2022中报点评：Q2疫情影响出货小幅下滑，看好下半年业绩高增

公司点评|壹石通 公司点评|壹石通 Q2疫情影响出货小幅下滑，看好下半年业绩高增 壹石通（688733.SH）2022中报点评 证券研究报告 2022年08月31日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司发布2022年半年度报告。22年H1公司实现营业收入2.94 股票代码 688733 亿元，同比+79.36%；实现归母净利润0.84亿元，同比+96.52%。其 前次评级 买入 中，22年Q2实现营业收入1.41亿元，同比+55.10%，环比-7.71%；实 评级变动 维持 现归母净利润0.40亿元，同比+59.93%，环比-7.5%。业绩符合市场预 当前价格 64.01 期。近一年股价走势 疫情影响Q2出货环比小幅下滑，全年出货有望维持高增。受疫情影响，壹石通沪深300 4% -4% -12% -20% -28% -36% -44% -522%021-082021-122022-04 我们预计公司锂电池涂覆材料Q2销量5500吨左右，22H1整体销量约为1.15万吨。展望下半年，我们预计随着公司新增产能持续释放，下游需求持续好转，公司锂电池涂覆材料产销有望维持高增，我们预计Q3公司锂电池涂覆材料出货0.9万吨，Q4出货约1.3万吨，全年销量有望达3.3万吨。从盈利能力看，我们预计Q2公司涂覆材料，单吨净利 约5300元/吨，下半年预计盈利能力提升。随着优秀的储能电池企业出 货放量，我们预计公司勃姆石业务保持高增速。 分析师 积极扩产把握行业发展机遇，行业龙头地位有望长期维持。公司22H1产能建设迅速，其中年产2万吨勃姆石项目、年产1.5万吨粉体材料项目、年产1万吨的氢氧化镁一期厂房建设均处于设备安装和调试阶段。我们预计22/23年底公司勃姆石产能分别提升至6/10万吨，公司产能优势明显，行业龙头地位显著，具备长期竞争力。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润2.29/5.03/8.02亿元，同比 +112.0%/+119.4%/+59.3%，EPS为1.26/2.76/4.40元，维持“买入” 评级。 风险提示：勃姆石渗透率不达预期；行业竞争加剧。 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 壹石通：重庆扩产配套西南客户，能源成本优势大—壹石通（688733.SH）公告点评2022-07-19 壹石通：扩产能、拓业务，业绩符合预期—壹石通（688733.SH）2021年报点评2022-03-27 壹石通：隔膜上的铠甲，金字塔上的尖—壹石通（688733.SH）首次覆盖报告2022-03-13 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 192 423 784 1,608 2,660 增长率 16.4% 119.9% 85.4% 105.3% 65.4% 归母净利润(百万元) 45 108 229 503 802 增长率 1.8% 140.0% 112.0% 119.4% 59.3% 每股收益（EPS） 0.25 0.59 1.26 2.76 4.40 市盈率（P/E） 258.6 107.8 50.8 23.2 14.5 市净率（P/B） 18.1 9.5 5.5 4.5 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 公司点评|壹石通 内容目录 一、2022H1公司营收净利稳步提升，锂电池涂覆材料营收占比上升3 二、创新、产能双驱动，公司核心竞争力持续向好4 图表目录 图1：2022H1公司营收及同比（单位：百万元）3 图2：2022H1公司归母净利润及同比（单位：百万元）3 图3：22H1公司净利率同比+2.49pct3 图4：22H1公司合计期间费用率同比+0.27pct3 图5：2022H1资产负债率同比+16pct4 图6：2022H1流动比率、速动比率下降4 图7：公司锂电池涂覆材料占主营业务收入比重持续上升4 图8：2022H1研发费用同比增加迅速（单位：百万元）5 图9：公司产能及产能利用率（单位：吨）6 表1：22H1公司获得知识产权列表5 表2：公司2022H1产能建设情况6 公司点评|壹石通 西部证券 2022年08月31日 一、2022H1公司营收净利稳步提升，锂电池涂覆材料营收占比上升 营收净利稳步提升，业绩增长符合预期。公司发布2022年中报，上半年营收2.94亿元，同比+79.36%，归母净利润0.84亿元，同比+96.52%；其中2022Q2实现营收1.41亿元，同比+55.1%，环比-7.71%，归母净利润0.40亿元，同比+59.93%，环比-7.5%。 图1：2022H1公司营收及同比（单位：百万元）图2：2022H1公司归母净利润及同比（单位：百万元） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入yoy（右轴） 201720182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润yoy（右轴） 201720182019202020212022H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 盈利能力基本持平，期间费用率略有增加。公司2022H1毛利率为42.47%，同比-1.04pct，净利率为28.55%，同比+2.49pct。公司控制费用能力有所减弱，销售费用率为1.92%，同比-0.06pct；财务费用率为-0.06%，同比-0.47pct；管理费用率（不包括研发）为6.48%，同比+0.8pct，合计期间费用率（不包括研发）为8.34%，同比+0.27pct。 图3：22H1公司净利率同比+2.49pct图4：22H1公司合计期间费用率同比+0.27pct 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 毛利率净利率 201720182019202020212022H1 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 销售费用率财务费用率 管理费用率（不包含研发） 合计期间费用率（不包含研发） 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资产负债率显著上升，持续加大产能建设。公司2022H1资产负债率为37.01%，同比 +16PCT，流动比率为2.45，同比-66%，速动比率为2.19，同比-26%。锂电池涂覆材料客户占比大，且相较于其他客户，其信用期相对较长，导致公司各期末应收账款余额及占比相应增长，资产负债率上升。 公司点评|壹石通 图5：2022H1资产负债率同比+16pct图6：2022H1流动比率、速动比率下降 西部证券 2022年08月31日 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司营运能力指标略有下滑。公司2022H1存货周转率为1.69次，同比-0.03次，应收账款周转率为1.70次，同比-0.18次，固定资产周转率为0.91次，同比+0.22次，总资产周转率0.17次，同比-0.09次。 锂电池涂覆材料需求旺盛，营收占比提升。公司2022H1锂电池涂覆材料营收2.31亿元，同比+81.04%；电子通信功能填充材料营收0.48亿元，同比+83.16%；低烟无卤阻燃材 料营收0.14亿元，同比+49.57%。近年来，公司锂电池涂覆材料市场需求旺盛，占公司主营业务收入的比重持续增加，22H1该比重达到了78.72%。 图7：公司锂电池涂覆材料占主营业务收入比重持续上升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他业务低烟无卤阻燃材料电子通信功能填充材料锂电池涂覆材料 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、创新、产能双驱动，公司核心竞争力持续向好 公司加大研发投入，形成技术研发体系的独特竞争优势。2022H1公司研发费用为1472.26万元，同比增加44.74%，占营业收入的5.01%，同比-1.20pct。研发投入金额同比增长较多，主要原因在于研发人员的增多和在研项目投入增加。公司研发人员从21H1的53人增加到了22H1的83人，22H1研发人员薪酬为720.05万元，同比增长了44.53%；本期累计投资在研项目1,343.94万元，其中“陶瓷化聚烯烃的研制与产业化研究”、“中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料的开发和稳定性测试”等在研项目已进入 公司点评|壹石通 西部证券 2022年08月31日 放大实验阶段；“5G通讯用高导热凝胶的开发”、“陶瓷化硅橡胶及复合带研究及产业化”项目进入中试阶段；新能源锂电池导电材料“纳米碳纤维的制备及产业化研究”已启动研发并进入小试阶段。公司新增申请发明专利7个，获得数为2个；新增申请实用新型专利 12个，获得数为4个。 图8：2022H1研发费用同比增加迅速（单位：百万元） 研发费用占营收比例（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表1：22H1公司获得知识产权列表 22H1新增 累计数量 申请数（个） 获得数（个） 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 7 2 44 17 实用新型专利 12 4 27 18 合计 19 6 71 35 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 扩张产能规模建设，产品结构趋于完善。公司22H1产能建设迅速，其中年产2万吨的动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地建设项目、年产1.5万吨的电子通讯用功能粉体材料生 产基地建设项目、年产1万吨的氢氧化镁一期厂房建设均处于设备安装和调试阶段，很快 将建成投产，到22年底产能规模将大幅提升。 公司2021年锂电池涂覆材料产能约2万吨，产能利用率为122.0%，预计2022年底将实 现勃姆石产能将增加到约6万吨，全年有效产能3.3万吨以上；2021年电子通信功能填 充材料产能约超5000吨，产能利用率为136.0%，预计2022年底将实现勃姆石产能将增加到约1万吨。2021年低温无卤阻燃材料产能约超2500吨，产能利用率为65.4%，预计2022年底将实现勃姆石产能将增加到近3000吨。公司在巩固勃姆石产能的基础上，也在不断扩增电子通信功能填充材料和阻燃材料产能，不断优化产品结构，预计未来仍具有巨大的发展空间。 公司点评|壹石通 表2：公司2022H1产能建设情况 西部证券 2022年08月31日 产能建设项目名称项目进度 首次公开发行募投项目 动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地建设项目（年产2万吨）处于设备安装、调试阶段，预计2022年下半年建成投产 电子通讯用功能粉体材料生产基地建设项目（年产1.5万吨）处于设备安装阶段，预计2023年上半年建成投产壹石通（合肥）先进无机非金属材料研发中心建设项目的实验室建设即将完成，已启动人员招聘工作 勃姆石生产基地建设项目蚌埠自贸区投资建设的勃姆石扩产“一期项目”规划新增勃姆石产能