半年报点评：二季度平稳度过，费用落地看好全年动销

公司点评|五粮液 公司点评|五粮液 二季度平稳度过，费用落地看好全年动销 五粮液（000858.SZ）半年报点评 ●核心结论 事件：2022H1，公司实现营收/业绩412.22/150.99亿元，同比 +12.17%/+14.38%，其中2022Q2实现营收/业绩136.74/42.76亿元，同比 +10.04%/+10.30%，期末合同负债18.77亿元，环比-17.30亿元，同比 -70.35%，收入业绩符合预期，疫情下公司主动减轻小商资金压力。 五粮液量价平稳增长，疫情+高基数致系列酒销量下滑。2022H1五粮液/ 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级 买入 股票代码000858 前次评级买入 评级变动维持 当前价格164.03 近一年股价走势 系列酒收入分别同比+17.82%/-6.09%，销量分别+15.13%/-47.76%，吨五粮液沪深300 价分别+2.33%/+79.76%，五粮液产品在普五提价（预计价增+6-7%）、经典销量下滑共同作用下量价表现平稳，系列酒在同期高基数+疫情影响下销量下滑，公司主动优化结构、推出名门春，吨价提升较快。 渠道变革、系列酒拉动西部快速增长，渠道扁平化、专卖店建设持续推进。分区域，2022H1，东区/南区/西区/北区/中区收入分别 +6.15%/+3.10%/+32.26%/+3.72%/+5.19%，西区快速增长。期末经销商共3015家，新增82家主要为五粮液经销商，专卖店共1589家，新增44家。 毛利率稳步提升、净利率稳定，销售费用率小幅提升。2022Q2，公司毛 /净利率分别+1.86pcts/+0.07pct，毛利率提升系五粮液产品占比提升、普五提价、系列酒结构优化所致。Q2期间费用率17.49%，同比+1pct，其中销售/管理费用率分别同比+1.21pcts/+0.07pct，促销费、人工成本增加。 补充渠道利润+加强市场培育，下半年动销量增确定性强。渠道反馈，Q3末大部分渠道将完成全年回款，发货进度70-80%，价格稳定、放量回落空间小，普五新增补贴30元+1218返利预计单瓶利润达40-50元，同时增加品鉴支持，我们认为公司积极应对千元竞争、力保份额，下半年量增具确定性，预计2022-2024年EPS6.93/8.03/9.11元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期，经济恢复不及预期，费用落地效果不及预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 57,321 66,209 74,412 85,364 96,335 增长率 14.4% 15.5% 12.4% 14.7% 12.9% 归母净利润(百万元) 19,955 23,377 26,887 31,170 35,351 增长率 14.7% 17.2% 15.0% 15.9% 13.4% 每股收益（EPS） 5.14 6.02 6.93 8.03 9.11 市盈率（P/E） 31.9 27.2 23.7 20.4 18.0 市净率（P/B） 7.4 6.4 5.5 4.7 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% 2021-082021-122022-04 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 五粮液：全年目标推进顺利，多维改善蓄势待发—五粮液（000858）跟踪点评2022-07-21五粮液：2021年平稳收官，经营面改善在望—五粮液（000858）2021年报及2022一季报点评2022-05-01 五粮液：全年业绩符合预期，底部反转可期—五粮液（000858）业绩点评2022-03-10 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 68,210 82,336 104,137 125,994 155,045 营业收入 57,321 66,209 74,412 85,364 96,335 应收款项 18,893 24,145 19,427 20,875 21,542 营业成本 14,812 16,319 16,969 19,194 21,468 存货净额 13,228 14,015 15,953 17,224 19,295 营业税金及附加 8,092 9,790 10,626 12,288 13,956 其他流动资产 2,024 1,642 2,372 2,013 2,009 销售费用 5,579 6,504 7,318 8,363 9,458 流动资产合计 102,356122,138141,889 166,106 197,891 管理费用 2,741 3,077 3,716 4,104 4,640 固定资产及在建工程 7,349 8,256 8,002 7,478 6,976 财务费用 (1,486) (1,732) (1,370) (1,690) (2,079) 长期股权投资 1,850 1,911 1,911 1,911 1,911 其他费用/（-收入） (244) (301) (263) (266) (273) 无形资产 434 556 576 610 656 营业利润 27,826 32,552 37,416 43,370 49,166 其他非流动资产 1,905 2,759 2,024 2,188 2,262 营业外净收支 (148) (102) (130) (127) (120) 非流动资产合计 11,537 13,483 12,513 12,186 11,805 利润总额 27,678 32,450 37,286 43,244 49,046 资产总计 113,893135,621154,402 178,293209,696 所得税费用 6,765 7,943 9,111 10,573 11,994 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 20,913 24,507 28,176 32,670 37,052 应付款项 24,761 31,927 33,617 35,103 40,173 少数股东损益 959 1,130 1,289 1,500 1,702 其他流动负债 1,117 1,688 935 1,247 1,290 归属于母公司净利润 19,955 23,377 26,887 31,170 35,351 流动负债合计 25,879 33,616 34,552 36,350 41,463 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 256 613 379 416 469 盈利能力 长期负债合计 256 613 379 416 469 ROE 24.9% 25.3% 25.0% 24.7% 23.8% 负债合计 26,135 34,229 34,931 36,766 41,932 毛利率 74.2% 75.4% 77.2% 77.5% 77.7% 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 营业利润率 48.5% 49.2% 50.3% 50.8% 51.0% 股东权益 87,758101,392119,472 141,527 167,764 销售净利率 36.5% 37.0% 37.9% 38.3% 38.5% 负债和股东权益总计 113,893135,621154,402 178,293 209,696 成长能力营业收入增长率 14.4% 15.5% 12.4% 14.7% 12.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 14.8% 17.0% 14.9% 15.9% 13.4% 净利润 20,913 24,507 28,176 32,670 37,052 归母净利润增长率 14.7% 17.2% 15.0% 15.9% 13.4% 折旧摊销 480 490 487 511 531 偿债能力 利息费用 (1,486) (1,732) (1,370) (1,690) (2,079) 资产负债率 22.9% 25.2% 22.6% 20.6% 20.0% 其他 (5,210) 3,509 3,609 (861) 2,180 流动比 3.96 3.63 4.11 4.57 4.77 经营活动现金流 14,698 26,775 30,902 30,630 37,685 速动比 3.44 3.22 3.64 4.10 4.31 资本支出 (994) (1,539) (217) 8 (45) 其他 (728) 42 94 95 96 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,722) (1,497) (122) 103 51 每股指标 债务融资 1,486 2,092 1,130 1,730 2,132 EPS 5.14 6.02 6.93 8.03 9.11 权益融资 (9,977)(11,735)(10,108)(10,607) (10,816) BVPS 22.08 25.52 29.85 35.14 41.46 其它 (722)(1,627) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (9,213)(11,269) (8,979) (8,877) (8,684) P/E 31.9 27.2 23.7 20.4 18.0 汇率变动 P/B 7.4 6.4 5.5 4.7 4.0 现金净增加额 3,76314,009 21,801 21,857 29,051 P/S 11.1 9.6 8.6 7.5 6.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进