息差表现亮眼，营收增速提升

2022年8月31日 公司研究 息差表现亮眼，营收增速提升 ——中国银行（601988.SH）2022年半年报点评 增持（维持） 当前价:3.03元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2,943.88 总市值(亿元)：8,919.95一年最低/最高(元)：2.8/3.12近3月换手率：5.58% 股价相对走势 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 1.28 2.31 23.70 绝对 -0.98 1.93 8.38 资料来源：Wind 要点 事件： 8月30日，中国银行发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入3132.5亿元，YoY+3.4%，归母净利润1199.2亿元，YoY+6.3%。加权平均净资产收益率11.62%（YoY-0.35pct）。 点评： “量增价优”提振营收增速季环比提升，经营业绩稳健。上半年，中国银行营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为3.4%、1.8%、6.3%，增速分别季环比变动1.3、2.4、-0.7pct。营收主要构成上，“量增价优”提振净利息收入同比增长7.3%至2239.9亿元，手续费及投资收益等拖累非息收入同比下降5.3%至 892.6亿元。拆分业绩同比增速结构，规模扩张是主要拉动项，相较1Q，息差负向拖累大幅收窄，非息收入负向拖累大体持平，拨备正贡献明显收窄。 规模扩张叠加息差走阔，驱动利息净收入同比增长7.3% 发挥“头雁”作用增强信贷投放，资产端结构优化。上半年，中国银行生息资产、贷款分别同比增长6.4%、9.9%，增速季环比分别变动0.1、-0.3pct，信贷占比在1Q较高水平基础上，进一步季环比提升0.4pct至62.3%，资产端结构持续优化。上半年贷款余额增长1.24万亿，同比多增385亿元；增量信贷中，对公、零售、票据占比分别为77.1%、12.6%、10.3%。 存款维持较好增势，零售存款占比提升。上半年，中国银行计息负债、存款分别同比增长5.7%、7.2%，增速季环比分别提升0.1、0.9pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较1Q提升0.3pct至79.1%。上半年存款余额增加1.39万亿元（较年初+7.8%），其中，公司存款增加5765亿元（较年初+6.2%），零售存款增加6960亿元（较年初+8.9%）。截至2Q末，个人存款占比43.9%（较年初 +0.4pct）。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，中国银行定期存款占比较年初提升0.9pct至47.0%。 净息差季环比提升2bp，息差韧性优于可比同业。上半年中国银行净息差1.76%，季环比提升2bp，较上年同期持平。另据银保监会数据显示，上半年大型商业银行净息差环比下降4bp至1.94%，公司息差韧性显著优于可比同业。测算生息资产收益率季环比提升2bp至3.16%，计息负债成本率季环比持平于1.63%。在银行业资产端收益率下行压力加大，息差持续承压背景下，公司净息差逆势走阔，主要受益以下因素：1）资产结构优化，在信贷占比提升的同时，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额高达74%以上；2）公司海外资产占比显著高于商业银行整体，美联储多次大幅加息，拉升了境外资产收益率；3）公司持续加强负债成本管控，主动压降高成本存款。 受手续费收入、投资收益等因素影响，非息收入同比下降5.3%。非息收入中，1）手续费及佣金净收入同比下降7.8%至431.5亿元，主要由于国内外资本市场波动加剧情况下，股票买卖佣金、基金代销等收入下滑。其他非利息净收入同比下降2.7%至461.2亿元，主要是公允价值变动收益及投资收益减少所致。 资产质量保持基本稳定。截至2Q末，公司不良贷款率1.34%，季环比提升3bp，较年初提升1bp。上半年，计提减值损失528.1亿元，同比大体持平（微降0.3%）。截至2Q末，拨备覆盖率季环比下降4.3pct至183.3%。 核心一级资本充足率季环比持平，整体资本充足率提升。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年，发行500亿元永续债和300 亿元二级资本债，股东大会审议批准了800亿元永续债和1200亿元二级资本债补充方案。同时，公司持续强化内部管理，风险加权资产增速慢于资产增速。截至2Q末，核心一级资本充足率为11.33%，季环比持平；一级资本充足率/资本充足率分别为13.63%/16.99%，季环比分别提升0.33、0.35pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行加速发展“八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。上半年，资产端保持较强扩表势能，“量增价优”提振营收增速季环比提升。公司在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息持续推进，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。维持2022-24年EPS预测为0.80元/0.84元/0.89元，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表1：公司盈利预测与估值简表指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）565,531 605,559 646,948 680,438 713,036 营业收入增长率2.98% 7.08% 6.83% 5.18% 4.79% 净利润（百万元）192,870 216,559 234,239 248,592 262,811 净利润增长率2.92% 12.28% 8.16% 6.13% 5.72% EPS（元）0.66 0.74 0.80 0.84 0.89 ROE（归属母公司）11.30% 11.81% 11.74% 11.42% 11.09% P/E4.62 4.12 3.81 3.59 3.39 P/B0.51 0.47 0.43 0.39 0.36 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-8-30 图1：中国银行营收及盈利累计增速图2：中国银行业绩同比增速拆分（单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所 中庚基金 表2：中国银行主要资产负债结构 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产 59.3% 59.9% 59.8% 60.3% 59.8% 60.3% 61.0% 60.5% 61.9% 62.3% 较上季变动（pct） 0.09 0.62 (0.09) 0.52 (0.56) 0.58 0.64 (0.48) 1.43 0.41 公司贷款/贷款 N/A 59.1% N/A 58.1% N/A 59.5% N/A 58.9% N/A 60.2% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 零售贷款/贷款 N/A 38.2% N/A 39.4% N/A 38.5% N/A 38.9% N/A 37.0% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 票据/贷款 N/A 2.8% N/A 2.5% N/A 2.0% N/A 2.2% N/A 2.8% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 金融投资/生息资产 23.6% 23.0% 22.5% 23.8% 23.0% 22.8% 23.5% 23.8% 23.1% 23.0% 较上季变动（pct） (1.45) (0.60) (0.49) 1.28 (0.78) (0.16) 0.68 0.28 (0.66) (0.11) 金融同业资产/生息资产 17.1% 17.1% 17.7% 15.9% 17.2% 16.8% 15.5% 15.7% 14.9% 14.6% 较上季变动（pct） 1.36 (0.02) 0.58 (1.80) 1.34 (0.41) (1.32) 0.20 (0.77) (0.30) 负债结构（占比）客户存款/付息负债 79.2% 80.4% 79.7% 78.9% 78.3% 78.1% 77.2% 76.7% 78.9% 79.1% 较上季变动（pct） 0.58 1.17 (0.67) (0.81) (0.56) (0.26) (0.87) (0.49) 2.12 0.29 活期存款/存款 N/A 47.6% N/A 49.8% N/A 49.9% N/A 48.9% N/A 47.8% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 定期存款/存款 N/A 44.7% N/A 44.8% N/A 45.1% N/A 46.1% N/A 47.0% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 个人存款/存款 N/A 41.5% N/A 43.2% N/A 42.6% N/A 43.5% N/A 43.9% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 公司存款/存款 N/A 50.8% N/A 51.4% N/A 52.4% N/A 51.6% N/A 50.8% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 应付债券/付息负债 4.8% 5.2% 6.0% 5.9% 5.9% 5.6% 5.8% 5.9% 6.1% 6.0% 较上季变动（pct） (0.72) 0.38 0.80 (0.09) 0.01 (0.25) 0.20 0.11 0.19 (0.17) 金融同业负债/付息负债 16.0% 14.4% 14.3% 15.2% 15.8% 16.3% 16.9% 17.3% 15.0% 14.9% 较上季变动（pct） 0.14 (1.55) (0.13) 0.90 0.55 0.52 0.67 0.38 (2.31) (0.12) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：中国银行净息差走势（公布值）图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所测算 表3：中国银行资产质量主要指标 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 不良贷款率 1.39% 1.42% 1.48% 1.46% 1.30% 1.30% 1.29% 1.33% 1.31% 1.34% 较上季变动（pct） 0.02 0.03 0.06 (0.02) (0.16) 0.00 (0.01) 0.04 (0.02) 0.03 （关注+不良）/贷款总额 N/A 3.36% N/A 3.33% N/A 2.83% N/A 2.68% N/A 2.64% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/不良贷款 N/A 0.0% N/A 60.3% N/A 49.8% N/A 59.3% N/A 58.4% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 拨备覆盖率 184.7% 186.5% 177.5% 177.8% 189.9% 184.3% 192.5% 187.1% 187.5% 183.