲软，6月份市场出现明显修复。据卓创资讯，半钢轮胎和全钢轮胎毛利润在5、6月后均有提升，我们预计轮胎行业或将持续回暖。 推动产能增扩和全球化布局，公司盈利能力持续提升。据公司公告，泰国二期产能扩建项目已于2021年底基本建设完成，设计产能为600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎，2022年预计持续推进大规模产能投放； 同时公司正加快推进西班牙项目建设，项目年产能1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，计划在2022年底前动工。公司不断推动全球化布局，制定“833Plus”战略，范围覆盖亚（中国、泰国）、欧、非、北美等地区，有效实现规避贸易壁垒，降低运输成本，提升技术水平，不断提升公司的盈利能力。 产品结构以高端化为主，智能化制造提质增效。公司产品结构以轮辋尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，销售金额占比近年来持续保持在60%以上，适用车型档次更高，相应毛利率更高。高端的产品品质对公司制造提出更高要求，公司利用智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，打造智慧工厂物联网体系，实现公司高端轮胎产品生产降本增效。 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为12.71亿元、17.51亿元、22.51亿元，对应PE分别为19、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。 图表1：盈利预测