产销稳健增长，无惧短期价差波动

事件：华鲁恒升发布2022年半年报，报告期内公司实现营收165.34亿元，同比+42.38%，归母净利润45.1亿元，同比+18.64%；22Q2实现营收84.18亿元，同比+27.38%，环比+3.73%，归母净利润20.81亿元，同比-6.49%，环比-14.34%。 产销稳健增长，无惧产品价差波动。据公告，22Q2公司肥料、有机胺、醋酸板块销量同比+14%/-16%/+1%，环比+13%/-1%/+17%，新材料销量环比+16%，产销总体保持良好增长态势；价差方面，我们的市场跟踪数据显示，受俄乌冲突影响，二季度化肥板块表现良好，尿素价差同比+26%，环比+16%，而公司其他板块产品下游纺织、锂电解液等行业22Q2受国内疫情影响较大，油煤价格高位下，价差出现不同程度下滑，DMF、己二酸、醋酸、DMC价差同比-59%~+15%，环比-60%~-12%，结构上看当前有机胺板块相对景气对业绩贡献较大，而6月份以来长三角因疫情封锁影响逐步消退，DMC价差亦有回暖，公司在短期宏观不利因素冲击下二季度业绩表现良好，尽显行业龙头本色。综上所述，22Q2公司实现毛利润27.26亿元，费用率（四费&税金）为3.4%，维持低水平。（详细数据图表请见后文） 在建工程稳步推进，看好德州荆州基地未来增量。据公告，22Q2公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.43亿元，同比+177%，新项目方面，德州尼龙新材料、高端溶剂和尼龙66项目，荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目工程进度分别为98%/18%/3%/16%/15%，各项目均持续推进中。依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽，荆州基地落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补，公司凭借产业链一体化配套，未来亦有利于发挥公司低成本+柔性联产优势，扩充高附加值产品矩阵，加速高端化进程。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为73.6亿元、80.5亿元、89.8亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期 图1：华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表