2022年中报点评：整装大家居快速发展，助力企业逆势增长

公司点评|欧派家居 公司点评|欧派家居 整装大家居快速发展，助力企业逆势增长 欧派家居（603833.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年年中报告，报告期内，公司实现营收96.93亿元， 同比+18.21%；归母净利润10.18亿元，同比+0.59%。扣非归母净利润 98.10亿元，同比+3.78%。基本每股收益1.67元／股。 点评：收入快速提升，衣柜业务表现亮眼。面对上半年疫情反复和地产行业深度调整，公司依然实现收入同比+18.21%至96.93亿元。分品类厨 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级买入 股票代码603833 前次评级买入 评级变动维持 当前价格122.48 近一年股价走势 柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门实现营收32.7/52.2/4.1/5.4亿元，同比增长欧派家居沪深300 2.0%/31.4%/-0.6%/18.2%。衣柜及配套家具表现亮眼，为公司营收增长作出重要贡献。分渠道直营店/经销店/大宗业务营收2.7/78.1/13.7亿元，同比增加36.4%/25.4%/-13.8%。门店数量半年间增加285家至7760家。 毛利率整体可控，卫浴木门成长显著。公司归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；综合毛利率31.3%，同比-1.0pct；净利率10.49%，同比-1.9pct，主要受期间费用率增加影响。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率为31.1%/32.7%/26.2%/20.9%，同比-2.2/-1.8/+4.8/+8.0pct。分渠道直营店/经销店/大宗业务毛利率57.6%/30.8%/28.2%，同比下降7.1/1.1/2.1pct。 整装大家居进展顺利。2022年6月6日，“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在报告期内实现了业绩的高速增长。我们预计整装大家居渠道营收增速将显著快于其他渠道。 经营性活动净现金流有所下滑。上半年经营性活动净现金流9.4亿元，同比-50.2%，由购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 投资建议：我们预计公司2022-2024年可实现营收251.4/310.5/385.0亿元，归母净利润28.2/35.2/43.5亿元，EPS4.64/5.77/7.14元/股。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,740 20,442 25,143 31,052 38,504 增长率 8.9% 38.7% 23.0% 23.5% 24.0% 归母净利润(百万元) 2,063 2,666 2,824 3,516 4,352 增长率 12.1% 29.2% 6.0% 24.5% 23.8% 每股收益（EPS） 3.39 4.38 4.64 5.77 7.14 市盈率（P/E） 36.0 27.9 26.3 21.1 17.1 市净率（P/B） 6.2 5.2 4.5 3.9 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2021-082021-122022-04 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧派家居：Q1业绩亮眼，大家居战略带动多品类快速发展—（603833.SH）2022年一季报点评2022-05-04 欧派家居：整装大家居快速发展带动公司增速领先—欧派家居（603833.SH）2021年报点评2022-04-29 欧派家居：高增延续，多渠道多品类持续发展 —欧派家居(603833.SH)三季报点评 2021-10-28 索引 内容目录 收入快速提升，衣柜业务表现亮眼3 毛利率整体可控，卫浴木门成长显著3 整装大家居进展顺利4 经营性活动净现金流有所下滑4 图表目录 图1：2018-2022H1营业收入及同比增速3 图2：2018-2022H1归母净利润及同比增速3 图3：2018-2022H1毛利率及净利率3 图4：2019-2022H1期间费用率3 收入快速提升，衣柜业务表现亮眼 面对上半年疫情反复和地产行业深度调整，公司依然实现收入同比+18.21%至96.93亿元。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门实现营收32.7/52.2/4.1/5.4亿元，同比增长2.0%/31.4%/-0.6%/18.2%。衣柜及配套家具表现亮眼，为公司营收增长作出重要贡献。分渠道直营店/经销店/大宗业务营收2.7/78.1/13.7亿元，同比增加36.4%/25.4%/-13.8%。门店数量半年间增加285家至7760家。 图1：2018-2022H1营业收入及同比增速图2：2018-2022H1归母净利润及同比增速 120 80% 12 120% 10080 60%40% 10 8 100%80%60% 6040 20% 64 40%20% 20 0% 2 0%-20% 0 -20% 0 -40% 营业收入（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 毛利率整体可控，卫浴木门成长显著 公司归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；综合毛利率31.3%，同比-1.0pct；净利率10.49%，同比-1.9pct，主要受期间费用率增加影响。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率为31.1%/32.7%/26.2%/20.9%，同比-2.2/-1.8/+4.8/+8.0pct。分渠道直营店/经销店/大宗业务毛利率57.6%/30.8%/28.2%，同比下降7.1/1.1/2.1pct。 图3：2018-2022H1毛利率及净利率图4：2019-2022H1期间费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-06-302019-06-302020-06-302021-06-302022-06-30 销售毛利率(%)销售净利率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-06-302020-06-302021-06-302022-06-30 销售费用率管理费用率研发费用率 财务费用率期间费用率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 整装大家居进展顺利 2022年6月6日，“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在报告期内实现了业绩的高速增长。我们预计整装大家居渠道营收增速将显著快于其他渠道。 经营性活动净现金流有所下滑 上半年经营性活动净现金流9.4亿元，同比-50.2%，由购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 4,427 6,562 7,705 10,617 13,946 营业收入 14,740 20,442 25,143 31,052 38,504 应收款项 921 1,462 1,468 1,799 2,171 营业成本 9,579 13,978 17,424 21,519 26,683 存货净额 809 1,463 1,481 2,152 2,935 营业税金及附加 111 143 176 223 273 其他流动资产 2,094 1,756 1,755 1,774 1,762 销售费用 1,147 1,386 1,830 2,174 2,695 流动资产合计 8,250 11,243 12,409 16,341 20,814 管理费用 1,660 2,039 2,635 3,195 3,962 固定资产及在建工程 7,631 6,996 7,608 8,012 8,289 财务费用 (35) (115) (83) (66) (112) 长期股权投资 16 16 0 0 0 其他费用/（-收入） (130) (49) (100) (64) (21) 无形资产 1,464 1,064 1,108 1,182 1,257 营业利润 2,407 3,060 3,260 4,070 5,024 其他非流动资产 1,483 4,074 4,072 4,659 5,252 营业外净收支 5 15 11 11 12 非流动资产合计 10,593 12,150 12,788 13,854 14,798 利润总额 2,413 3,075 3,271 4,081 5,037 资产总计 18,844 23,393 25,197 30,195 35,612 所得税费用 350 411 448 565 687 短期借款 1,627 2,389 1,356 1,791 1,845 净利润 2,063 2,664 2,824 3,516 4,350 应付款项 4,188 5,751 6,821 8,663 10,568 少数股东损益 0 (1) (1) (1) (1) 其他流动负债 111 145 85 114 114 归属于母公司净利润 2,063 2,666 2,824 3,516 4,352 流动负债合计 5,926 8,285 8,262 10,567 12,528 长期借款及应付债券 495 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 497 699 523 573 598 盈利能力 长期负债合计 992 699 523 573 598 ROE 19.2% 20.2% 18.3% 19.8% 20.9% 负债合计 6,918 8,984 8,785 11,140 13,126 毛利率 35.0% 31.6% 30.7% 30.7% 30.7% 股本 602 609 609 609 609 营业利润率 16.3% 15.0% 13.0% 13.1% 13.0% 股东权益 11,925 14,409 16,412 19,055 22,486 销售净利率 14.0% 13.0% 11.2% 11.3% 11.3% 负债和股东权益总计 18,844 23,393 25,197 30,195 35,612 成长能力营业收入增长率 8.9% 38.7% 23.0% 23.5% 24.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 14.4% 27.1% 6.5% 24.9% 23.4% 净利润 2,063 2,664 2,824 3,516 4,350 归母净利润增长率 12.1% 29.2% 6.0% 24.5% 23.8% 折旧摊销 552 675 556 622 675 偿债能力 利息费用 (35) (115) (83) (66) (112) 资产负债率 36.7% 38.4% 34.9% 36.9% 36.9% 其他 1,309 823 (222) 467 357 流动比 1.39 1.36 1.50 1.55 1.66 经营活动现金流 3,889 4,046 3,075 4,539 5,270 速动比 1.26 1.18 1.32 1.34 1.43 资本支出 (1,900) (1,235) (1,197) (1,085) (1,015) 其他 (437) (830) 1,044 (171) (175) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (2,337) (2,065) (153) (1,256) (1,190) 每股指标 债务融资 501 396 (