在手订单储备充足，加大力度打通元宇宙业态

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月30日 在手订单储备充足，加大力度打通元宇宙业态 风语筑(603466) 评级： 买入 股票代码： 603466 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.03/11.31 目标价格： 总市值(亿) 80.97 最新收盘价： 13.53 自由流通市值(亿) 80.69 自由流通股数(百万) 596.35 ►事件概述 2022年8月29日晚间，风语筑发布半年度报告，公司上半年实现营业收入5.55亿元，同比下降61.54%；实现归母净利润-7299.55万元；其中2022年第二季度，单季度实现营业收入3.13亿元，同比下降62.73%；单季度实现归母净利润-5721.07万元。 ►疫情冲击短期业绩，订单储备充足 2022年上半年，一方面，由于公司总部位于上海，经营业绩受到疫情冲击较大，员工出差受阻导致多数项 目进展不如预期，完工验收及资金回收减少，基于会计的谨慎性原则，公司上半年信用减值损失9708.99万 元，同比上升130.81%，资产减值损失1265.61万元，同比上升104.07%。另一方面，截至2022年6月30日， 公司在手订单余额55.11亿元，较上年末增加2.99%，在手订单储备充沛。公司上半年新签订单9.45亿元，为公司业绩复苏奠定了基础。 ►加大力度打通元宇宙业态，落地多个场景体验及数字虚拟人项目 公司为国内展览展示行业龙头，率先探索沉浸式体验应用在展览展示场馆项目的应用。在2022年开启元宇宙元年之际，公司在元宇宙领域持续布局、积极探索。公司率先与国内元宇宙平台达成合作关系，聚焦3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设等创新业务，全力打造元宇宙标杆示范应用场景，率先布局落地了“元宇宙+城市服务”、“元宇宙+商业零售”、“元宇宙+教育”、“元宇宙+文旅”等应用场景。根据公司半年报披露，公司推出面向M世代用户开放运营的虚拟艺术世界——风语筑元宇宙数字艺术馆，目前已基本完成开发。在数字虚拟人板块，公司先后为安徽卫视及上海证券报打造虚拟主播，为新华社及湖南卫视打造虚拟会务场景及全息虚拟舞台。 ►文化数字化驱动新基建需求，公司充分受益 2022年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，2022年 138273 8月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《“十四五”文化发展规划》，明确强调公共文化基础设施的数字化建设，“文化新基建”发展空间可期，公司显著受益。公司凭借多年积累的CG视觉、渲染、AR/VR、全息影像、裸眼3D等数字科技的超前应用经验，持续推进数字化体验业务的应用场景多元化战略，并将公司的数字化场景搭建和沉浸式体验打造能力复制到主题馆、博物馆、科技馆、文化馆等公共文化空间以及沉浸式文旅体验场景。 ►投资建议：维持“买入”评级 考虑到疫情的影响，我们认为公司2022年业绩与我们之前预期差别较大，我们调整公司的盈利预测，调整2022-2024年营收33.00/40.05/46.93亿元的预测至20.16/29.74/36.32亿元，调整2022-2024年归母净利润 5.84/7.23/8.49亿元的预测至2.15/4.44/5.79亿元,调整EPS1.38/1.71/2.01元的预测至0.36/0.74/0.97元(EPS调整考虑了年报10股转增4.2股的影响)，对应2022年8月30日13.53元/股收盘价，PE分别为38、18、14倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，维持“买入”评级。 ►风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256 2,940 2,016 2,974 3,632 YoY（%） 11.2% 30.3% -31.4% 47.5% 22.1% 归母净利润(百万元) 343 439 215 444 579 YoY（%） 30.6% 28.1% -51.1% 106.9% 30.4% 毛利率（%） 34.9% 33.0% 32.6% 33.6% 34.0% 每股收益（元） 1.19 1.20 0.36 0.74 0.97 ROE 17.4% 19.1% 8.6% 15.2% 16.5% 市盈率 11.37 11.28 37.77 18.25 13.99 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：郁晾 分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SACNO：S1120520040003 SACNO：S1120521050001 SACNO：S1120522010001 注：本公司由华西传媒&建材团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,940 2,016 2,974 3,632 净利润 439 215 444 579 YoY(%) 30.3% -31.4% 47.5% 22.1% 折旧和摊销 24 21 21 22 营业成本 1,971 1,358 1,974 2,398 营运资金变动 -214 4 -355 -276 营业税金及附加 17 12 18 22 经营活动现金流 328 407 241 454 销售费用 143 101 149 182 资本开支 -4 -7 -7 -7 管理费用 121 91 128 153 投资 -39 -110 -110 -110 财务费用 -23 -22 -28 -30 投资活动现金流 -327 -113 -111 -110 研发费用 99 73 107 131 股权募资 16 177 0 0 资产减值损失 1 -20 -15 -15 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 4 6 7 筹资活动现金流 -132 -27 -1 -1 营业利润 511 247 510 666 现金净流量 -131 267 129 343 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 507 247 510 666 成长能力 所得税 68 32 66 87 营业收入增长率 30.3% -31.4% 47.5% 22.1% 净利润 439 215 444 579 净利润增长率 28.1% -51.1% 106.9% 30.4% 归属于母公司净利润 439 215 444 579 盈利能力 YoY(%) 28.1% -51.1% 106.9% 30.4% 毛利率 33.0% 32.6% 33.6% 34.0% 每股收益 1.20 0.36 0.74 0.97 净利润率 14.9% 10.6% 14.9% 16.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 10.0% 5.4% 9.0% 9.8% 货币资金 1,187 1,454 1,583 1,926 净资产收益率ROE 19.1% 8.6% 15.2% 16.5% 预付款项 9 5 8 10 偿债能力 存货 553 427 634 773 流动比率 1.88 2.42 2.25 2.30 其他流动资产 2,066 1,486 2,150 2,621 速动比率 1.51 2.03 1.83 1.87 流动资产合计 3,815 3,372 4,375 5,330 现金比率 0.59 1.05 0.81 0.83 长期股权投资 52 62 72 82 资产负债率 47.9% 37.2% 40.9% 40.6% 固定资产 176 162 148 133 经营效率 无形资产 23 23 23 23 总资产周转率 0.67 0.51 0.60 0.61 非流动资产合计 589 585 581 576 每股指标（元） 资产合计 4,404 3,957 4,956 5,906 每股收益 1.20 0.36 0.74 0.97 短期借款 15 15 15 15 每股净资产 5.44 4.15 4.89 5.85 应付账款及票据 930 577 827 985 每股经营现金流 0.78 0.68 0.40 0.76 其他流动负债 1,082 799 1,103 1,316 每股股利 0.00 0.34 0.00 0.00 流动负债合计 2,027 1,391 1,946 2,316 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.28 37.77 18.25 13.99 其他长期负债 82 82 82 82 PB 5.00 3.26 2.77 2.31 非流动负债合计 82 82 82 82 负债合计 2,109 1,473 2,028 2,398 股本 422 599 599 599 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,295 2,484 2,928 3,507 负债和股东权益合计 4,404 3,957 4,956 5,906 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场