2022H1业绩符合预期，电力熔断器与GPU打开成长空间！

好利科技（002729） 证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 2022H1业绩符合预期，电力熔断器与GPU打开成长空间！ 行业 电子/其他电子Ⅱ 6个月评级 增持（维持评级） 2022H1实现归母净利1,606.11万元，同增51.35%，符合业绩预告区间 当前价格 47.36元 目标价格 52.31元 8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收1.19亿元，同比+12.51%；实现归母净利1,606万元，同比+51.35%，符合业绩预告区间。基本数据 单季度来看，2022Q2实现营收5,560万元，同比-7.11%，环比-12.78%；实现归母净利913万元，同比+69.65%，环比+31.75%，在疫情持续扰动之下，公司盈利能力逆势提升，主要原因系公司高毛利电力熔断器产品进入放量期（2022H1电力熔断器营收同比+108.52%，毛利率39.5%）。费用方面，2022H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.39%/13.07%/6.40%/-0.35%，同比分别变化-0.71/-2.33/+1.99/-0.80pct，疫情影响之下公司三费逆势下降，彰显公司数字化转型降本增效成果显著。 新能源业务强劲逆转电子业务颓势，电力熔断器业务营收与毛利率齐升！ 2022H1公司电力熔断器产品在风光储、EV、IDC等高景气领域全面铺开。分业务来看，2022H1公司电子/电力熔断器分别实现营收6,867/4,149万元，同比变化-13.60%/+108.52%；毛利率分别为25.87%/39.50%，同比变化 -5.95/+1.50pct，公司传统业务由于疫情影响叠加下游家电及消费电子不景气，上半年整体承压，但新能源电力熔断器业务表现强劲，营收与盈利能力逆势大幅提升。客户方面，公司在新能源领域持续突破。在光伏领域，公司已批量进入国内外光伏系统名列前茅的生产商；在储能领域，公司与阳光电源、上能电气、科华数能、东方日升、南瑞继保等多家龙头企业紧密合作；在风电领域，公司已开始向金风、远景、明阳等多家风电整机厂供货；在EV领域，公司已通过BSIIATF16949汽车质量认证，正积极推进与宁德、比亚迪、北汽、长城等国内领先主机厂合作。在下游风光储及EV高景气背景下，公司电力熔断器产品在新能源领域局面有望全面打开！ 主营从熔断器厂商向方案商转型，新兴业务卡位GPU与ADAS黄金赛道！ 主营方面，公司与国内领先MCU企业灵动微电子成立合资公司研发“MCU+熔断器”，合资公司将以开源芯片指令集为设计基础，基于灵动微及好利科技双方现有成熟MCU及电力熔断器产品，探索在新能源电力行业芯片国产化替代模式，研发新型熔断器电路保护解决方案，有望实现从无源到有源，完成从单一熔断器产品向电路保护系统解决方案的转型升级。新兴业务方面，拟控股子公司合肥曲速引入院士团队，并通过股权激励绑定核心骨干，其GPU及ADAS芯片未来可期。我们看好公司与合肥曲速双向赋能，在增强公司盈利能力与市场竞争力的同时，估值体系有望迎来重塑。 我们暂不考虑合肥曲速并表情况，维持公司2022-2024归母净利润预测 0.50/0.91/1.23亿元，同比增长108.0%/81.63%/35.07%，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 169.20 222.59 394.90 632.02 848.55 增长率(%) (4.99) 31.56 77.41 60.05 34.26 EBITDA(百万元) 42.67 53.78 70.15 118.07 155.62 归属母公司净利润(百万元) 10.78 24.14 50.22 91.20 123.19 增长率(%) (50.09) 123.85 108.00 81.63 35.07 EPS(元/股) 0.08 0.18 0.38 0.70 0.94 市盈率(P/E) 573.93 256.39 123.26 67.87 50.24 市净率(P/B) 14.88 14.01 12.25 10.78 9.08 市销率(P/S) 36.58 27.81 15.67 9.79 7.29 EV/EBITDA 69.61 79.18 86.72 51.60 38.97 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、对外投资事项的进展及未来收益尚存在不确定性。 A股总股本(百万股) 130.69 流通A股股本(百万股) 125.33 A股总市值(百万元) 6,189.61 流通A股市值(百万元) 5,935.69 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 17.72 一年内最高/最低(元) 63.89/37.50 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 好利科技沪深300 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《好利科技-公司点评:2022H1业绩预告符合预期，静待GPU与ADAS发力！2022-07-15 2《好利科技-公司点评:聘请院士团队+股权激励绑定核心骨干，曲速GPU及ADAS未来可期》2022-06-30 3《好利科技-公司点评:拟控股合肥曲速进军GPU领域，XYZ战略再下一城》 2022-05-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 134.84 109.21 86.55 85.98 112.08 营业收入 169.20 222.59 394.90 632.02 848.55 应收票据及应收账款 53.69 61.12 158.27 192.85 278.57 营业成本 99.94 146.10 246.90 385.03 513.17 预付账款 3.92 1.10 7.13 5.71 11.40 营业税金及附加 3.42 3.79 7.90 12.64 16.97 存货 40.71 56.73 116.40 154.55 199.86 销售费用 7.41 6.04 11.85 19.59 27.15 其他 18.67 76.41 22.79 73.38 57.23 管理费用 29.73 26.34 49.36 79.64 107.77 流动资产合计 251.83 304.58 391.13 512.47 659.14 研发费用 7.85 10.00 17.77 29.07 39.88 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.56 0.97 (0.23) (0.53) (0.61) 固定资产 193.12 188.53 177.19 165.84 154.50 资产/信用减值损失 (0.52) (2.69) 0.30 0.30 0.30 在建工程 3.78 4.76 4.76 4.76 4.76 公允价值变动收益 0.00 (0.45) (2.99) 0.00 0.00 无形资产 13.37 13.65 13.17 12.70 12.23 投资净收益 0.72 0.60 0.50 0.50 0.50 其他 8.10 8.48 19.22 10.95 12.27 其他 (3.49) 2.74 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 218.38 215.42 214.34 194.26 183.76 营业利润 21.59 29.16 59.17 107.39 145.02 资产总计 470.21 519.99 605.47 706.74 842.90 营业外收入 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 短期借款 10.01 25.03 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.11 0.66 0.12 0.12 0.12 应付票据及应付账款 31.69 33.89 74.61 106.80 125.76 利润总额 14.50 28.52 59.08 107.30 144.93 其他 11.40 17.65 25.03 25.40 35.28 所得税 3.72 4.38 8.86 16.09 21.74 流动负债合计 53.11 76.57 99.64 132.20 161.04 净利润 10.78 24.14 50.22 91.20 123.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 10.78 24.14 50.22 91.20 123.19 其他 0.43 0.52 0.47 0.47 0.49 每股收益（元） 0.08 0.18 0.38 0.70 0.94 非流动负债合计 0.43 0.52 0.47 0.47 0.49 负债合计 54.34 78.11 100.11 132.68 161.53 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 66.68 93.35 130.69 130.69 130.69 成长能力 资本公积 178.34 151.67 151.67 151.67 151.67 营业收入 -4.99% 31.56% 77.41% 60.05% 34.26% 留存收益 210.74 197.21 237.09 309.81 409.86 营业利润 -13.68% 35.08% 102.91% 81.50% 35.04% 其他 (39.89) (0.35) (14.09) (18.11) (10.85) 归属于母公司净利润 -50.09% 123.85% 108.00% 81.63% 35.07% 股东权益合计 415.87 441.89 505.36 574.06 681.38 获利能力 负债和股东权益总计 470.21 519.99 605.47 706.74 842.90 毛利率 40.93% 34.36% 37.48% 39.08% 39.52% 净利率 6.37% 10.85% 12.72% 14.43% 14.52% ROE 2.59% 5.46% 9.94% 15.89% 18.08% ROIC 6.13% 9.01% 14.46% 22.73% 25.72% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 10.78 24.14 50.22 91.20 123.19 资产负债率 11.56% 15.02% 16.53% 18.77% 19.16% 折旧摊销 13.43 12.28 11.82 11.82 11.82 净负债率 -30.02% -19.01% -17.11% -14.96% -16.43% 财务费用 0.42 1.35 (0.23) (0.53) (0.61) 流动比率 4.67 3.93 3.93 3.88 4.09 投资损失 (0.72) (0.60) (0.50) (0.50) (0.50) 速动比率 3.92 3.19 2.76 2.71 2.85 营运资金变动 47.23 (23.32) (75.78) (81.10) (93.06) 营运能力 其它