事件:华鲁恒升发布2022年半年报,报告期内公司实现营收165.34亿元,同比+42.38%,归母净利润45.1亿元,同比+18.64%;22Q2实现营收84.18亿元,同比+27.38%,环比+3.73%,归母净利润20.81亿元,同比-6.49%,环比-14.34%。 产销稳健增长,无惧产品价差波动。据公告,22Q2公司肥料、有机胺、醋酸板块销量同比+14%/-16%/+1%,环比+13%/-1%/+17%,新材料销量环比+16%,产销总体保持良好增长态势;价差方面,我们的市场跟踪数据显示,受俄乌冲突影响,二季度化肥板块表现良好,尿素价差同比+26%,环比+16%,而公司其他板块产品下游纺织、锂电解液等行业22Q2受国内疫情影响较大,油煤价格高位下,价差出现不同程度下滑,DMF、己二酸、醋酸、DMC价差同比-59%~+15%,环比-60%~-12%,结构上看当前有机胺板块相对景气对业绩贡献较大,而6月份以来长三角因疫情封锁影响逐步消退,DMC价差亦有回暖,公司在短期宏观不利因素冲击下二季度业绩表现良好,尽显行业龙头本色。综上所述,22Q2公司实现毛利润27.26亿元,费用率(四费&税金)为3.4%,维持低水平。(详细数据图表请见后文) 在建工程稳步推进,看好德州荆州基地未来增量。据公告,22Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.43亿元,同比+177%,新项目方面,德州尼龙新材料、高端溶剂和尼龙66项目,荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目工程进度分别为98%/18%/3%/16%/15%,各项目均持续推进中。依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽,荆州基地落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补,公司凭借产业链一体化配套,未来亦有利于发挥公司低成本+柔性联产优势,扩充高附加值产品矩阵,加速高端化进程。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为73.6亿元、80.5亿元、89.8亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:产品价格大幅度下跌,项目进度不及预期 图1:华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表