点评报告：Q2盈利性短期回落，静待制冷剂价格回暖

Q2盈利性短期回落，静待制冷剂价格回暖 证券研究报告|化工 买入(维持) ——三美股份（603379）点评报告 2022年08月30日 报告关键要素: 8月25日晚，三美股份发布了2022年半年度报告，报告期内，公司实 现营业收入25.69亿元，同比增长45.29%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长143.14%。 投资要点: 制冷剂价格随原材料价格回落，Q2盈利能力阶段性下滑：报告期内公 司氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢销量分别为7.25万吨、8526.91吨和3.84万吨，分别同比增长7.75%、5.71%和2.54%；产品销售均价分别为2.76万元/吨、1.80万元/吨和8253.07元/吨，分别同比增长43.77%、8.69%和11.68%，量价双增下公司上半年营收及盈利能力同比增长显著。分季度来看，公司Q2实现营业收入13.88亿元，同比增长49.71%，环比增长17.62%；实现净利润1.51亿元，同比增长93.68%，环比下滑21.74%。公司Q2盈利能力环比下滑，主要系公司制冷剂产品价格随甲烷氯化物等原材料价格环比Q1进一步回落所致。目前主流制冷剂品类价格及价差正逐步企稳并改善，据百川盈孚数据显示，截至8 月25日，R32、R134a、R125、R22、R142b市场均价分别为1.25万元/吨、2.43万元/吨、3.58万元/吨、1.68万元/吨、12.5万元/吨，其中R32价格处于筑底阶段，R134a、R22价格小步探涨，R125、R134a价格企稳运行。《基加利修正案》基线年也即将进入尾声，让利销售制冷剂的时代将正式告终，后续公司盈利能力有望逐步得到改善。 加速氟化工产业链多元化布局，助力公司可持续发展：当前公司正加大 力度布局氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物等重点方向。报告期内，公司1,1,1,2-四氟乙烷项目结项，六氟乙烷项目投入试生产，现另有5000吨聚全氟乙丙烯、5000吨PVDF、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯 �氟化磷项目、500吨双氟磺酰亚胺锂以及AHF技改扩建等项目在建，有望于2022年末起陆续投产，各在建项目将助力公司完善产业规划布局，为公司贡献全新业绩增量并推动公司可持续发展。 盈利预测与投资建议:结合公司上半年业绩表现以及我们对于制冷剂 2021A2022E2023E2024E 未来价格走势的预判，我们小幅调整了盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.10/11.75/15.81亿元，对应的P/E分别为21.6/14.9/11.6（对应8月26日收盘价28.66元）。维持“买入”评 增长比率(%)49402311 营业收入(百万元)4048.455672.246979.777713.98 净利润(百万元)536.17810.161174.521581.28 基础数据 总股本（百万股）610.48 流通A股（百万股）610.48 收盘价（元）28.66 总市值（亿元）174.96 流通A股市值（亿元）174.96 个股相对沪深300指数表现 三美股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 制冷剂价格或阶段性筑底，Q1业绩符合预期制冷剂价格回暖提振全年业绩，静待氟化工龙头业务转型升级 Q4业绩如期大涨，长期看好公司主营业务业绩表现 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:孙思源 邮箱：sunsy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)142514535 市盈率(倍)32.6321.6014.9011.06 每股收益(元)0.881.331.922.59 市净率（倍）3.312.872.411.98 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|化工 级。 风险因素：宏观经济不景气及疫情反复导致产品下游需求不及预期风险；海外对国内制冷剂产品制裁力度加大导致出口订单不及预期风险；制冷剂供大于求导致主要产品价格走势不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4048 5672 6980 7714 货币资金1613 3549 4061 5619 %同比增速 49% 40% 23% 11% 交易性金融资产1814 514 947 803 营业成本 3110 4400 5292 5588 应收票据及应收账款637 686 884 1002 毛利 938 1273 1688 2126 存货503 603 756 805 ％营业收入 23% 22% 24% 28% 预付款项10 16 19 20 税金及附加 12 15 21 22 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产239 351 419 463 销售费用 61 74 91 100 流动资产合计4815 5720 7086 8711 ％营业收入 2% 1% 1% 1% 长期股权投资156 206 238 274 管理费用 127 170 209 224 固定资产682 665 638 584 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程57 70 35 27 研发费用 27 37 45 50 无形资产176 217 262 306 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉0 0 0 0 财务费用 3 -16 -35 -41 递延所得税资产90 90 90 90 ％营业收入 0% 0% -1% -1% 其他非流动资产75 70 70 71 资产减值损失 -31 0 0 0 资产总计6051 7038 8419 10064 信用减值损失 -32 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 10 34 49 46 应付票据及应付账款332 358 433 458 投资收益 -1 27 105 116 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债57 88 106 112 公允价值变动收益 58 0 0 0 应付职工薪酬28 44 52 54 资产处置收益 0 0 1 1 应交税费139 153 206 221 营业利润 713 1055 1511 1933 其他流动负债182 272 326 340 ％营业收入 18% 19% 22% 25% 流动负债合计739 915 1122 1185 营业外收支 -9 -3 -5 -4 长期借款0 0 0 0 利润总额 703 1052 1506 1928 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 17% 19% 22% 25% 递延所得税负债3 3 3 3 所得税费用 167 242 331 347 其他非流动负债22 22 22 22 净利润 536 810 1175 1581 负债合计763 939 1146 1209 ％营业收入 13% 14% 17% 20% 归属于母公司的所有者权益5288 6099 7273 8854 归属于母公司的净利润 536 810 1175 1581 少数股东权益0 0 0 0 %同比增速 142% 51% 45% 35% 股东权益5288 6099 7273 8854 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益6051 7038 8419 10064 EPS（元/股） 0.88 1.33 1.92 2.59 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额243 851 1030 1500 投资-776 1246 -485 88 基本指标 资本性支出-141 -178 -137 -146 2021A 2022E 2023E 2024E 其他7 18 105 116 EPS 0.88 1.33 1.92 2.59 投资活动现金流净额-910 1086 -518 58 BVPS 8.66 9.99 11.91 14.50 债权融资0 0 0 0 PE 32.63 21.60 14.90 11.06 股权融资0 0 0 0 PEG 0.23 0.42 0.33 0.32 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 3.31 2.87 2.41 1.98 筹资成本-67 0 0 0 EV/EBITDA 16.00 11.69 8.19 5.75 其他-165 0 0 0 ROE 10% 13% 16% 18% 筹资活动现金流净额-233 0 0 0 ROIC 9% 13% 16% 17% 现金净流量-916 1937 512 1558 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场