高端制造领先者，智能化转型开启新篇章

传统制造向高端制造转型，短长期价值凸显 短期来看，22H1公司的收入和利润的端数据均超我们和市场预期，收入增速明显快于产量或反映出单吨加工费有所提升，同时在钢价同比有所下行的情况，Q2单季度的吨净利同比提升进一步体现公司盈利和抵御风险能力的增强。我们预计下半年公司产量有望较上半年明显提升，7/8月或仍受高温、限电等因素影响，但进入9月，产量有望快速提升，Q4公司产能利用率有望明显改善。在订单结构相对稳定的情况下，叠加产能利用率提升，我们预计下半年公司吨净利有望维持在较高水平，中长期来看，公司订单大型化、高端化以及智能化转型的新变化赋能新增长，传统龙头开启智能化转型新征程，重点关注传统钢结构龙头鸿路的投资价值。 订单大型化和高端化特征显著，市占率&吨净利有望双升 22Q1公司大订单的数量为17个，达到历史以来最高值，而22H1公司累计新签的大订单个数达到30个，22年上半年大订单的数量个数已经和20年全年一致。21H2以来，公司高端制造的订单明显增加，22Q1公司的高端制造类订单个数达到12个，占比高达70.59%，22Q2的高端制造类订单个数为8个，占比仍超过60%。对比了21Q2和22Q2大订单情况，22Q2公司订单的单吨售价在6209.6-7900元/吨之间 ， 较21Q2的5925.7-8157.8元/吨的价格区间基本持平，考虑到22Q2单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-14%左右，而订单价格仍能维持去年同期水平，体现出公司较强的定价能力，而订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。 转型智能化生产，积极布局智能化焊接、激光切割、喷涂油漆应用 近年来公司研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、激光智能切割设备、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，创新研发了下料、坡口、热轧H型钢制作、方圆管加工、箱型柱制作、工字钢、角钢、槽钢制作等生产工艺，可以较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。2022年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，携手柏楚电子共同进行智能化生产，成立智能化团队为公司的长期发展打下坚实的基础。 高端制造领先者，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，订单亦有望保持较好趋势，中长期发展优势更加明显，我们预计22-24年归母净利润为13.5/17.5/21.0亿元，参考可比公司22年11.37倍平均PE，认可给予公司22年20倍PE，目标价39.20元，维持“买入”评级。 风险提示：智能化转型不及预期；行业需求回暖不及预期；公司管理半径提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。 财务数据和估值 1.当前时点如何看待鸿路的投资价值？ 传统钢结构制造向高端化及智能化生产转型，超跌白马短长期价值凸显。短期来看，从公司中报的财务数据看，22H1公司的收入和利润的端数据均超我们和市场预期，收入增速明显快于产量或反映出单吨加工费有所提升，同时在钢价同比有所下行的情况，Q2单季度的吨净利同比提升进一步体现公司盈利和抵御风险能力的增强。我们预计下半年公司产量有望较上半年明显提升，7/8月或仍受高温、限电等因素影响，但进入9月，产量有望快速提升，Q4公司产能利用率有望明显改善。在订单结构相对稳定的情况下，叠加产能利用率提升，我们预计下半年公司吨净利有望维持在较高水平，当前时点，重点关注传统钢结构龙头鸿路的投资价值。 中长期来看，重点关注公司订单大型化、高端化以及智能化转型的新变化，传统龙头开启智能化转型新征程。中长期来看，我们认为公司具有两大明显的变化： 1）高端制造领先者：我们应该跳脱出对于公司传统钢结构产品“赚辛苦钱”的刻板印象，我们详细分析了公司近几年的订单情况，发现大型化、高端化的订单趋势愈发明显，订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，我们认为大订单不仅能带动公司产量的提升（其背后蕴含市占率的提升），同时复杂化的订单业主通常更为看重交付成果，而制造商则享有更高的加工费，对于吨净利的提升帮助更大。 2）智能化转型彰显企业格局，成本&技术壁垒有望再次突破：我们认为自动化、智能化生产会为公司打造成本和技术端的护城河奠定基础。鸿路与柏楚的合作更多是提供自动化切割的软件系统，公司已专门成立了智能制造团队，有效的推进了智能化焊接、激光切割、喷涂油漆等方面的应用，作为最终整套产品的整合方，公司的独特优势是更加显著的，考虑到公司庞大的市场基础，同时相较于其他的钢结构制造商，公司转型智能化生产的先发优势更加明显，具备市场领先的竞争力。 2.鸿路的订单呈现出哪些新的变化？ 22Q1大订单个数为历史最高，22H1的大订单个数已达20年全年水平。我们统计了公司19年以来合同金额达到１亿元人民币以上或钢结构加工量10000吨以上的订单情况，根据公司披露的口径，我们把这部分订单简称为“大订单”。从数据分析来看，19Q1/19Q2公司的大订单中还有工程订单，19H2以来，公司的大订单均为材料加工订单，公司已经明显完成从工程向制造转型的跨越，而从大订单的数量来看，22Q1公司大订单的数量为17个，达到历史以来最高值，而22H1公司累计新签的大订单个数达到30个，22年上半年大订单的数量个数已经和20年全年一致，结合我们前文的分析，我们认为下半年随着疫情影响的减弱和经济逐渐复苏，公司22年大订单的数量仍有望保持较高水平。 图1：公司披露的大订单个数（单季度口径） 图2：公司披露的大订单个数（年度口径） 订单从公共建筑向高端制造明显倾斜，有望驱动公司吨净利和市占率双升。根据公司披露的订单情况，我们将公司订单的类型简单分类为传统制造和高端制造两种类型，传统制造类型的订单主要是公共建筑、高铁站、传统轻钢厂房等类型的订单，高端制造类型的订单主要是新能源汽车、生物医药、电池组件等类型的订单，即下游主要面对的新能源、汽车、航空和医药类等业务客户的订单，我们认为该类型的订单相对轻钢业务来说，复杂程度和对于时效的要求更高，则有望享有更高的单吨加工价。 图3：21H2以来公司高端制造订单显著增多 高端制造订单可平滑钢材价格波动，令公司享有更高的吨盈利。从我们统计的数据来看，21H2以来，公司高端制造的订单明显增加，而进入22年以来，高端制造的订单在公司整体订单的比例超过传统制造订单，22Q1公司的高端制造类订单个数达到12个，占比高达70.59%，22Q2的高端制造类订单个数为8个，占比仍超过60%。具体地，我们对比了21Q2和22Q2公司披露的大订单具体情况，按照我们的分类来看，22Q2公司订单的单吨售价在6209.6-7900元/吨之间，较21Q2的5925.7-8157.8元/吨的价格区间基本持平，考虑到22Q2单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-14%左右，而公司的订单价格仍能维持去年同期水平，体现出公司较强的定价能力以及在大客户处认可度的提升。总体来看，公司订单大型化和高端化不仅带来了市占率提升（加工量明显增多），更带来了吨净利的提升。 表1：21Q2公司披露的大订单具体明细情况 表2：22Q2公司披露的大订单具体明细情况 3.如何看待鸿路的智能化转型？ 信息化管理构筑护城河，采购及成本管理优势明显。公司一直把信息化建设及相关人才的培养放在管理的首位，自2021年开始，公司通过打通3D建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目从订单跟踪报价、合同管理、详图深化、物资管理、生产进度管理及质量管理等全生产过BIM管理，并通过轻量化处理软件及二维码溯源系统，用户可以通过手机扫描构件上的二维码查看构件的生产、材料信息及详细的构件安装及定位信息，大大方便了用户的管理及安装工效，提高了公司产品的附加值。在中高端钢结构产品的制造过程中，详图深化技术、焊接技术具有一定的技术壁垒，在订单接洽阶段，详图深化技术水平是客户考察、挑选合作钢结构企业的关键因素；在工程实施阶段，制造加工能力及焊接技术水平是决定钢结构件精度并间接决定钢结构工程实施进度、质量的关键因素，因此信息化管理为公司构筑了很深的护城河。 加强采购平台的建设，提高公司采购效率。公司不断优化推广电子采购竞价平台和微信公众号鸿路采购物流平台，扩大供应商范围和提高供应商关注度，降低采购成本。鸿路项目信息管理平台反映合同、收付款、采购计划及到料状况、成品收发存、发货计划、生产计划及生产进度等信息，为项目履约提供保障。以项目为核心，将企业的人、财、物、信息、流程整合在统一的平台上，实现了经营管理模式统一。充分发挥信息化、NC银企直连、互联网+和计算机软件的作用，对资金、结算、商务报价、详图深化、生产订单下达、生产入库、工价管控等流程进行管控，提高了运行效率，为业务和产能复制提供了保证。 图4：自主研发钢结构专业化运营管理信息系统 图5：公司信息系统总体框架 成立智能制造团队，有效推进智能化焊接、激光切割、喷涂油漆等方面的应用。近年来公司研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、激光智能切割设备、全自动双弧双丝埋弧焊生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，创新研发了下料、坡口、热轧H型钢制作、方圆管加工、箱型柱制作、工字钢、角钢、槽钢制作等生产工艺，可以较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率。2022年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造及人才培养方面的投入，为公司的长期发展打下坚实的基础。 携手柏楚电子，开启智能化生产新征程。柏楚电子拥有平面切割、平面坡口、管材切割、管材坡口、机械手切割多种激光下料控制系统，推出CypNest/TubesT套料软件，搭配BLT智能切割头，能够全面覆盖钢结构零件加工诉求；公司在掌握先进的随动控制、激光切割控制、工业信息化技术的同时，在离线编程、3D视觉、焊缝跟踪、自动化焊接控制等技术上也取得了重大突破，为钢结构行业提供了整套的自动化与信息化解决方案。其中，FACut平面坡口系统利用特殊算法，保证不同角度不同喷嘴零件切割的尺寸统一稳定，针对板材变形等离子切割材料利用率低等痛点问题做了针对性的解决方案；同时基于流体力学进行仿真设计，自主研发出高随动喷嘴技术，解决了低跟随切割容易被喷嘴干涉的难题，从根本上提升加工流程的稳定性。 图6：管材切割，工字钢规避碰撞、马鞍口坡口工艺 4.风险提示 1）智能化转型不及预期：若公司后续智能化转型不及预期，则对于公司的吨净利提升有所拖累； 2）行业需求回暖不及预期：疫情反复、经济下行压力若加大，则行业需求回暖或将不及预期； 3）公司管理半径提升不及预期，导致吨净利提升不及预期：在规模优势下依托于管理形成的成本优势是公司吨净利提升的主要路径，后续若管理半径不及预期，则影响吨净利的提升。