2022年半年报点评：销售费用率持续向上，国内收入快速增长

公司发布2022年半年报：公司实现营业收入29.2亿元，YoY+24%；归母净利润6.2亿元，YoY-5%。2Q22公司实现营业收入15.6亿元，YoY+26%；归母净利润2.7亿元，YoY-19%。 自清洁新品带动国内收入快速增长，欧洲业务受制于大盘景气度下行。分区域看，估计22H1国内收入同比上升100%以上（业绩交流会），公司21年9月推出G10，此后在22年3月推出G10s系列自清洁产品受到市场充分认可。奥维数据显示，21Q4/22Q1/22Q2石头品牌扫地机的GMV同比增速分别为130%/88%/136%；6月石头品牌扫地机的销售额占比达到23.1%，相较2021年全年提升12.5个百分点，是提升幅度最为明显的品牌。与此相对地，公司的洗地机产品表现略为平淡，22年6月石头品牌洗地机销售额占比为1.4%，相比2021年下降0.6个百分点，推测主要系产品型号较为单一，这点大概率在洗地机推新后得到改善。海外方面，预计欧洲地区销售情况较为乏力，主因俄乌冲突以及通胀高企等冲击消费者购买力，公司紧跟消费分化趋势，相继推出新产品S7 maxV系列，通过自动集尘以及自清洁功能吸引国外消费者，同时将推出更具性价比的Q7Max+等新产品来应对国外品牌下移价格带的挑战。与此同时，公司在美国的产品销售情况良好，尽管遇到prime day错期带来的高基数，公司美国的销售增长依然强势（业绩交流会）。 销售费用率明显抬升，归母净利率呈下行趋势 。22H1公司毛利率48.2%（YoY-2.5pcts），其中22Q2毛利率同比下滑2.9个百分点，毛利率下降主要系原材料涨价+促销赠品所致，产品结构提升对冲了部分影响。22H1公司销售费用率为17.1%（+4.7pcts），其中22Q2销售费用率YoY+5.6pcts，销售费用率升幅较大主因国内业务占比提升需要匹配更大的营销投入，扫地机行业竞争加剧也使得参与者需要在大促节点加大市场推广；22H1公司研发费用率和管理费用率均同比略有降低；上半年公允价值变动净收益同比减少8290万元，主要系美元快速升值导致远期合约的公允价值损失。22H1公司归母净利率21.1%（yoy-6.7pcts），其中22Q2归母净利率同比下滑9.7pcts，净利率下滑明显主要系国内业务费用投入较高+海外业务竞争更为激烈。现金流量表方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额1.6亿，较上年同期减少82%，主要系公司未到期应收货款增加导致销售货款未全部流入；备货库存增加、销售费用较大增长引起资金支付增加。 盈利预测、估值与评级：公司是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透率提升带动盈利水平增长。考虑到欧美需求或因通胀上行呈现一定收缩，以及行业竞争或将压缩相关公司净利率水平 ， 下调公司2022-24年净利润为14.4/15.5/17.3亿元（相较前次预测分别下调13%/15%/16%），现价对应PE为21、19、17倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率